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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對歡樂家進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：多因素共振，業績實現高增》，本報告對歡樂家給出增持評級，當前股價為15.8元。

歡樂家(300997)
核心觀點：
事件：4月25日，公司發布2023年一季報。
提價+動銷旺盛+補庫存，23Q1收入端實現高增。23Q1年營收為5.1億元，同比+43.8%。總體看，公司23Q1收入端實現高增，預計主要得益于：1）22年底疫情闖關期間罐頭需求旺盛，但發貨節奏偏慢導致部分收入確認后置；2）23Q1終端動銷旺盛推動下游持續補庫存，反映為現金回款亦同比+27.8%；3）春節前后送禮、聚餐場景修復利好終端動銷；4）22H2黃桃、橘子罐頭相繼提價；5）公司在22年開展密集的渠道下沉工作。分產品看，23Q1椰子汁飲料/水果罐頭分別同比+18.4%/+95.7%，椰子汁飲料較快增長主要系春節聚餐與送禮場景修復，水果罐頭高增得益于提價+渠道補庫+動銷旺盛。分區域看，23Q1華中、華東、西南三大主要市場同比+31.1%，新興市場預計增速高于整體。
產品提價+成本壓力緩和，盈利能力同比改善。23Q1歸母凈利率為16.5%，同比+2.2pcts，預計主要系產品提價+成本壓力結構性緩和+收入規模效應提升所致。毛利率：23Q1為36.9%，同比+2.0pcts，主要得益于22H2罐頭產品提價疊加PET包材價格同比下降。費用率：23Q1銷售費用率為9.1%，同比-2.9pcts，預計主要歸因于收入規模增長過快后攤薄費用率，實際上在渠道下沉背景下公司銷售人員數量與薪酬持續增加；23Q1管理費用率為4.9%，同比-0.7pcts。
渠道下沉疊加品牌塑造，長期關注即飲業務表現。短期來看，我們認為在經歷了23Q1報表端收入高增后，渠道庫存仍維持相對良性，后續業績景氣度能否延續需要關注：1）收入端，23Q2公司傳統業務步入淡季，但即飲新業務步入旺季，建議關注公司新品開發、渠道鋪貨與終端動銷情況；2）成本端，年初至今PET瓶片價格同比下降，但白糖、柑橘與黃桃價格上漲較多，公司可通過鎖價來對沖部分成本壓力。長期來看，公司在水果罐頭與大包裝椰子汁領域具備一定競爭優勢，有望實現穩健增長，同時積極探索即飲新業務，布局植物基飲品與拓展新渠道，有望打造第二增長曲線。
投資建議：預計2023~2025年歸母凈利潤為2.33/2.70/3.13億元，同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS為0.52/0.60/0.70元，對應PE為31/26/23X，公司23年PE高于飲料可比公司均值24X，并且考慮到23年成本波動與需求復蘇節奏存在不確定性，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：動銷不及預期，渠道下沉效果不及預期，成本超預期，食品安全問題。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為15.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，歡樂家（300997）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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