無論是與全球資本市場橫向相比，還是就自身的歷史水平縱向?qū)Ρ葋砜矗酃煽芍^是絕對的估值洼地。 

截至10月9日，恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)的PE（TTM）為8.08倍和7.27倍，是近10年來分位點(diǎn)的1.38%和17.59%。同一時間，滬深300指數(shù)的PE（TTM）為11.19倍，是近10年來分位點(diǎn)的26.30%；美國標(biāo)普500的PE（TTM）為19.56倍，是近10年來分位點(diǎn)的26.91%。

港股長期低估值除了指數(shù)構(gòu)成的因素外，還有一個無法回避的問題，那就是流動性的缺乏。作為典型的離岸金融市場，港股本地投資者占比極少，超過7成資金歸屬于全球配置資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，因此流動性天然偏低。

【資料圖】

但這一問題在近期有了新的變化，尤其是背后延伸下去蘊(yùn)含的積極變化值得細(xì)細(xì)思考。

一、雙幣股票機(jī)制助力港股市場價值修復(fù)

本月初，一則有關(guān)“港股擬增設(shè)人民幣股票柜臺”的消息引爆市場，10月5日，恒生指數(shù)暴漲5.9%，這背后有何關(guān)聯(lián)？要深刻理解這一問題，需要結(jié)合另一件同步發(fā)生的事情來進(jìn)行說明。

10月3日，香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇公開表示，目前正擬備法例修訂，豁免市場莊家進(jìn)行特定交易原本須繳納的股票買賣印花稅。對此，港交所也明確表示支持有關(guān)建議。

具體來看，目前港股市場股票印花稅占證券交易費(fèi)用超過九成，構(gòu)成市場莊家參與市場活動的主要成本，若有關(guān)豁免市場莊家就雙幣股票進(jìn)行特定交易涉及的股票買賣印花稅的立法建議得到實(shí)際落實(shí)，可以讓莊家用更低成本完成交易，提升市場流動性。

更重要的是，印花稅的豁免為人民幣股票柜臺的增設(shè)掃除了市場交易層面的障礙。若未來人民幣股票柜臺變革得到落實(shí)，同一證券以人民幣和港幣計(jì)價時可能出現(xiàn)較大價差，而市場莊家能夠以較低交易成本進(jìn)行套利活動，有助于雙幣股票價格保持長期合理范圍，能夠提升全球各類投資者參與的積極性。

從另一個的視角來看，伴隨著中國綜合國力的逐步提升，人民幣國際化的進(jìn)程也需要同步跟進(jìn)，香港作為全球最大的離岸人民幣中心，人民幣貿(mào)易結(jié)算量保持著穩(wěn)步上升的趨勢，同時人民幣在港的債券、基金等相關(guān)金融產(chǎn)品上的應(yīng)用也有了快速提升，但在股票市場適用上仍有廣闊空間留待提升。

港股通的開放打開了內(nèi)地投資者直接適用人民幣投資港股市場的通道，但在現(xiàn)有的交易機(jī)制下，內(nèi)地投資者以人民幣收付款，但期間股價波動以港幣計(jì)算，需要承擔(dān)固有的匯率風(fēng)險。

此次備受關(guān)注的港股擬新增人民幣股票柜臺機(jī)制，正是在現(xiàn)有港股通機(jī)制基礎(chǔ)上的一次重大變革升級，可以有助于規(guī)避這一問題，進(jìn)而提升對內(nèi)地投資者參與港股市場積極性，有助于促進(jìn)港股市場交易回歸合理價值中樞。

二、核心資產(chǎn)優(yōu)先受益

如上所述，這樣從全局出發(fā)的機(jī)制變革有利于整個港股市場，更受到不少代表性公司的大力支持。相關(guān)消息一經(jīng)推出，中國平安、騰訊、美團(tuán)等一大批核心公司紛紛下場發(fā)聲支持，表示將研究增設(shè)人民幣股票交易柜臺。

這也不難理解，越是重大變革越需要長時間來孕育、落實(shí)，尤其是像雙幣股票機(jī)制改革這等重大變革的推出、落地到被市場廣泛認(rèn)可需要不斷地試錯、修正，而這期間往往需要一批標(biāo)的作為“試驗(yàn)田”。

而能夠納入其中的首批試驗(yàn)標(biāo)的必然需要擁有穩(wěn)固的基本面、領(lǐng)先的市場地位，才能在制度推行早期起到積極示范作用，而這些核心資產(chǎn)自然也就能最先享受到這波流動性紅利帶來的溢價。

國泰君安研報表示，通過建立莊家機(jī)制，市場莊家可以在流動性較低的人民幣柜臺提供持續(xù)報價及回應(yīng)報價，這將便利一般投資者參與雙幣股票交易；考慮到現(xiàn)時股票印花稅占證券交易費(fèi)用超過九成，有關(guān)豁免將讓市場莊家在較低的交易成本下完成套利交易，起到縮窄雙幣柜臺價差的效果。預(yù)計(jì)該政策將吸引更多資金流入，長期看有助于提升香港資本市場的流動性和市場規(guī)模，香港市場交易量也有望提升。

尤其是對于那些本就處于深度價值區(qū)間的公司來說，更是一次中長期維度下價值修復(fù)的機(jī)會。比如中國平安正是這樣的一個范例。

作為中國保險市場的絕對龍頭，平安的行業(yè)地位無需多言，但不足6倍的市盈率以及低于0.8倍的市凈率并沒能反映其該有的內(nèi)在價值。事實(shí)上，港交所早在2010年就已設(shè)立機(jī)制允許發(fā)行人在港發(fā)行及交易人民幣證券，但由于同一證券的港幣及人民幣柜臺間存在價差，投資者參與人民幣柜臺交易的意愿也普遍較低。中國平安作為上證指數(shù)和恒生指數(shù)的重要成分股，其A股股價與港股股價相差不大，疊加當(dāng)前的低估值，有望在相關(guān)政策落地后受到離岸人民幣投資者的更多青睞。

目前看來，市場給予低估值的很大一部分原因在于保險行業(yè)整體仍處于深度轉(zhuǎn)型期，出于對未來的謹(jǐn)慎態(tài)度，保險企業(yè)估值承壓有其合理性。但是，需要指出的是，作為保險業(yè)轉(zhuǎn)型的領(lǐng)軍者，中國平安率先布局已有諸多成果，而這也是支撐其領(lǐng)先行業(yè)實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)的關(guān)鍵所在。

一方面，從今年中期業(yè)績來看，第二季度歸母凈利潤同比大增28.7%，年化營運(yùn)ROE則保持在20%這樣的較高水平，每股收益同比提升4.9%，超過彭博一致預(yù)期13%。

另一方面，無論是代理人渠道改革還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上都在不斷向好轉(zhuǎn)變。

具體來看，代理人規(guī)模相較去年下降49%的同時，代理人NBV產(chǎn)能上半年同比增長27%。更早進(jìn)入轉(zhuǎn)型試點(diǎn)的營業(yè)部在今年上半年的平均表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他營業(yè)部。對于明年的保費(fèi)增長以及NBV恢復(fù)正增長可以保留多一份期待。

另外，平安在康養(yǎng)業(yè)務(wù)上的布局正在將其“綜合金融+醫(yī)療健康”的戰(zhàn)略逐步貫徹，截至目前，平安居家養(yǎng)老已完成8大場景服務(wù)構(gòu)建，覆蓋全國32個主要城市。隨著其醫(yī)療健康生態(tài)圈的不斷擴(kuò)大，平安能夠賦予客戶更專業(yè)且具備差異化的服務(wù)產(chǎn)品，也受到了客戶的廣泛認(rèn)可。今年上半年超64%的個人客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)，這類客戶的平均AUM是其他客戶的2.8倍，反過來驗(yàn)證了平安的戰(zhàn)略正確性。

對于平安的前景，諸多大行也是紛紛表示了看好。高盛認(rèn)為，保險業(yè)的新業(yè)務(wù)價值增長將復(fù)蘇，中國平安為首的頭部險企最為受益。摩根大通更是認(rèn)為中資保險商的基本面改善以及風(fēng)險退卻已經(jīng)得到確認(rèn)，并在9月28日購入了1573.0918萬股H股中國平安，持股比例從8.81%升至9.02%。

三、結(jié)語

市場制度的革新往往意味著新機(jī)遇，一個更完善、更具流動性的港股市場正是滿足全球投資者持有人民幣資產(chǎn)需求的絕佳場所。

而那些身處其中且有著堅(jiān)實(shí)基本面支撐估值修復(fù)邏輯的核心企業(yè)，正是這場大變局中最應(yīng)該關(guān)注的方面。

關(guān)鍵詞： 港股擬增設(shè)人民幣股票柜臺 中國平安(601318 SH 2318 HK)