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民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風(fēng),周詩琪近期對中國中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報業(yè)績快報點評：Q2歸母凈利潤同比增13.75%，毛利率環(huán)比改善》，本報告對中國中免給出買入評級，當(dāng)前股價為119.66元。
中國中免(601888)
事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績快報，業(yè)績符合預(yù)期。23H1公司營業(yè)收入為358.58億元，同比增長29.68%；歸母凈利潤為38.64億元，同比減少1.87%；扣非歸母凈利潤為38.53億元，同比減少1.90%；經(jīng)測算，單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入150.89億元，同比增長38.83%，歸母凈利潤為15.63億元，同比增長13.75%；扣非歸母凈利潤為15.57億元，同比增長13.74%。我們認(rèn)為公司營業(yè)收入增長是受益于國內(nèi)旅游市場逐步恢復(fù)向好，公司緊抓機(jī)遇，不斷優(yōu)化產(chǎn)品供給，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長，歸母凈利潤端符合預(yù)期。
公司更加重視利潤與規(guī)模的平衡，主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。23H1公司毛利率為30.42%，較去年下半年環(huán)比提升7.81pcts，其中二季度較一季度環(huán)比提升3.67pcts，同比下降3.56pcts；歸母凈利潤率為10.78%，環(huán)比提升6.70pcts，同比下降5.55pcts。單Q2公司毛利率為32.67%，環(huán)比提升3.67pcts，同比下下降1.28pcts；歸母凈利潤率為10.36%，環(huán)比降低0.72pcts，同比下降4.34pcts。
當(dāng)前海南客流修復(fù)先行，消費力尚待修復(fù)。當(dāng)前海南整體免稅處于客流修復(fù)先行，消費力尚待提升的階段。從出行數(shù)據(jù)來看，美蘭機(jī)場今年上半年日均出行人次為6.51萬人，恢復(fù)至2019年的97%，明顯超越2020-2022年同期人數(shù)。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，今年上半年12家海南離島免稅店購物人數(shù)為516.6萬人次，同比增34%，免稅銷售額為264.84億元，同比增26%，客單價為5126.6元，同比下滑5.97%；此外，若觀察今年以來重要節(jié)假日，包括春節(jié)、“五一”表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)客單價各同比下滑3.31%/14.73%。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象或與部分高端消費力客群出境及整體消費力受疫情打擊有關(guān)，下半年消費力有望逐步回暖。
積極推進(jìn)重點項目落地、優(yōu)化貨品結(jié)構(gòu)與折扣，下半年仍有亮點可循。從公司重點項目來看，新海港國際免稅城盈利能力正逐步爬坡，有望貢獻(xiàn)增長點；公司積極推進(jìn)三亞海棠灣一期2號地項目，預(yù)計于9月30日開業(yè)；從商品端來看，公司積極推進(jìn)貨品結(jié)構(gòu)調(diào)整，保障暢銷款供應(yīng)，優(yōu)化主力商品折扣。我們認(rèn)為隨著折扣持續(xù)收窄疊加貨品結(jié)構(gòu)改善以及新海港免稅城運營持續(xù)爬坡，公司全年盈利能力有望進(jìn)一步提升。
投資建議：疫情管控放開以來，海南客流恢復(fù)良好，消費力尚待修復(fù)。我們預(yù)計2023年海南地區(qū)項目將首先受益于客流修復(fù)，后逐步進(jìn)行消費力修復(fù)，其中新海港項目于2022年10月正式開業(yè)，爬坡過程中有望逐步釋放業(yè)績，我們預(yù)計海棠灣一期二號地于2023年落地有望貢獻(xiàn)增量。1月以來出入境逐步放開，我們認(rèn)為公司口岸免稅業(yè)務(wù)后續(xù)將迎來一定修復(fù)，此外市內(nèi)免稅政策有望加速推出，貢獻(xiàn)潛在增量。同時考慮到目前海南客流恢復(fù)良好，但消費力尚且疲軟及機(jī)場租金調(diào)整、匯率對采購成本及費用影響的不確定性，我們下調(diào)23-25年公司歸母凈利潤分別為78.18/111.41/134.40億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為29X/20X/17X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：客流恢復(fù)不及預(yù)期、消費信心不足等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李振寰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利83.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.21。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為176.84。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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