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民生證券股份有限公司李陽,趙銘近期對中國巨石進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：利潤略高于業績快報，行業底部靜待拐點》，本報告對中國巨石給出買入評級，當前股價為14.3元。

中國巨石(600176)
公司發布2023年半年報：23H1實現營收78.3億元，同比-34.26%，歸母凈利20.63億元（中報快報為18.93億元），同比-50.95%，扣非歸母凈利12.7億元（中報快報為12.24億元），同比-55.11%。其中，23Q2營收41.58億元，同比-38.64%，歸母凈利11.42億元，同比-51.81%，扣非凈利7.76億元，同比-44.06%。23H1公司毛利率29.36%，同比-7.66pct，凈利率27.29%，同比-8.95pct，其中Q2毛利率28.87%，同比-2.43pct、環比-1.04pct。
粗紗：23Q2單位凈利回升，年內逐季改善趨勢明確
（1）單價方面，根據卓創資訊數據，23Q2全國纏繞直接紗2400tex均價為3944元/噸，同比-34.5%，環比-2.1%。Q3價格同比壓力放緩，一方面價格已觸達底部區間（過去10年每輪周期最低價分別為2017年9月4150元/噸，2020年4月3955元/噸，23Q1-Q2在3940-4000元/噸），另一方面去年低基數、同比跌幅有所收窄，例如截至8月17日，粗紗均價3695元/噸，同比-23.1%。
（2）銷量方面，23H1粗紗及制品銷量124.18萬噸，同比+16%，預計受益風電需求對沖。
（3）盈利方面，23Q2公司整體扣非凈利環比+57%，我們判斷23Q2公司單噸扣非凈利環比23Q1同樣環比修復，預計受益①產品結構改善，毛利更高的風電紗占比提升，②天然氣等能源成本環比下降，③人民幣匯率影響。當前玻纖行業仍然承壓，根據卓創數據，7月末玻纖樣本企業庫存89.1萬噸，環比+4.1萬噸（對應增速+4.8%），行業整體需求累庫、漲價動力弱，預計中小企業盈利壓力更大，而龍頭企業憑借成本優勢、產品結構優勢、實現盈利穩中向好，我們判斷對巨石而言，Q1可能是噸凈利階段性低點。
電子布：需求繼續承壓情況下銷量同比+24%，市占率繼續提升
單價方面，因汽車、消費電子、電器等需求沒有明顯好轉，下游PCB產能利用率仍處于低位，根據卓創資訊數據，23Q2行業7628電子布均價3.56元/米，同比-12.1%，環比-9%，據此估計大企業單位盈利偏薄、小企業壓力更大。銷量方面，23H1電子布銷量4.07億米，同比+24%，下游需求沒有明顯好轉情況下，我們判斷主因系公司在周期底部繼續提升市占率。展望后市，電子布價格有修復空間，判斷依據是年內并無大規模產能投放，供需關系跟隨下游需求回暖。
底部特征明確，需求端關注順周期預期、供給端全年壓力偏輕
展望下半年，需求端重點關注：①順周期預期，②風電紗景氣度，③光伏復合材料邊框在組件廠的認證進展（詳見玻纖行業專題報告《光伏邊框篇，玻纖新應用，大道寬又闊》20230530）。供給端重點關注產能投放、冷修進度，我們預計2023年供給壓力偏輕、2024年供給壓力更集中，綜合判斷Q3粗紗價格仍需磨底。
投資建議：公司看點包括：①粗紗需求端存在順周期復蘇預期，關注行業庫存拐點，②電子紗漲價彈性預計強于粗紗，③光伏復材邊框行業認證、放量進展，④零碳基地領先全球，有望構成新一輪成本領先優勢。我們預計2023-2025年公司歸母凈利分別為45.14、54.75和66.20億元，現價對應動態PE分別為13x、10x、9x，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；行業產能投放速度偏快；燃料成本大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券李陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.14億，根據現價換算的預測PE為12.68。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.9。

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