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林辰/文

“方向比效率更重要，思想比方法更關(guān)鍵。”五糧液“穩(wěn)”字當(dāng)頭的好業(yè)績，來源于第八代五糧液批價(jià)穩(wěn)步上升，渠道利潤空間提升，市場信心更足；更來自于疫情初期對經(jīng)銷商配額優(yōu)化等一系列幫扶措施后，經(jīng)銷渠道主動(dòng)釋放風(fēng)險(xiǎn)，與直銷團(tuán)購一同推動(dòng)“量價(jià)增長”的局面。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革初見成效

4月28日，五糧液發(fā)布2020年年報(bào)和今年一季報(bào)，披露公司去年?duì)I收增長14.37%至573.21億元，歸屬凈利提升14.67%至199.55億元。其營收增速自2016年以來連續(xù)5年雙位數(shù)增長。若從季度變動(dòng)看，截至今年一季度，單季營收凈利雙雙保持2成增長的五糧液，是唯一一個(gè)連續(xù)21個(gè)季度營收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長的上市白酒公司。

“白酒結(jié)構(gòu)性繁榮的長周期沒有改變，向優(yōu)勢品牌集中、向優(yōu)勢產(chǎn)能集中、向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中的趨勢仍未改變。”早在去年疫情初期，五糧液方面就作出過如此判斷。

值得一提的是，本次年報(bào)五糧液首次采用五糧液產(chǎn)品+系列酒產(chǎn)品的區(qū)分法，替代以往以120元/500ML為分界線的高中低價(jià)位分法。同時(shí)，亦首次對渠道作出經(jīng)銷+直銷的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)披露。

在市場分布層面，相比較以往單一國內(nèi)統(tǒng)計(jì)，此次直接列明東南西北中五個(gè)大區(qū)的數(shù)據(jù)明細(xì)。其中，份額最大超過百億體量的東部和西部增速均為雙位數(shù)。

而這三項(xiàng)維度恰好與過往五糧液在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道理順和市場扁平化層面的改革相呼應(yīng)。

據(jù)年報(bào)顯示，2020年五糧液產(chǎn)品去年收入增長13.92%至440.61億元，銷量提升5.28%；系列酒產(chǎn)品銷售提升9.81%至83.73億元，銷量微降4.60%，這或與過去數(shù)年系列酒的瘦身動(dòng)作有關(guān)。

其中，系列酒方面，五糧液曾在去年就對市場作出預(yù)判和安排，“要給系列酒經(jīng)銷商明確的方向感，樹立商家長期發(fā)展信心，也要給合作伙伴傳遞安全感和自豪感；更應(yīng)讓平臺商掙規(guī)模利潤，讓終端掙單瓶利潤。”

當(dāng)然，規(guī)模尚在百億左右的系列酒，離真正成為“雙輪驅(qū)動(dòng)”的一份子，還有一定距離。外界通常更關(guān)注支柱五糧液核心產(chǎn)品的價(jià)格走勢。

去年2月，有知情人士告訴財(cái)經(jīng)網(wǎng)產(chǎn)經(jīng)，第八代五糧液節(jié)前批價(jià)穩(wěn)定在950元左右，整體渠道庫存基本上小于1個(gè)月。

今年1月春節(jié)前夕，國泰證券調(diào)研，目前五糧液渠道庫存半個(gè)月左右，團(tuán)購價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)。

4月，國君證券分析，當(dāng)下第八代五糧液批價(jià)保持990-1000元左右，經(jīng)銷商開始執(zhí)行計(jì)劃外價(jià)格打款，計(jì)劃外打款比例5-10%，整體發(fā)貨進(jìn)度60%。

通過走訪，五糧液全國范圍內(nèi)打款進(jìn)度過半，部分大商甚至在去年年底就已完成全年打款。批價(jià)一度突破1000，現(xiàn)在保持990左右，渠道利潤擴(kuò)大至100。

據(jù)華創(chuàng)證券今日最新研報(bào)估計(jì)，今年中秋前批價(jià)有望歷史性站穩(wěn)千元，甚至看更高，批價(jià)上行將是5-6月股價(jià)的重要催化。

分紅創(chuàng)歷史新高

堅(jiān)持順價(jià)銷售，不止是讓高端“名副其實(shí)”，更是對渠道利潤的保障。今日披露的2020年年報(bào)顯示，去年經(jīng)銷模式收入微增4.65%至453.798億元，直銷模式大漲140.15%至70.54億元。從毛利率波動(dòng)看，經(jīng)銷毛利率降幅不到1%，直銷毛利率還上漲了3.44%。

而對比包括化妝品、服裝在內(nèi)的多個(gè)消費(fèi)品牌，其直銷或電商新渠道在去年實(shí)現(xiàn)收入猛增的時(shí)候，不免出現(xiàn)毛利率大幅走低，以利潤換業(yè)績的情況。

在酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來，五糧液同樣也不會(huì)破價(jià)求量。

這一點(diǎn)，從去年疫情初期白酒動(dòng)銷情況不甚明朗時(shí)，五糧液的決策就可評估。根據(jù)五糧液去年2月下發(fā)的文件，其提出，對于有能力但近期動(dòng)銷有壓力的經(jīng)銷商，及時(shí)調(diào)減計(jì)劃配額；對于有能力但有短期資金周轉(zhuǎn)困難的經(jīng)銷商，由五品部提供定制化的金融支持。此外，絕不允許簡單向經(jīng)銷商硬性下達(dá)團(tuán)購指標(biāo)任務(wù)。

而對經(jīng)銷商的幫扶最終讓后者順利渡過焦灼時(shí)期。彼時(shí)，有位于四川的五糧液經(jīng)銷商告訴財(cái)經(jīng)網(wǎng)產(chǎn)經(jīng)，“以往都在四五月份才會(huì)兌現(xiàn)終端獎(jiǎng)勵(lì)，現(xiàn)在提前到二月份，會(huì)提高經(jīng)銷商的資金周轉(zhuǎn)率，保障現(xiàn)金流充裕。”

而今日披露的2021年一季報(bào)，在解釋本季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入55.05億元，較去年同期凈流出12.02億元發(fā)生重大變化的原因時(shí)，稱主要系本報(bào)告期經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大（營業(yè)收入增加）及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)增加所致。

在蔡學(xué)飛看來，這既證實(shí)了去年酒廠為經(jīng)銷商“活水”的真實(shí)性，也說明今年五糧液動(dòng)銷情況較好。

五糧液也于本次年報(bào)發(fā)布同時(shí)宣布一份百億分紅計(jì)劃。其擬每10股派25.8元（含稅），現(xiàn)金分紅總額為100.15億元，分紅比例為50.19%。分紅金額突破100億元，創(chuàng)上市以來最高分紅金額。

另據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1998年上市以來，五糧液累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)396億元，是上市以來募集資金總額的10倍。近五年累計(jì)現(xiàn)金分紅266億元，位列深交所上市公司分紅總額第四名，也是近五年累計(jì)現(xiàn)金分紅額最多的深市白酒上市公司。

用與市值地位匹配的業(yè)績和戰(zhàn)略實(shí)踐說話，或許是真正的價(jià)值投資。