如今的資本市場，伴隨著地緣政治發(fā)酵，外匯大幅波動等因素下，市場情緒持續(xù)低迷。

【資料圖】

然而在市場風格不斷變幻時，一些次新股的表現(xiàn)卻是格外亮眼。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，作為港股市場最大的獨立醫(yī)學實驗室（ICL）服務提供商，艾迪康自上市以來區(qū)間最大漲幅超過70.52%，近期更是成功入選恒生綜指，吸引眾多投資者的目光。

近日，艾迪康發(fā)布2023上半年成績單。在常規(guī)檢測需求復蘇的時代，艾迪康又透露出哪些信息？

圖表一：公司股價走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截止2023年8月25日

加速奔跑的ICL：發(fā)展?jié)摿ψ?/font>

要想明白為何艾迪康上市后就備受追捧，就需要先了解艾迪康所處的賽道到底有多能打。

從行業(yè)政策發(fā)展上來看，頂層設計支持ICL發(fā)展，確定性較強。

當前國家層面的第三方醫(yī)學檢測行業(yè)政策主要以鼓勵類為主，國家先后出臺多項發(fā)展政策，大力扶持第三方服務中心，如第三方醫(yī)學檢驗實驗室、第三方影像等服務中心，鼓勵社會資本流入，共建實驗室。

例如，在國家衛(wèi)健委發(fā)布的《“十四五”全民健康信息化規(guī)劃》中指出“規(guī)范發(fā)展第三方機構(gòu)搭建社會化行業(yè)服務平臺。”《“十四五”衛(wèi)生健康標準化工作規(guī)劃》“統(tǒng)一臨床檢驗標準，推動檢驗結(jié)果互認。”這些長遠規(guī)劃中，均對于第三方服務中心做出指引，并且推動規(guī)范醫(yī)療行為，推進醫(yī)療機構(gòu)檢查結(jié)果互認，為ICL行業(yè)發(fā)展保駕護航。

伴隨著政策對于ICL加大扶持，ICL應用場景也在不斷擴寬，國內(nèi)對于ICL需求尚未滿足，對其要求也在不斷提高，ICL行業(yè)天花板尤高，向上增長潛力足。

一方面，在人口老齡化加速的環(huán)境下，患者對于普檢需求量正在逐步提升，而對于特檢的精準度要求更高。另一方面，從醫(yī)院端上來看，隨著醫(yī)改進入深水區(qū)，醫(yī)院將臨床檢測外包也將成為發(fā)展趨勢。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，當前國內(nèi)ICL滲透率僅為6%（以2021年計），對標歐美發(fā)達地區(qū)超過35%以上的滲透率，國內(nèi)對于ICL滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)預測，國內(nèi)ICL市場預計將由2021年223億元增長至2026年513億元，復合年增長率達到18.2%。 

圖表二：國內(nèi)ICL市場規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，格隆匯整理

艾迪康：ICL頭部企業(yè)，強者恒強

作為港股市場最大的ICL服務提供商，艾迪康發(fā)展的底氣不僅來自于行業(yè)高速發(fā)展，也來自擁有內(nèi)生的強勁增長動力，能夠穿越行業(yè)周期，形成強大護城河。

以財務狀況為例，公司在2023上半年經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步提升。

在收入端上，公司常規(guī)業(yè)務增速明顯，2023上半年整體營業(yè)收入16.44億元。其中，公司常規(guī)基礎業(yè)務修復顯著，收入同比增長33%，特檢收入同比增長達到48%。

在支出端上，公司持續(xù)降本增效，2023上半年公司銷售以及營銷開支同比下降20.7%，研發(fā)開支同比減少13.6%。

在盈利端上，公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2023上半年公司毛利率達到43.6%，同比上升3.2pct；公司凈利潤1.2億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤1.83億元，凈利潤率為11%。

細看公司資金使用情況上，今年上半年資金周轉(zhuǎn)效率持續(xù)改善，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換能力增強，經(jīng)營現(xiàn)金流上升顯著。根據(jù)公司公告顯示，公司在庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上，今年二季度顯著回落，資金周轉(zhuǎn)效率提高。截止2023年6月30日，公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物達到16.44億元，同比增長69.4%，現(xiàn)金流充裕。

圖表三：公司資金周轉(zhuǎn)以及現(xiàn)金流情況

數(shù)據(jù)來源：公司資料，格隆匯整理

而在財務指標的背后，釋放出了一個信號，那就是艾迪康已經(jīng)具備強者恒強的特質(zhì)，能夠在各個維度形成“降維打擊”。

從廣度上來看，艾迪康用戶群體廣，服務覆蓋面持續(xù)提升。

作為中國ICL服務三大提供商之一，艾迪康擁有33個自主運營的實驗室，遍布中國各地組成綜合網(wǎng)絡。截止2023年6月30日，公司覆蓋網(wǎng)絡一家達到30個省市，超過1600個中國縣市，客戶數(shù)量超過1.9萬名，涵蓋醫(yī)療機構(gòu)、體檢中心、生物制藥公司以及CRO企業(yè)。其中，2023上半年公司觸達二三級醫(yī)院數(shù)量更是同比增長超14%，加速奔跑。

根據(jù)公司規(guī)劃，未來公司將關注自身網(wǎng)絡拓展以及共建的機會，結(jié)合大型 ICL、二級ICL和共建項目等多種形式，加速滲透地級市，滿足客戶需求。

從高度上來看，艾迪康能夠滿足普檢的需求量大的訴求。

根據(jù)公司公告顯示，目前公司能夠提供檢測項目已經(jīng)由2018年的1800項增長至2023上半年超過4000項，僅2023上半年就新增立項達到457項。在全部檢測項目中，公司擁有超過1700項常規(guī)檢測，能夠為眾多患者提供普檢需求。

根據(jù)公司規(guī)劃，未來公司計劃通過擴大普檢組合，進一步提高普檢能力，并通過引進新檢測技術，提高成本效益，有望為更多患者提供常規(guī)檢測服務。

從深度上來看，艾迪康不斷引進新檢測技術，特檢正在成為第二增長曲線。

在過去三年間，公司通過特檢新產(chǎn)品驅(qū)動銷量增長效果顯著，并擴大了現(xiàn)有的市場機會。2023上半年，公司特檢業(yè)務增長顯著。其中，感染項目同比增長67.3%，腫瘤項目同比增長56.6%，婦幼項目同比增長46%，血液項目同比增長42.7%。

未來，公司將繼續(xù)支持發(fā)展新一代測序、流式細胞術、質(zhì)譜等重點技術平臺，并持續(xù)專注包括感染與肝炎、婦幼、血液病、生殖遺傳和腫瘤的五大疾病線。

圖表四：公司特檢業(yè)務情況

數(shù)據(jù)來源：公司資料，格隆匯整理

新引擎，新機遇

實際上，從長遠發(fā)展來看，艾迪康的未來成長空間不止于此。

正如前文所述，檢測技術是公司發(fā)展的重要動能，而持續(xù)推進更加精準的檢測離不開企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)。

根據(jù)規(guī)劃，公司將持續(xù)擴大研發(fā)投資，引入先進的檢測技術和新的檢測方法，計劃進一步投資于諸如質(zhì)譜、宏基因組學及癌癥早期篩查技術等領域的研發(fā)。公司也積極與體外診斷（IVD）公司在試劑方面合作，豐富檢測方法。此外，公司通過投資專有人工智能技術，包括優(yōu)化數(shù)據(jù)輸入流程，提供更精確的病理分析以獲取更準確的檢測結(jié)果，增加病理檢測的能力和帶寬，從而獲取更準確的檢測結(jié)果。

在近期大熱的“AI+醫(yī)療”上，艾迪康也是在積極布局，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。

目前，公司已經(jīng)在LIS系統(tǒng)升級、病理AI讀片、生成式AI的技術創(chuàng)新等方面的投入為企業(yè)帶來提升生產(chǎn)效率的全新工具。同時，數(shù)據(jù)管理、數(shù)字化智能化辦公、私有云建設等成為公司業(yè)務發(fā)展的安全保障。

根據(jù)公司規(guī)劃，公司將持續(xù)優(yōu)化并提高實驗室流程的自動化水平，提高運營成本效率。未來，公司計劃通過增加在自動化、機器人及互聯(lián)設備方面的投資，進一步加強質(zhì)量控制，優(yōu)化檢驗服務的性能及準確性。

此外，公司將業(yè)務視角瞄向臨床研究方面機會，力爭成為國際及國內(nèi)生物制藥公司及CRO全球臨床試驗的中國中心ICL。

作為獨立第三方臨床醫(yī)學實驗室，ICL企業(yè)們除了可以為醫(yī)院外包檢測提供服務外，實際上也可以為眾多生物科技公司以及CRO企業(yè)們提供服務，而這在生物制藥領域火爆市場的環(huán)境下顯得尤為重要。

目前，公司已經(jīng)在上海擁有一項獲美國病理學家協(xié)會認證的設施，作為服務生物制藥及CRO客戶的主要ICL。2023上半年，公司與國際一線液體活檢公司Guardant Health等合作伙伴攜手，為中國的藥企和CRO客戶帶來國際一流的產(chǎn)品組合。從長遠來看，CRO業(yè)務有望成為艾迪康未來的又一發(fā)展動力，想象空間十足。

小結(jié)

在依舊存在不確定因素的2023年，尋找確定性相對較高的領域成為投資的重要功課。而在人口老齡化時代下，與健康相關的檢測行業(yè)依舊是一個性感的賽道。

作為港股市場最大的ICL服務提供商，艾迪康這份成績單我們看到了公司常規(guī)業(yè)務強勁修復，也看到了后續(xù)發(fā)展的增長潛力。

橫向?qū)Ρ葋砜矗瑢烁跘市場中ICL的估值來看，艾迪康整體還處于中等水平，估值具有吸引力。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至8月24日收盤，公司PE為14.11倍，在同業(yè)中處于中下水平，市值也是處于中等水平。根據(jù)近期券商給予的平均目標價17.18港元計算，公司仍有22.71%向上增長潛力，值得期待。

圖表五：中國ICL估值對比

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截止2023年8月24日收盤