(資料圖片)

事項：

公司發布2023半年度報告，實現收入12.18億元，同比增長18.11%；實現歸母凈利潤1.98億元，同比增長52.29%；實現扣非后歸母凈利潤1.78億元，同比增長43.35%。公司業績超出此前預期。

平安觀點：

2023Q2 單季度業績超預期。2023Q2 單季度實現收入7.16 億元（+23.02%），歸母凈利潤1.21億元（+63.60%），扣非后歸母凈利潤1.09億元（+56.42%），收入端增速恢復高增長，而利潤端表現超出此前預期。與上年同期相比，2023Q2公司毛利率提升至79.72%（+2.49pp），且研發費用率下降至6.76%（-1.77 pp），同時非經項目1142萬元（+192%）。從2023上半年整體來看，公司銷售費用率下降明顯，2023H1銷售費用率為48.72%。我們認為伴隨著OTC渠道開拓和半直營模式試點鋪開，公司銷售費用率有望持續下降。

凝膠貼膏增速如期回升。2023H1公司主導品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現收入6.99億元（+21.35%），我們預計其23Q2實現收入約4.5億元，增速在40%以上，增速恢復明顯。2023H1其他口服制劑收入3.11億元（+14.45%），維持穩定。原料藥業務收入6121萬元（+2.60%），藥用輔料業務收入9313萬元（+26.25%），我們預計23Q2這兩項業務增速較Q1均有所回落。2023Q2收入結構的變化是毛利率提升的主要原因。

產品管線持續豐富，經皮給藥龍頭地位穩固。截至2023H1，公司已進入注冊程序的在研制劑項目共18項，其中包括酮洛芬凝膠、利丙雙卡因乳膏、利多卡因凝膠貼膏等外用劑型。目前在經皮給藥方向，公司擁有2個凝膠貼膏產品，在研外用制劑產品超10個，我們認為從24年開始會陸續迎來落地期。考慮到經皮給藥制劑產品研發壁壘較高，我們認為公司龍頭地位穩固。

看好公司長期發展，維持“推薦”評級。公司產品儲備豐富，各項業務向好發展，經皮給藥龍頭地位穩固，業績有望保持持續快速增長。考慮到上半年研發費用率相對較低，下半年費用端可能會加大投入，因此我們暫維持公司2023-2025年凈利潤分別為3.58億、4.72億、6.26億元的預測，經過前期調整后，當前股價對應2023年PE僅20.5倍，性價比突出，維持“推薦”評級。

風險提示：1）研發風險：公司在研產品較多，存在失敗或進度不及預期風險。2）產品放量不及預期風險：公司核心產品基數較大，存在放量不及預期可能。3）政策風險：集采執行力度超預期。

關鍵詞：