外資高調(diào)唱多中國(guó)股票資產(chǎn)。

近期，全球最大的資管集團(tuán)——貝萊德旗下智庫(kù)首次將中國(guó)股票評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”，其表示短期內(nèi)看到中國(guó)復(fù)蘇帶來(lái)的機(jī)會(huì)。另一方面，則把美歐英日四地股票評(píng)級(jí)調(diào)至“減配”，認(rèn)為其當(dāng)前發(fā)達(dá)市場(chǎng)的盈利預(yù)期和估值沒(méi)有充分反映出衰退風(fēng)險(xiǎn)。

【資料圖】

高盛則認(rèn)為，中國(guó)股市的主題將逐漸從“重新開放”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，潛在漲幅的驅(qū)動(dòng)力可能會(huì)從估值倍數(shù)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年年底MSCI中國(guó)指數(shù)將上漲24%。

查里芒格近日也在Daily Journal年度股東大會(huì)表達(dá)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的看好：“投資中國(guó)可以讓你用便宜的價(jià)格買到一些更好的公司。”

當(dāng)然，外資并沒(méi)有說(shuō)一套做一套，而是用真金白銀表達(dá)了其鮮明的態(tài)度。今年以來(lái)，北向資金流入A股超過(guò)1600億元，遠(yuǎn)超2022年全年的900億元，創(chuàng)下同期流入新記錄。算上去年最后兩個(gè)月，短短不足4個(gè)月，北向資金瘋狂流入超過(guò)2600億元。

外資唱多又做多，釋放了諸多投資布局的信號(hào)。

01

加倉(cāng)動(dòng)向

外資的2600億，都搶購(gòu)了那些資產(chǎn)？

排名第一的是白酒。加倉(cāng)額度412億元，占總流入額的16%。其中，貴州茅臺(tái)184億元，五糧液142億元，山西汾酒35億元，洋河18.8億元，瀘州老窖13.8億元。

排名第二的是銀行。加倉(cāng)額度為269億，占比10%。其中，招商銀行 122億元、平安銀行42億元、農(nóng)業(yè)銀行18.4億元，工商銀行17.3億元。

排名第三的是動(dòng)力電池。加倉(cāng)額度為225億元。其中，寧德時(shí)代219億元，比亞迪27億元。但減持億緯鋰能11.9億元，欣旺達(dá)7億元，國(guó)軒高科2.6億元。

排名第四的是保險(xiǎn)。加倉(cāng)額度為222億元。其中，中國(guó)平安184.5億元，中國(guó)太保33.8億元，中國(guó)人壽4億元。

排名第五的是家電。加倉(cāng)額度為167億元。其中，美的集團(tuán)67億元，格力電器57億元，三花智控以及海爾智家均為27億元。

除此之外，外資加倉(cāng)行業(yè)排名靠前的還有醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、建筑材料、有色金屬、傳媒和機(jī)械設(shè)備。

我們從以上加倉(cāng)的行業(yè)可以很明顯地察覺(jué)外資的布局大體思路：消費(fèi)與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。這背后對(duì)應(yīng)的大邏輯就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇搞內(nèi)需。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)引擎有三駕馬車——消費(fèi)、投資、進(jìn)出口。其中，出口在過(guò)去3年承擔(dān)了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的作用，持續(xù)超預(yù)期，3年增速同比高達(dá)13.4%。而今年不一樣，歐美外圍經(jīng)濟(jì)體在今年下半年仍有較大概率陷入衰退，外貿(mào)這家馬車不拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就算很好的了。

今年搞經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)明顯在內(nèi)需上。消費(fèi)是內(nèi)循環(huán)的大頭，房地產(chǎn)經(jīng)歷了去年的“至暗時(shí)刻”之后也有望筑底修復(fù)。但政策對(duì)于后者的思路是托而不舉，并不會(huì)重回所謂夜壺的老路。

高層在《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》文章中也提到：一是把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置；二是通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資；要繼續(xù)發(fā)揮出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用。從消費(fèi)、投資、出口的行文順序，我們也能感知今年政策的重要發(fā)力點(diǎn)在什么地方。

來(lái)源：官方新聞截圖

這是內(nèi)外資大力追捧白酒很重要的主線邏輯。

02

價(jià)值VS成長(zhǎng)

外資的2600億，主要配置在了以上證50為首的價(jià)值藍(lán)籌上了。而過(guò)去近4個(gè)月，市場(chǎng)主線風(fēng)格也就在這條線上——期間，大盤價(jià)值上漲16.3%，大盤成長(zhǎng)上漲11.05%，小盤價(jià)值上漲11.03%，小盤成長(zhǎng)上漲6.79%。

如果更加初略來(lái)看，上證50累計(jì)上漲20.4%，創(chuàng)業(yè)板指上漲8.3%。成長(zhǎng)股代表的比亞迪、寧德時(shí)代、隆基股份期間分別上漲9%、10.5%、-4.6%。價(jià)值代表的貴州茅臺(tái)、五糧液、招商銀行分別上漲36%、53%、43%。

價(jià)值藍(lán)籌的市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)延續(xù)了近4個(gè)月。今年會(huì)持續(xù)走這種風(fēng)格，還是會(huì)切換到科技成長(zhǎng)上面呢？

2014-2015年，A股走出全面性牛市，包括成長(zhǎng)價(jià)值均表現(xiàn)亢奮。2015-2016年，A股陷入深度熊市。2016-2018年初，A股大盤不溫不火，但上證50為首的價(jià)值股迎來(lái)結(jié)構(gòu)性牛市行情。2018年，在去杠桿大背景下，A股從年初跌到年尾，每一種風(fēng)格均泥沙俱下。2019-2021年初，大盤指數(shù)大幅反彈，成長(zhǎng)與價(jià)值均表現(xiàn)良好，尤其是2020年下半年至2021年初，價(jià)值之瘋狂，大家都有所見(jiàn)。2021年初至2022年7月，大多成長(zhǎng)股繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，而價(jià)值股集體陷入深深的熊市之中。

從2021年2月18日到去年11月，上證50指數(shù)從4110點(diǎn)一度回撤至2288點(diǎn)，跌幅高達(dá)43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他主流指數(shù)。現(xiàn)在，上證50估值為9.8倍，位于最近5年25%分位點(diǎn)以下，位于最近10年25%與50%分位點(diǎn)之間。

由于成長(zhǎng)股（新能源車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等）經(jīng)歷從2019年-2022年7月的大幅暴漲之后，回撤時(shí)間相較于價(jià)值藍(lán)籌不足，回撤深度亦不算太夠，估值整體還處于較高水平以上。另外，財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，行業(yè)滲透率大幅上行，競(jìng)爭(zhēng)格局變差，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將放緩。

從資產(chǎn)定價(jià)最底層的邏輯看。在去年11月之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)算是在“衰退期”。在這個(gè)過(guò)程中，價(jià)值股現(xiàn)金流相對(duì)偏早期，受到疫情管控蠶食得相對(duì)厲害一些，加之沒(méi)有性感故事可講，上證50早早跌穿了去年4月份的低點(diǎn)，而創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)堅(jiān)挺，再未跌穿過(guò)。

隨著疫情放開以及房地產(chǎn)超大規(guī)模的救援后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入筑底復(fù)蘇階段。且越復(fù)蘇從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，從態(tài)勢(shì)由弱到強(qiáng)的過(guò)程中，上證50為首的價(jià)值股的表現(xiàn)可能會(huì)更好一些——業(yè)績(jī)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而復(fù)蘇，且有確定性，其次是現(xiàn)金流偏早期，對(duì)利率不會(huì)那么敏感。而成長(zhǎng)股現(xiàn)金流偏后期，隨著復(fù)蘇節(jié)奏走出來(lái)（通脹壓力可能會(huì)有顯現(xiàn)），會(huì)受到貨幣逐步邊際收緊的更大影響了。

如果以上推斷沒(méi)有問(wèn)題的話，市場(chǎng)今年主線風(fēng)格仍然會(huì)持續(xù)在價(jià)值藍(lán)籌上。而該風(fēng)格之下，白酒、銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭們可能還會(huì)有一些機(jī)會(huì)。尤其是白酒，商業(yè)模式極佳，且板塊市值接近5萬(wàn)億美元，為申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)第2名，可以承載主力資金的大規(guī)模配置。

03

尾聲

外資大規(guī)模加倉(cāng)中國(guó)股票資產(chǎn)，主線邏輯是交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有弱有強(qiáng)。如果復(fù)蘇斜率太低，那么全年也不會(huì)太好的行情表現(xiàn)，反之，則會(huì)有較好表現(xiàn)。這需要投資者持續(xù)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)，來(lái)驗(yàn)證，來(lái)及時(shí)做出相應(yīng)的倉(cāng)位調(diào)整。

從1月份天量的信貸數(shù)據(jù)以及更為高頻的出行交通等數(shù)據(jù)也可以證實(shí)市場(chǎng)主流的交易邏輯。

據(jù)國(guó)盛，截止2月20日，北上廣深地鐵客運(yùn)量7日平均已經(jīng)到達(dá)3690.87萬(wàn)次，超過(guò)2019年同期的3557.9萬(wàn)次。另外，從擁堵延時(shí)指數(shù)看，一線城市均值也已遠(yuǎn)超2019年以來(lái)同期水平。

復(fù)蘇主線邏輯不變，那么配置價(jià)值藍(lán)籌的股票大概率會(huì)有較好表現(xiàn)，盡管現(xiàn)在的賠率已經(jīng)沒(méi)有那么誘人了。

當(dāng)然，A股除了交易國(guó)內(nèi)邏輯，還會(huì)交易外圍宏觀風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊。

第一，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)是否會(huì)大規(guī)模升級(jí)。如果接下來(lái)俄烏春季大決戰(zhàn)、或北約直接參戰(zhàn)、或西方更大力度制裁俄羅斯、或動(dòng)用戰(zhàn)略核武器等等，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均是重大利空。

第二，中美關(guān)系是否會(huì)持續(xù)緊張。

第三，美國(guó)通脹以及經(jīng)濟(jì)衰退的問(wèn)題。美國(guó)是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，如果因?yàn)橥浾承愿叱掷m(xù)保持高利率而出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括中國(guó)，產(chǎn)生不小影響。在這種背景下，美股會(huì)起不來(lái)，也會(huì)對(duì)全球股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所壓制。

除此之外，日本是否繼續(xù)加息、新冠疫情是否會(huì)二次大規(guī)模感染等等，都需要密切跟蹤與關(guān)注。

目前看，以上宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，暫無(wú)大礙。A股市場(chǎng)也將繼續(xù)交易復(fù)蘇故事，行情也會(huì)震蕩向上走。板塊上，不可忽視白酒的配置機(jī)會(huì)。（全文完）

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