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回顧

2022年12月以來持續推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數今年累計漲幅17%。年初我們提出上證50+科創50是兔年投資首選，科創迎來第一波主升浪；3月《科創50有望突破》，科創迎來第二波大漲；隨4月底科創行情開始調整后，5月末《科創有望率先企穩反彈》再次看多，今年以來科創50累計漲幅6%。

核心觀點

外部環境壓制短期風險偏好，反彈之后抉擇期重視業績。A股的成長和順周期方向都已經回到前高，實現方向上的突破可能需要：產業重磅催化、Q2業績驗證、刺激政策真正落地、經濟高頻數據顯著改善等等。處在等待市場變盤的時點，需要關注外部環境：美聯儲“模棱兩可”+地緣政治壓力，謹防出現“強美債利率、強美元、強原油、強黃金、弱新興市場”的局面。中期來看，適宜保持樂觀，市場學習效應增強，市場底部逐級抬升，如若調整依然是加倉機會。配置方面，成長方向將更加集中于“有業績的龍頭方向”，例如游戲、軟件、計算機設備、影視等。其次，重視回調之后，具備高股息、低估值、國企改的上證50方向，包括銀行、白電、水電等。

成長與順周期目前已經反彈至前高窗口，業績成為關鍵因素。從資產中隱含的經濟預期來看（5月21日《人民幣匯率中期有望回暖》），用A股、H股、銅、螺紋鋼、國債利率、人民幣匯率合計6種資產構建資產中的經濟預期從5月25日底部至今已經回升16%（短期不會回到2月前高）；其中，銅期貨價格回到69000元/噸附近，已經與年初持平；螺紋鋼反彈后再次回落，反映地產依然偏弱。從TMT指數（8841646.WI）來看，成長方向在6月20日回到4月中旬高點后也遭受較大壓力。對于市場參與者而言，再次進入到猶豫的抉擇時刻，此時改變市場的因素可能有：1）成長方向，國內AI相關重磅應用、業績落地；2）順周期方向，刺激政策真正落地，或者經濟高頻數據顯著改善；3）宏觀定價環境變化，如美聯儲貨幣政策或者國際風險。綜合來看，當下等待產業催化和經濟政策、外部波動較大的背景下，需要更加重視業績向好方向。

外部環境愈發復雜：美聯儲“模棱兩可”+地緣政治等可能壓制短期風險偏好。近期全球資產可能在反映“美聯儲加大資產波動和風險”：1）納指、日經等指數強勢反彈后出現見頂跡象，新興市場表現疲弱；2）美債利率回升、維持強勢，同時美元走強、黃金走弱。其次，俄烏沖突再起變化，地緣政治壓力再起，參考去年“俄烏沖突”資產表現，可能出現：“強美債利率、強美元、強原油、強黃金、弱新興市場”，但目前本輪資產波幅可能要小于上一輪。向后看，盡管外部環境復雜性在增加，我們覺得不適宜過度悲觀：1）經歷了近一年幾次市場底部，學習效應增加，外部風險帶來的回調幅度越來越小，市場底部已經逐級抬升。2）對于美聯儲的“模棱兩可”，我們上周周報已經分析加息末端聯儲不得不“說最硬氣的話，做符合實情的事”，大方向上實質是樂觀的。3）俄烏沖突方面，不確定性仍然較大，若市場回調，資金反而更傾向于抓住機會、底部加倉。

專題回顧-“俄烏沖突”：回顧本次俄烏沖突、2008年俄格沖突和2014年俄烏沖突，歐美干預沖突的情況下，市場均明顯調整。2022.2.24在新冠疫情、供應鏈中斷和材料能源暴漲的壓力下，歐洲的天然氣能源供應很大程度依賴于俄羅斯，俄烏沖突爆發，當天上證指數下跌1.70%，恒生指數下跌3.21%，海外主要指數亦出現較大幅度調整。2008年俄羅斯格魯吉亞：歐美幾乎未干預，對市場影響較小；2014年俄羅斯克里米亞：歐美制裁俄羅斯，新興市場沖擊持續10-20日。本次俄羅斯內斗危機快速消解，我們認為對A股的影響相對可控。

風險提示：聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：文中報告節選自財通證券2023年06月25日研報《擁抱做多窗口期--A股策略專題報告》，報告分析師：李美岑S0160521120002、張日升S0160522030001

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