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每經評論員 杜恒峰

8月14日晚間，光伏組件巨頭晶科能源（SH688223，股價10.45元，市值1045億元）披露2023年半年報，報告期公司實現營收536.24億元，同比增長60.52%；歸屬凈利潤38.43億元，同比增長324.58%。但在報喜的同時，晶科能源也公布了新的融資計劃，即定向增發募資97億元。業績利好是預期之內的，但巨額融資是預期之外的，次日公司股價收盤大跌12%，市值蒸發142億元，遠超此次定增融資額。

對晶科能源而言，定增有充足的理由，比如要聚焦N型TOPCon技術路線，助推光伏發電降本增效，擴充N型組件產能，滿足業務發展需求實現垂直一體化生產，降低公司生產成本等。但對投資者來說，公司大規模融資的沖擊是顯而易見的。

晶科能源股權融資金額巨大且頻繁，在此次97億元定增之前，公司IPO募資100億元；今年4月，其又完成了100億元可轉債發行，算上此次97億元定增，上市后19個月，晶科能源的融資總額將接近300億元。即便再優質的上市公司，如此密集的融資也讓市場難以承接。此外，如果此次融資完成，后續會不會有更多、更大規模的融資計劃？當投資者形成這樣的預期，那將對市場信心產生長期壓力。

大規模融資在降低上市公司運營風險的同時，也存在攤薄收益、增加股東風險的副作用。在IPO之前的2021年，晶科能源的凈資產為135億元，凈利潤11.4億元，凈資產收益率（ROE）8.76%，在首發融資后的2022年，公司凈利潤增長157%，超過凈資產增幅，ROE也提升至10.94%。但這種提升很難維持：一是，100億元的可轉債到今年10月才進入轉股期，轉股后凈資產將大幅增加。筆者留意到，晶科轉債初始轉股價為13.79元/股，年度分紅后降至13.70元，按照轉股價調整規則，當公司任意連續30個交易日中至少有15日收盤價低于當期轉股價85%時（即11.64元），將觸發轉股價向下調整，這將進一步增加股本數量，攤薄收益，在經歷股價大跌之后，這種風險已成為現實；二是，新的定增計劃若落地，公司凈資產又要大幅增加，但項目從落地到產生收益仍需要時間，ROE進一步被攤薄是可以預見的。

大規模融資更大、更直接的影響還在于減持壓力的積累。目前晶科能源1045億元的總市值當中，流通市值只有兩百多億元，流通股當中有5.6億股戰略配售股份已于今年1月解除限售，這部分股份成本只有5元/股；今年10月26日，又有10.34億股首發前股份解禁；2024年1月，保薦機構中信建投跟投的4000萬股股份解禁；2025年1月，控股股東所持股份解禁；在這期間，還有轉債陸續轉股新增股份進入流通；若定增完成，6個月即解除限售，這又是一大筆增量。

從今年10月下旬開始，晶科能源的流通股份將爆炸式增長，股價將高度承壓，在此之前完成大規模融資，顯然是一個更好的時機。但上市不是一味地抽血、索取，和業績增長相匹配的適度融資才能獲得投資者信任，才能和市場形成良性互動。融資不能一味貪大求多，趁著有利條件將融資能力發揮到極致，最終將面對新增股份大幅擴容后的業績壓力和拋售壓力。此外，對股權融資保持克制也不必然意味著失去發展機會，畢竟融資方式是多樣的，債券、信貸都是很好的融資方式，尤其是當前低利率、產業政策支持的情況下，晶科能源應當善加利用。另外，股權融資不需償還也可能隱含道德風險，助長過度冒險行為，債務融資將考驗具體項目的現金流和利潤，有更強的約束，也能放大權益倍數，晶科能源應當予以更多考慮。

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