近期，港、A股資本市場受多重因素降溫明顯，在此背景下筆者留意到，藥明生物分拆ADC賽道的藥明合聯(lián)上市，榮昌生物子公司專注ADC藥物CDMO領(lǐng)域的邁百瑞也在深交所創(chuàng)業(yè)板成功過會，這些均指向了ADC這一熱門賽道。頭部醫(yī)藥企業(yè)積極分拆旗下ADC相關(guān)核心資產(chǎn)上市，充分顯示了市場對于這一領(lǐng)域的看好。特別是在當(dāng)下整個醫(yī)藥板塊遇冷的市場氛圍下，ADC藥物領(lǐng)域的關(guān)注度不斷升溫，這一系列跡象皆指引了市場機(jī)會的方向。 

筆者留意到同為專注ADC CDMO領(lǐng)域的東曜藥業(yè)于近日公布了半年度業(yè)績公告，業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼，相較于其他在ADC領(lǐng)域布局已經(jīng)成熟的頭部藥企，東曜藥業(yè)屬于成功轉(zhuǎn)型的后起之秀，且不論是從業(yè)績快速增長的表現(xiàn)還是持續(xù)鞏固的競爭壁壘，都可以看到其在行業(yè)的“黑馬特質(zhì)”，值得就此深入解讀。 

(相關(guān)資料圖)

1、轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)，清晰的高增長路徑

翻閱東曜藥業(yè)2023年上半年的財報，不難看出東曜藥業(yè)的過往的經(jīng)驗積累和轉(zhuǎn)型努力正持續(xù)兌現(xiàn)成果。 

首先，關(guān)注東曜藥業(yè)的營收增長。 

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，上半年公司的營收大幅增長80%至3.28億元人民幣，若剔除2022年上半年一次性授權(quán)金收入影響，公司上半年收入同比增長將達(dá)到147%。 

從營收貢獻(xiàn)來看，來自產(chǎn)品銷售帶來的營業(yè)收入為2.78億元，同比增長167%，主要得益于公司核心產(chǎn)品貝伐珠單抗注射液樸欣汀的銷量持續(xù)攀升。與此同時，來自CDMO/CMO的業(yè)務(wù)增速同樣表現(xiàn)不俗，上半年CDMO/CMO實現(xiàn)收入達(dá)4655萬元，同比增長率達(dá)105%，財報亦指出，新增項目將會在下半年貢獻(xiàn)更多收入。  

（來源：公司資料） 

從此前年度數(shù)據(jù)來看，公司在營收層面跨越式的增長充分展現(xiàn)了其強勁的經(jīng)營實力和發(fā)展勢頭。 

（數(shù)據(jù)來源：公司財報） 

這背后可以歸因于公司準(zhǔn)確把握市場需求，不斷提升技術(shù)實力，積極拓展業(yè)務(wù)，建立良好的客戶關(guān)系和口碑等多個因素的共同作用。 

從轉(zhuǎn)型CDMO業(yè)務(wù)后的項目拓展數(shù)據(jù)來看，2023年上半年，東曜藥業(yè)成功新增了20個項目，其中15個為ADC項目，包括3個新增的pre-BLA（上市前臨床申報）ADC項目。考慮到ADC作為一種復(fù)雜的生物醫(yī)藥產(chǎn)品，涉及到抗體、毒素和鏈接技術(shù)等多個領(lǐng)域的綜合應(yīng)用。公司能夠成功拓展并啟動這些項目，足以說明其在技術(shù)開發(fā)、臨床策略設(shè)計等方面具備了充分的實力。 

特別是開拓pre-BLA ADC項目這類接近商業(yè)化的訂單，其在市場的難度巨大，尤其是再考慮到當(dāng)下整個市場環(huán)境，東曜藥業(yè)能夠在短短半年內(nèi)就獲得三個臨床后期項目，足見其逆勢增長的實力。透過這些訂單，也將有助于公司實現(xiàn)更快速的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步強化其在ADC CDMO領(lǐng)域的市場地位。 

從公司所拓展的合作伙伴來看，包括詩健生物、樂普生物、智核生物及博銳生物等行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。以樂普生物為例，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按臨床階段ADC候選藥物的數(shù)量統(tǒng)計，樂普生物的ADC候選藥物管線在中國處于領(lǐng)先地位。這也意味著東曜藥業(yè)通過與其在臨床后期項目等領(lǐng)域的合作，將有望帶來更強勁的業(yè)績增長以及更廣闊的市場認(rèn)可度和行業(yè)影響力。 

此外，據(jù)財報所示，截至上半年，公司CDMO業(yè)務(wù)在手項目數(shù)量達(dá)45個項目，同比增長96%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，其中28個為ADC項目，占比高達(dá)62%。這些優(yōu)異的成績這不僅驗證了公司轉(zhuǎn)型成功，同時也證明了市場對于東曜藥業(yè)服務(wù)的認(rèn)可，印證了公司在CDMO領(lǐng)域的競爭力和市場地位的提升。 

從經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流來看更加直觀展現(xiàn)了其造血能力得到全面的恢復(fù)與鞏固。 

回顧2022年，東曜藥業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入達(dá)到5992.9萬元人民幣，相較于上一年的凈流出1.75億元，實現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的突破。這一積極的勢頭持續(xù)保持，2023年上半年，東曜藥業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入達(dá)到6241.3萬元，較上年同期取得倍數(shù)的增長。 

從數(shù)據(jù)層面可以明確地指出，東曜藥業(yè)在不斷優(yōu)化經(jīng)營模式和保持戰(zhàn)略定力的驅(qū)動下，已經(jīng)成功地實現(xiàn)了在經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面的積極轉(zhuǎn)變，為未來持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。 

（數(shù)據(jù)來源：公司財報） 

在筆者看來，無論是從逆轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)趨勢，還是從連續(xù)兩年的積極表現(xiàn)來看，東曜藥業(yè)有力地展現(xiàn)了其強勁的增長勢頭。這不僅為判斷公司的未來發(fā)展提供了可靠預(yù)期支撐，同時也將有望推動投資者的信心提升到新的高度。 

在持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的大背景下，公司基本盤穩(wěn)固，新的增長曲線也正持續(xù)孕育之中。 

2、黃金賽道下護(hù)城河不斷加固，潛在的“不可復(fù)制性”與稀缺性價值凸顯

不僅僅是在財務(wù)指標(biāo)上取得了顯著成果，東曜藥業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中也在持續(xù)加固其競爭優(yōu)勢，鞏固其在市場中的地位，這使其已經(jīng)擁有一定程度的“不可復(fù)制性”與稀缺性。 

眼下隨著ADC藥物的日漸火熱，ADC CDMO行業(yè)正持續(xù)迎來一眾玩家，但作為國內(nèi)最早一批研發(fā)ADC的藥企并成功實現(xiàn)向CDMO轉(zhuǎn)型的企業(yè)，東曜藥業(yè)不論是先發(fā)優(yōu)勢還是綜合競爭實力都不容小覷。 

一方面，作為國際領(lǐng)先且在國內(nèi)稀缺的ADC開發(fā)到商業(yè)化一站式CDMO服務(wù)公司之一，東曜藥業(yè)在多個領(lǐng)域展現(xiàn)了其核心競爭力。 

公司構(gòu)建了一體化的商業(yè)化生產(chǎn)線，涵蓋抗體、ADC原液及制劑生產(chǎn)，同時擁有全國最大規(guī)模的ADC商業(yè)化制劑生產(chǎn)車間，所配備的設(shè)備也符合行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)。此外，公司還建立了貫穿研發(fā)到商業(yè)化全流程的質(zhì)量管理體系，目前已支持兩個上市產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)。 

得益于一地化·端到端的ADC產(chǎn)業(yè)化平臺與靈活多樣的產(chǎn)能支撐，使得公司能夠滿足從臨床開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的全流程需求，為客戶提供全方位、高質(zhì)量的服務(wù)，持續(xù)獲得客戶信賴。 

（來源：公司資料）

值得一提的是，2023年上半年，東曜藥業(yè)第二條、國內(nèi)規(guī)模最大的ADC制劑商業(yè)化生產(chǎn)線已經(jīng)建成并投入使用。另外，公司第二條、第三條ADC原液商業(yè)化生產(chǎn)線也于上半年建成。在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向下公司持續(xù)推進(jìn)打造多元化的生產(chǎn)能力，為其不斷鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。 

另一方面，東曜藥業(yè)持續(xù)構(gòu)建領(lǐng)先的可持續(xù)迭代的CDMO技術(shù)平臺，高度重視技術(shù)創(chuàng)新。 

今年公司還與糖嶺生物合作開發(fā)DisacLink? ADC糖定點偶聯(lián)技術(shù)平臺。據(jù)悉，DisacLink?技術(shù)是目前國內(nèi)最具應(yīng)用價值的定點偶聯(lián)技術(shù)，也是全球最先進(jìn)的自主專利定點偶聯(lián)技術(shù)之一，東曜藥業(yè)此次合作不僅展現(xiàn)了公司在技術(shù)創(chuàng)新方面的實力，隨著后續(xù)雙方合作的推進(jìn)，也有望進(jìn)一步釋放公司創(chuàng)新潛能，打開更大的想象空間。 

回歸到行業(yè)層面來看，盡管行業(yè)競爭不可避免，但考慮到全球ADC CDMO市場仍然保持在高速發(fā)展水平，這也將為東曜藥業(yè)等在內(nèi)的一眾優(yōu)秀企業(yè)提供足夠廣闊的成長空間。 

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全球ADC CDMO市場規(guī)模達(dá)到150億美元，2018年至2022年的年復(fù)合增長率高達(dá)34.5%，遠(yuǎn)超同期整體生物制藥外包服務(wù)市場的21.8%。預(yù)計到2030年，ADC CDMO市場規(guī)模將顯著增長至110億美元，2022年至2030年的年復(fù)合增長率為28.4%。這些數(shù)據(jù)清晰地表明，ADC CDMO市場仍然充滿著巨大的增長潛力，東曜藥業(yè)在其中仍將大有可為。 

3、結(jié)語

綜合來看，東曜藥業(yè)在2023年上半年的財報亮點充分展示了其轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)的態(tài)勢。營收的高增長以及經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正，都清晰地描繪出公司在CDMO領(lǐng)域取得的顯著成績。這不僅為公司未來的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)，也向市場傳遞了積極的信號，凸顯了公司在轉(zhuǎn)型道路上的成功轉(zhuǎn)變和前景的可期性。 

盡管當(dāng)下越來越多的企業(yè)涌入廣闊的ADC CDMO市場，但從長遠(yuǎn)角度來看，東曜藥業(yè)已經(jīng)在一定程度上構(gòu)筑了堅實的競爭壁壘，令后來者短期內(nèi)難以超越。通過持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)，公司的轉(zhuǎn)型策略得到了不斷的驗證，同時也使其積累的經(jīng)驗和實力不斷加固，公司有望繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，有理由對其長期價值增長持樂觀態(tài)度。

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