[作為中國最早的影視民營企業(yè)，星美影院曾多次創(chuàng)立過影院建設(shè)的“最高標準”，也曾是諸多知名影片的重要推手。但在進行資本化的過程中，借殼上市的星美影院走得并不順利]

“啪”，射燈變黑，沉寂中，或舒緩或磅礴的片頭音樂響起，一場抽離現(xiàn)實、虛幻的視覺藝術(shù)盛宴就此開始……每到此刻，Holly就將手機調(diào)成靜音。周末在影院連看三場電影，已成為這位北京普通白領(lǐng)在生活中最具儀式感的行為。

但最近半個月，Holly的這種小愜意消失了，因為離家最近的世紀金源星美國際影城暫停營業(yè)。此前，星美控股(00198.HK)發(fā)布公告稱，截至11月30日，公司旗下約320家影院，其中約140家暫停營業(yè)。

對此，星美集團相關(guān)負責人向第一財經(jīng)記者表示，140家暫停營業(yè)的影院中，有相當大比例的影院為積欠1~3個月不等的物業(yè)租賃費用，且絕大多數(shù)已和物業(yè)方達成共識，在資金陸續(xù)到位的情況下會迅速重啟營業(yè)。“北京的6家星美影院有3家都在正常營業(yè)，關(guān)閉的幾家影院主要因為和物業(yè)的租約到期而撤場，并非違約所致。Holly不必太失意，北京世紀金源影城已于12月10日重新開張，她可以繼續(xù)享受熟悉的電影生活。”

作為中國最早的影視民營企業(yè)，星美影院曾多次創(chuàng)立過影院建設(shè)的“最高標準”，也曾是諸多知名影片的重要推手。2016年，星美影院通過擴張快速成長，曾躋身中國十大院線之列。

但在進行資本化的過程中，借殼上市的星美影院走得并不順利。

“星美經(jīng)歷過沉浮，但絕不會傾覆。最近關(guān)于星美控股倒閉等聲音不絕于耳，實際情況是星美影院板塊確實在做一些優(yōu)化，也確實存在一些資金上的壓力，但并不意味著面臨倒閉。我們相信電影院也依然會是商業(yè)角逐的重要戰(zhàn)場，未來其所承載的屬性會更為多元。”該負責人明確表示。

現(xiàn)金流緊張是事實

在Holly看來，世紀金源星美國際影城幾乎是完美的，不僅離家近，還處于繁華地段，影院設(shè)計獨特，經(jīng)典的好萊塢式電影文化主題貫穿影城每個角落。

事實上，這家店也被視為星美影院的標桿。

星美影院成立于2003年，這一年，中國電影及院線全面推進產(chǎn)業(yè)化，2004年底，星美金源店開業(yè)。作為國內(nèi)第一家現(xiàn)代化多功能影院，該店在當年引起巨大轟動。然而，在中國電影產(chǎn)業(yè)以每年30%~35%的速度突飛猛進的第一個黃金十年(2003年至2013年)里，無論是規(guī)模還是品牌影響力，星美影院都不如2005年才進入院線的萬達，僅位列前五。不過，星美與中影合營的國內(nèi)首家全國性院線中影星美影院一直位居第二。

“與中國電影發(fā)展速度一樣，院線建設(shè)在第一個黃金十年中發(fā)展比較快，增速并沒有高到30%，但借助地產(chǎn)與商業(yè)中心的發(fā)展，萬達影院發(fā)展最快。”影視資深制片人與投資人胡夢淅認為。

2012年10月，萬達院線(002739,股吧)旗下第100家影城開業(yè)，而星美更多采取與國有院線合營的模式，發(fā)展空間還是有限。截至2013年，星美還只有83家影院。

隨著華誼兄弟(300027,股吧)、光線傳媒(300251,股吧)等影視傳媒公司的上市，再加上多項政策紅利頻出，從2009年開始，電影產(chǎn)業(yè)又迎來一輪高速運轉(zhuǎn)期，大量資本的涌入使得電影產(chǎn)業(yè)鏈條中的終端——影院建設(shè)開始進入跑馬圈地期。

公開數(shù)據(jù)顯示，2015年我國影院數(shù)量達到6484家，2012~2015年復合增速為21%。

2015年中期報告顯示，星美集團的影城數(shù)目為130家。第二年，星美影院開始進入擴張階段，2016年底，星美在中國主要城市擁有260家影院。截至2018年6月，公司擁有影城共計365家。

依照業(yè)界規(guī)律，一家影城建設(shè)投資在幾百萬到千萬元不等，如此，數(shù)百家影城建設(shè)投資額至少在20億元左右。2017年年報顯示，2016年星美租賃土地及樓宇、租賃裝修及電影院設(shè)備支出增加約6.9億港元，另有17.19億港元用于收購多家影院。

錢從何而來，星美影院目前并沒有具體說明。依照影視公司近年來的投資運作模式，資金來源除了上市公司所募集資金外，還有通過資產(chǎn)抵押獲得銀行信貸以及債券等方式。今年上半年，星美控股現(xiàn)金及銀行存款約為2.07億港元，流動負債凈額約為19.82億港元，負債比率為32%，三年前這一數(shù)字為25.1%。

“星美控股在2018年確實經(jīng)歷了一些困難。主要是因為提前贖回并償還了ABS公募債一期、二期及銀行、金融機構(gòu)貸款近20億，使企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)短暫困難。”該負責人表示。

借殼上市計劃沒成

在影視寒冬的大環(huán)境下，銀行對于影視行業(yè)的信貸多持觀望狀態(tài)。渡過難關(guān)，星美影院需通過融資從而進行債務重組。

就在今年7月與9月，有傳聞說，光線傳媒與星美洽談影院出售項目，但兩家均出面否認。不過，有一點是肯定的，那就是作為電影產(chǎn)業(yè)的終端——影院絕對是投資者眼中的香餑餑，因為影院院線具有話語權(quán)。

眾所周知，中國電影的主要收入是票房，而在票房分賬比例中，院線占比為50%~60%。除此之外，電影的總體收益還是要依靠影院的方案，電影的票房多少與排片率息息相關(guān)，而排片率是掌握在影院手中的。

因為這種話語權(quán)，使得影院成為影視行業(yè)收購并購的焦點。

第一財經(jīng)記者根據(jù)公開信息梳理發(fā)現(xiàn)，從2015年到2018年，就有21起影院并購案例，已公開的收購金額超過327億元，其中跨界案例占比三分之一。

比如，2016年，阿里影業(yè)通過天津阿里影業(yè)訂立星際投資協(xié)議，按計劃投資杭州星際。同年，阿里影業(yè)通過旗下子公司認購大地影院10億元人民幣可轉(zhuǎn)債。根據(jù)認購協(xié)議，在約定期限內(nèi)，阿里影業(yè)可將債券本金轉(zhuǎn)為對大地影院的股權(quán)投資。除了資本合作，阿里影業(yè)與大地影院還簽訂了業(yè)務合作協(xié)議，雙方未來將進行電影的營銷推廣合作，以及共同開發(fā)電影相關(guān)市場及相關(guān)電子商務業(yè)務。2017年1月，阿里影業(yè)又斥資7000萬元收購了南京派瑞55%的股份。

除此之外，地產(chǎn)背景的公司也成為跨界收購的主角。2017年，保利文化公告稱，保利影業(yè)以6.8億元的價格收購星星集團及星星控股對星星文化的100%股權(quán)。收購完成后，星星文化將成為保利影業(yè)的全資附屬公司。截至2017年底，恒大集團的恒大影城累計開業(yè)115家。恒大方面曾表示，恒大院線在中國的巨幕廳達57個，位居全國之首。

激烈競爭中，2017年票房排名前十的院線公司，大部分通過IPO或重組實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，以此鞏固各自的市場地位。比如，橫店影視(603103.SH)和金逸影視(002905.SZ)就先后登陸資本市場。

同為十大院線之一的星美影院雖屬上市公司旗下公司，但欲分拆后借殼上市。

2018年初，宇順電子(002289,股吧)發(fā)布公告稱，擬收購投資運營星美控股影院資產(chǎn)的成都潤運文化傳播有限公司100%股權(quán)。若交易完成，星美控股影院資產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)借殼上市。但幾個月后，星美控股實際控制人被證監(jiān)會罰款60萬元(因其控制的另一家企業(yè)虛增凈利潤)，導致成都潤運借殼宇順電子上市計劃終止。

隨之而來的就是部分影院暫停營業(yè)的消息，將星美影院徹底推到了風口浪尖。

未來會放慢擴張速度

“細分行業(yè)的重組是必然趨勢，在影視寒冬下，投資者希望收購并購的影院最好是盈利的，或者說影院的收入是多元化的。”胡夢淅認為。

藝恩咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2017年全年票房不足1000萬元的影院數(shù)量占比高達83%，票房不到500萬元的影院數(shù)量占比達64%，這意味著全國半數(shù)以上影院面臨虧損的困境。

虧損的重要原因，一是房租租金高，二是收入過于單一。

院線其實一直想要改變?nèi)绱藲埧岬默F(xiàn)實，比如爆米花經(jīng)濟，以及開發(fā)衍生品增加收入。

“看電影吃爆米花”的標配，興起于20世紀30年代“大蕭條”時期的美國，隨后風靡全球。在經(jīng)濟蕭條時期，小小的爆米花甚至拯救了許多瀕臨倒閉的電影院。

2017年，萬達電影爆米花等非票房收益占比達39%。2018年3月，橫店影視首份財務報表顯示，2017年該公司完成營業(yè)收入25.18億元，實現(xiàn)凈利潤3.31億元。其中，以爆米花零食、飲料和電影周邊衍生品為主的商品收入達2.47億元，利潤達1.86億元，幾乎是電影放映利潤的兩倍。

無論是“爆米花”還是“衍生品”，根本是要將影片粉絲轉(zhuǎn)化為消費生態(tài)圈，以期解決院線虧損嚴重和收入單一這兩個難題。

在這方面，星美控股的布局算是比較早的。

2015年，星美控股提出打造“影院周邊2公里生態(tài)圈”，也就是以影院為中心，結(jié)合成熟的O2O運營模式，打造“云配送體系”與“云倉儲”，為覆蓋星美影城“周邊2公里”生態(tài)圈的客戶提供免費配送服務。2017年，星美開始迭代傳統(tǒng)影院場景，布局“新零售”模式。

這種創(chuàng)新是卓有成效的。財報顯示，在2016、2017年這兩年，星美影院非票收入在影院總營收中的占比分別為38.84%和41.29%。

“星美作為一家國內(nèi)老牌的影視公司，還是具備品牌影響力的，整體布局具有前瞻性，這都是投資者比較感興趣的一部分。”胡夢淅認為。

第一財經(jīng)記者獨家獲悉，星美控股正在積極尋求境內(nèi)外的投資者并與之進行接洽，其中有同行，也有地產(chǎn)背景的知名公司，目前，已經(jīng)取得了較好進展并很快會有結(jié)果發(fā)布。

“星美控股作為一家香港上市公司，目前正處于停牌階段，一切需要以上市公司公告披露為準。”上述負責人表示，“如果星美控股能夠逐步恢復正常經(jīng)營，再經(jīng)過影院調(diào)整和債務重組，一定會繼續(xù)進行市場拓展，但不會像過去兩年那樣快，我們會更多地選擇能夠適合企業(yè)自身發(fā)展模式和經(jīng)營方向的優(yōu)質(zhì)項目。”

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