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東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連近期對東華測試進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，定增募投自定義測控分析系統(tǒng)打開成長空間》，本報(bào)告對東華測試給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為45.0元。
東華測試(300354)
事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
電化學(xué)工作站加速放量，2023Q1收入端延續(xù)高速增長
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7187萬元，同比+54.52%，基本符合我們預(yù)期。2023Q1收入端高速增長，我們判斷一方面系2022年底疫情影響一部分訂單驗(yàn)收，2023Q1陸續(xù)確認(rèn)收入；另一方面公司新簽訂單較多，同樣對2023Q1收入端表現(xiàn)產(chǎn)生較強(qiáng)正面作用。分業(yè)務(wù)來看：1）結(jié)構(gòu)力學(xué)：軍工自主可控驅(qū)動(dòng)下，市場需求依舊旺盛，我們判斷實(shí)現(xiàn)快速增長；2）PHM：在軍用領(lǐng)域快速增長的背景下，民用領(lǐng)域項(xiàng)目同樣快速推進(jìn)；3）電化學(xué)工作站：隨著高校疫情管控解除，2023Q1需求加速導(dǎo)入，我們判斷2023Q1收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，成為收入端增長重要推動(dòng)力。展望2023年全年，受益于軍工行業(yè)高景氣度，疊加民用PHM需求放量、電化學(xué)工作站進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期、自定義分析系統(tǒng)等新品快速導(dǎo)入，公司收入端有望延續(xù)快速增長。
規(guī)模效應(yīng)驅(qū)使費(fèi)用率大幅下降，2023Q1盈利水平大幅提升
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1029萬元，同比增長116.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤984萬元，同比增長119.21%。2023Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為14.32%和13.69%，分別同比+4.09pct和+4.04pct，盈利水平明顯提升。1）毛利率端：2023Q1銷售毛利率為65.48%，同比-1.47pct，略有下降，表現(xiàn)依舊較為出色；2）費(fèi)用端：2023Q1期間費(fèi)用率為48.08%，同比-8.40pct，明顯下降，是驅(qū)動(dòng)公司凈利率提升的主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.83pct、-5.07pct、-0.60pct和+0.09pct，銷售和管理費(fèi)用率明顯下降，我們判斷主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)力學(xué)+PHM+電化學(xué)快速放量，加碼測控分析系統(tǒng)打開成長空間
作為結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)龍頭，公司在穩(wěn)固主業(yè)龍頭地位的同時(shí)，積極拓展PHM、電化學(xué)工作站等領(lǐng)域，打開成長空間。1）結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試：相較海外龍頭美國NI，公司收入及利潤規(guī)模依舊偏小，在軍工行業(yè)高景氣度&自主可控驅(qū)動(dòng)下，有望保持快速增長。2）PHM：為現(xiàn)代武器裝備核心技術(shù)，并在智能制造等民用市場應(yīng)用前景廣闊。公司是國內(nèi)少數(shù)全面掌握PHM核心技術(shù)的民營企業(yè)，成長潛力較大。3）電化學(xué)工作站：公司產(chǎn)品系列完善，已和多個(gè)高校形成戰(zhàn)略合作，新能源行業(yè)需求將進(jìn)一步打開成長空間。
公司公告2023年度以簡易程序向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，本次發(fā)行募集資金總額預(yù)計(jì)不超過人民幣1.19億元(含本數(shù))，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金將8433.32萬元用于自定義測控分析系統(tǒng)項(xiàng)目，3500萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金。自定義測控分析系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于各種飛機(jī)、導(dǎo)彈、衛(wèi)星等國防領(lǐng)域，以及土木工程、民用建筑等民用領(lǐng)域。隨著國家大力開展科技重大專項(xiàng)以及“科技創(chuàng)新2030-重大項(xiàng)目”的開展，軍工裝備對自定義測控分析系統(tǒng)進(jìn)口替代、自主可控需求越來越急迫。“自定義測控分析系統(tǒng)項(xiàng)目”達(dá)成后預(yù)計(jì)年銷售收入1.49億元、年利潤3474萬元，進(jìn)一步打開公司成長空間。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為2.41、3.32和4.54億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25/18/13倍。基于公司的高成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，收入季節(jié)性較強(qiáng)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券王志杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.72%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為29。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為56.62。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東華測試（300354）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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