智通財經APP獲悉，國泰君安(601211)發布研究報告稱，暑期催化下客流快速修復，出行鏈有望迎來超預期的季節性行情，推薦天目湖(603136)(603136.SH)、中青旅(600138)(600138.SH)、黃山旅游(600054)(600054.SH)、宋城演藝(300144)(300144.SZ)，受益標的長白山(603099)(603099.SH)、峨眉山(000888.SZ)、九華旅游(603199)(603199.SH)、麗江股份(002033.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

“場景類”消費季節性明顯，一三季度表現更受關注。

季節性看，景區股和OTA受益暑期催化，本地生活板塊受益春節集中采購與訂貨會，客流規律性變化帶來業績的季節性差異;

波動性看，受益長途出行的板塊波動更大，源自交通約束更明顯，客流爆發更集中，本地生活等則更平滑，黃金珠寶/百貨商超/餐飲等場景每個季度占比均不超過30%;

結構性看，業務結構決定承載量上限，同時帶來經營杠桿的差異，承載量門票>客運>索道，門票營收占比高的公司彈性更高。

供需適配與信息差造成季節性行情。

根據2013-2019年板塊相對滬深300指數收益來看，一季度相對收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季長短影響彈性;

但季節性行情并非簡單的“過年必漲”，本質是旅游等數據滯后性驗證，高頻數據受地域約束難以反映全局，疊加業績空窗期，導致市場通過預訂量和直觀感受為依據搶跑，由超預期信息主導的行情通常會快速演繹;

從相對收益看，一季度人工景區/專業零售/酒店/黃金珠寶等更容易跑贏大盤，二季度更偏向兌現行情，三季度受暑期催化下預期博弈，四季度逐步分化。

超預期的方向：極端天氣、降本增效、交通改善。

路徑一：平價出行背景下，名山大川在2018年票改政策后多年未提價，屬于性價比消費，客流有望超預期;

路徑二：厄爾尼諾現象，預計極端天氣頻次更多，導致避暑出游更受歡迎;

路徑三：疫情期間景區股不斷降本增效，國企改革推動盈利能力提升，疫后在剛性成本下有望帶來更高經營杠桿;

路徑四：走出一季度淡季優惠補貼后，二季度客單價有望逐漸恢復，對疫后旅游消費復蘇的含金量和持續性進一步驗證;

路徑五：疫情期間新增項目及交通改善效果并未完全釋放，關注項目新增對客流承載/內容縱深/游客觸達有明顯提升、交通改善效果延后且存在遠期建設預期、新項目資質即將落地的標的。

風險提示：疫后修復不及預期、宏觀經濟波動風險、政策監管風險

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