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山西證券股份有限公司葉中正,冀泳潔,王銳近期對海正生材進行研究并發布了研究報告《營收凈利邊際改善明顯，“以價換量”拓展市場份額》，本報告對海正生材給出增持評級，當前股價為13.07元。

海正生材(688203)
事件描述
公司發布2023年半年度報告，2023H1實現營收3.34億，同比增長10.2%，實現歸母凈利潤0.20億元，同比下降7.6%，實現扣非歸母凈利潤0.18億元，同比下降7.4%；單看2023二季度，2023Q2實現營業收入1.91億元，同比增長49.9%，環比增長33.5%，實現歸母凈利潤0.16億元，同比增長36.5%，環比增長275.7%。
事件點評
營收銷量實現正增長，業績邊際改善明顯。2023H1公司實現營業收入3.34億元，同比增長10.23%；樹脂銷量同比增長23%，主要系國內市場銷量增加所致。2023Q2實現營業收入1.91億元，同比增長49.9%，環比增長33.5%，實現歸母凈利潤0.16億元，同比增長36.5%，環比增長275.7%。2023一季度受疫情影響，公司開工率較低，二季度在營收和凈利方面環比改善均比較明顯。在雙碳和“限塑令”的大背景下，下游消費復蘇有望拉動PLA需求上行。
下游需求恢復緩慢，“以價換量”利潤收窄。2023年上半年，公司歸母凈利潤0.20億元，同比下降7.6%，主要是由于2023年上半年受聚乳酸行業競爭加劇，下游消費市場需求恢復緩慢，“限塑禁塑”政策推行不及預期等因素影響，同時公司為積極搶占市場，對產品價格進行一定幅度的調整，導致利潤收窄，公司主營業務盈利水平較上年同期略有下降。公司純聚乳酸樹脂產量較去年同期增長35.75%；復合改性聚乳酸樹脂產量較去年同期下降32.09%，總的樹脂銷量同比增長23%。
持續投入研發，募投15萬噸項目進展順利。公司是國內率先突破丙交酯并且實現PLA量產的企業，擁有顯著的先發優勢。2023H1，公司在研項目19項，其中新增自主立研發項目6項，國家重點研發項目和省級尖兵項目均進入關鍵節點，上半年研發費用1,254萬元，較去年同期增長67.87%。公司目前擁有設計產能4.5萬噸，子公司海諾爾二期2萬噸聚乳酸生產線已完成試生產，開始投入運營，IPO募投年產15萬噸聚乳酸項目部分建筑單體已結頂，項目仍在建設中，預計2024年下半年建成投產。
投資建議
預計公司2023-2025分別實現營收7.85、12.17、18.14億元，同比增長29.7%、55.0%、49.1%；實現歸母凈利潤0.63、0.90、1.39億元，同比增長35.0%、41.6%、54.5%，對應EPS分別為0.31、0.44、0.69元，對應公司2023年8月14日收盤價13.07元，2023-2025年PE分別為41.7、29.5、19.1倍，維持“增持-B”評級。
風險提示
原材料上漲的風險、產能擴張不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、公司業務拓展受下游需求影響較大的風險、政策執行力度不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券葉中正研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6400萬，根據現價換算的預測PE為41.39。

最新盈利預測明細如下：

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