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7月新增信貸下滑，大幅弱于季節性。7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，盡管7月為信貸小月，但本次比近五年同期均值少增7064億元，創近十年來新增信貸的新低。
7月大幅不及預期的信貸社融數據反映當前經濟需求不足。也要看到，積極因素正在積累，政策拐點已至，需求有望邊際恢復。
7月政治局會議釋放積極信號，同時，減稅、降存量房貸利率、穩民營經濟等政策逐步出臺。
7月新一輪修復開啟，基建、黑色、化工、暑期消費等高頻指標邊際好轉；三季度可能迎來庫存周期切換，即從主動去庫到被動去庫。
后續隨著專項債加速發行帶來基建增量、地產需求端因城施策放松，以及更多需求端政策陸續出臺，需求有望邊際恢復，下半年社融存量增速或觸底回升。
風險提示：政策執行力度不及預期，經濟超預期下行。
（文章來源：開源證券）
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