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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對箭牌家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2022年業(yè)績符合預(yù)期，智能化+全渠道布局拉動成長》，本報告對箭牌家居給出買入評級，當(dāng)前股價為19.82元。

箭牌家居(001322)
2022年業(yè)績符合預(yù)期，智能化+全渠道布局拉動成長，維持“買入”評級
2022年公司營收75.13億元（-10.27%），歸母凈利潤5.93億元（+2.75%），產(chǎn)品量價提升及盈利能力改善，拉動利潤端實現(xiàn)正增長。2022Q4公司收入22.47億元（-18.50%），歸母凈利潤1.70億元（-32.57%），Q4收入及業(yè)績降幅明顯主要受疫情放開后感染擾動以及公司采取積極促銷策略影響。下調(diào)盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為7.40/8.76/10.54億元（2023-2024年原值為8.25/10.39億元），對應(yīng)EPS為0.77/0.91/1.09元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE27.1/22.9/19.0倍，智能化+全渠道布局將繼續(xù)拉動公司成長，維持“買入”評級。
收入：各品類及渠道營收承壓，智能產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升
分渠道看，零售/工程/電商渠道收入為30.6/18.5/10.5億元，同比-12.2%/-21.0%/-1.5%，公司重點發(fā)力渠道家裝及直營電商增速亮眼，分別同增9.2%/10.3%至10.5/7.0億元。分產(chǎn)品看，各個品類收入因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加疫情影響同比下降，公司強(qiáng)勢品類衛(wèi)生陶瓷及五金龍頭降幅低于平均。智能產(chǎn)品方面，2022年實現(xiàn)收入18.88億元（-3.1%），占比同增1.84pct至25.12%，其中主要產(chǎn)品智能坐便器收入13.89億元，占比同增1.73pct至18.49%。
盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉高凈利率水平，費用投入加大立足長期發(fā)展
公司盈利能力因高毛利智能產(chǎn)品收入占比提升同比改善。毛利率方面，2022年公司整體毛利率為32.85%，同增2.8pct，其中，智能化產(chǎn)品毛利率同增1.5pct至36.77%。費用率方面，公司期間費用率上升7.8pct至為23.0%，主要系公司繼續(xù)加大研發(fā)投入及人才引進(jìn)投入，研發(fā)及管理費用率分別同比提升1.1pct/2.2pct至4.5%/8.7%。綜合影響下，公司凈利率同比提升1.0pct至7.9%。
未來展望：智能產(chǎn)品發(fā)展可期，全渠道拓展持續(xù)推進(jìn)
我們認(rèn)為智能化產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)張，產(chǎn)品力不斷迭代加強(qiáng)為公司發(fā)展核心，渠道擴(kuò)張則也是公司未來發(fā)展的主要驅(qū)動力之一，公司在三四線城市、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)仍有較多銷售空白，背靠大體量的經(jīng)銷商（1980家）及終端門店數(shù)量（13378家），看好中短期內(nèi)公司下沉市場進(jìn)一步打開。業(yè)績層面看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信息化、自動化生產(chǎn)平臺搭建等控費降本舉措持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力修復(fù)邏輯通順。
風(fēng)險提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為25.09。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居（001322）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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