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華鑫證券有限責任公司張涵,羅笛簫近期對伊戈爾進行研究并發布了研究報告《公司動態研究報告：新能源業務提速提質，孵化產品空間廣闊》，本報告對伊戈爾給出買入評級，當前股價為14.59元。

伊戈爾(002922)
圍繞“2+X”戰略布局
公司專注于工業及消費領域用電源及電源組件產品的研發、生產及銷售，產品可廣泛應用于光伏發電、工業控制及照明領域。目前公司圍繞“2+X”戰略布局，以能源產品和照明產品為基礎，積極布局車載電源、車載電感、通訊電源及儲能等新應用領域。
2022年，公司實現營業收入28.21億元，同比增長26.50%；實現歸母凈利潤1.91億元，同比降低1.71%，實現扣非歸母凈利潤1.72億元，同比增長149.44%，凈利潤同比下降主要是由于上年出售土地及建筑物實現凈收益1.04億元，剔除出售資產影響，凈利潤同比大幅增長；2022年，公司毛利率為20.08%，同比上升2.98pct，主要由于：1）產品結構優化，部分產品售價與大宗材料聯動；2）投入自動化設備、精益生產促進效率提升和人工成本占比下降；3）匯率波動。
新能源業務提速提質，傳統業務穩定經營
新能源產品為主要增量來源。2022年，公司新能源產品實現收入12.70億元，同比增長75.69%，占總營收達45%，服務于陽光電源等客戶。其中，光伏升壓變壓器收入同比增長112.21%，配套逆變器的電感產品收入同比增長42.09%。公司通過優化產品結構、定期刷價、自動化改造等舉措有效提升了新能源業務盈利水平，毛利率同比提升5.16pct。產品方面，公司去年完成光伏智能箱式變電站、一體機等新產品開發，已有部分出貨，從核心部件拓展到了成套設備，為后續增長奠定基礎。
傳統業務經營穩健，構成扎實基本盤。1）工業控制產品：2022年實現收入5.76億元，同比增長9.41%，在存量細分市場競爭中保持平穩增長；2）照明產品：由于2022年下半年以來市場需求轉弱，全年實現收入8.51億元，同比下降3.82%，毛利率同比提升4.82pct，盈利水平恢復明顯。
孵化產品空間廣闊，定增計劃保障產能
公司以磁性電子元器件為基礎向產業鏈下游延伸，目前正在布局的新產品包括車載電源、通訊電源等。
1）公司2020年并購的鼎碩同邦主要生產車載OBC和通訊電源，已給客戶批量供貨，在手訂單充足；
2）公司車載用升壓電感已于去年開始給國外客戶小批量供貨，已與國內主流汽車廠商、新勢力廠商進行送樣測試和商務溝通等，部分客戶已取得有效進展，后續會根據客戶新能源車銷售情況逐步放量，目前產線可年產30-60萬只；
3）公司移相變壓器產品主要應用于高壓變頻調速的大型設備以及數據中心巴拿馬電源，相比傳統UPS方案，巴拿馬電源的供電架構可實現更高的模塊效率，更小的占地面積、更快的建設周期，節省投資成本，未來成長空間大。
目前公司的生產基地有佛山順德、江西吉安、馬來西亞及今年正在推進的安徽制造基地。公司于2022年啟動新一輪再融資項目，擬募集資金12.24億元投向中壓直流供電系統智能制造建設項目、智能箱變及儲能系列產品數字化工廠建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。
盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為35.52、44.34、53.64億元，EPS分別為0.83、1.10、1.43元（未考慮增發影響），當前股價對應PE分別為17.3、13.1、10.0倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
下游需求不及預期風險、新產品研發和推廣進度不及預期風險、原材料價格波動風險、競爭加劇風險、增發進展不及預期風險、匯率波動風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為18.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，伊戈爾（002922）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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