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中郵證券有限責任公司蔡雪昱,華夏霖近期對東鵬飲料進行研究并發布了研究報告《營收利潤增速超預期，第二成長曲線初現》，本報告對東鵬飲料給出買入評級，當前股價為180.14元。

東鵬飲料(605499)
事件
公司發布2023年中報,實現營收/歸母/扣非凈利潤54.6/11.08/9.9億元，同比+27.24%/+46.84%/+38.59%。單Q2實現營收/歸母/扣非凈利潤29.69/6.11/5.37億元，同比+29.96%/+49%/+40.09%，整體表現略超預期。
核心觀點
核心大單品穩健，第二成長曲線顯現，本埠市場復蘇。分品類看，東鵬特飲作為核心大單品增速穩定，其他飲料實現高增（預計主要由新品補水啦鋪貨并快速動銷帶動）。23H1，東鵬特飲/其他飲料營收分別為51.35/3.20億元，同比+24.69%/+92.85%。分區域看，廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/直營分別實現營收18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96/0.96/4.88億元，同比+14.1%/33.5%/27.98%/6.98%/59.7%/67.9%/34.3%/40.8%。本埠大本營市場增速回升（去年同期主要由于氣候疫情雙重影響導致低增速），華東、華中繼續保持高于公司平均增速較快增長，西南、華北繼續保持強勁增長。分渠道看，23H1經銷/直營/線上/其他銷售收入分別為48.59/4.88/0.96/0.12億元，分別同比+26.17%/+40.8%/+34.28%/-21.99%。
公司毛利率穩中有升，控費穩健凈利率改善。23H1公司毛利率/歸母凈利率為43.1%/20.29%，同比+0.42/+2.71pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.81%/3%/0.47%/-0.1%，同比-0.57/-0.05/-0.01/-0.58pct。單Q2毛利率/歸母凈利率為42.75%/20.57%，分別同比+0.51/+2.63pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.91%/2.79%/0.51%/0.02%，分別同比-0.05/+0.12/+0.01/-0.58pct。公司原料成本改善疊加產品結構變動，毛利率小幅提升。原材料端，雖然23H1白糖價格持續走高，但受益PET鎖價預計在22Q4低點的7100元上下，較去年同期7700元有近10%降幅，整體成本端有改善。同時，公司電解質飲料鋪貨帶動其他飲料品類實現高增，我們預計電解質飲料毛利率高于原先產品，并帶動毛利率小幅提升。其他費用看，銷售費用投放節奏預計伴隨新品推廣正常推進，后續我們預計在今年需求端回升疊加電解質飲料有望跑出第二成長曲線背景下，公司盈利能力全年有望繼續保持高增速。
公司上半年擴張銷售網絡、精耕現有網點、推進冷凍化成列以及推出電解質飲料新品帶動下營收維持較高增速。上半年公司業績增長主要驅動力為：1.完善銷售網絡，積極拓展銷售網點，當前已有經銷商2796家，同比+8%，實現地級市100%覆蓋，終端網點數量330萬家，同比+32%。2.渠道精耕，提升精細化管理能力，同時終端陳列冷凍化繼續推進并有效提高單點產出。3.產品品類持續擴容，上半年推出電解質飲料，較競品性價比更高，終端推廣進度較好。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2025年實現營收107.12/131.22/157.71億元，同比增長25.94%/22.50%/20.19%；實現歸母凈利19.33/24.88/30.13億元，同比增長34.21%/28.67%/21.14%，對應EPS為4.83/6.22/7.53元，對應當前股價PE為38/29/24倍。看2023年下半年，本埠市場有望延續復蘇態勢，華東、華北、華中、西南增長勢頭不改，同時公司電解質飲料下半年有望加速，第二成長曲線打開，維持“買入”評級。
風險提示：
PET、白糖成本上行，行業競爭加劇，天氣擾動室外消費場景需求，食品安全等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券徐爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.95億，根據現價換算的預測PE為34.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級16家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為222.97。

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