波動和充裕，是今年以來市場的兩大關(guān)鍵詞。波動使得投資的不確定性大大增加，而流動性保持合理充裕讓好的投資品種更加稀缺。在兩大趨勢的共同作用下，公募“固收+”產(chǎn)品站上了風(fēng)口。

以絕對收益為目標(biāo)、凈值回撤小、兼顧股債投資機會、穩(wěn)健中適度增強，這些共同構(gòu)成了公募“固收+”產(chǎn)品在震蕩市的特殊優(yōu)勢。然而，并不是所有的“固收+”產(chǎn)品都能帶來“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”，配置的思路及跨品種的投資能力對基金經(jīng)理提出了更高的要求。怎樣應(yīng)對市場波動、打造一款好的“固收+”產(chǎn)品?新華基金投資副總監(jiān)姚秋分享了他的心得。

以精細(xì)化管理獲取多元收益

公募“固收+”就是通常所說的偏債混合基金，即在傳統(tǒng)債券類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，通過配置其他類型的風(fēng)險資產(chǎn)來獲取更高的收益。其中，“固收”代表了風(fēng)險低、收益相對穩(wěn)定的債券類資產(chǎn)，用于獲取基礎(chǔ)收益，這部分資產(chǎn)通常占整個投資組合的絕大部分。“+”指的是風(fēng)險略大于債券的資產(chǎn)，用于博取更高的收益。

“固收+”產(chǎn)品為何能有效平滑市場波動?姚秋解釋道，該類產(chǎn)品能夠兼顧債券、轉(zhuǎn)債、股票三類資產(chǎn)的投資機會，收益來源更為多元，長期來看，能夠在較低風(fēng)險下，實現(xiàn)高于存款和銀行理財?shù)姆€(wěn)健收益。

“由于資產(chǎn)之間具有不完全相關(guān)性，在某些階段甚至具有負(fù)相關(guān)性，這會使不同資產(chǎn)的波動相互抵消掉一部分。從凈值走勢上看，其波動會低于單一資產(chǎn)的投資組合。”姚秋解釋道，“我們從估值水平與基本面的匹配度為出發(fā)點，盡量合理分配風(fēng)險敞口，通過對組合的精細(xì)化管理來為客戶帶來絕對收益。以新華增盈為例，成立至今，任何時點申購的客戶持有超過一年基本上都能實現(xiàn)盈利。”

姚秋告訴記者，超額收益主要來自于對組合的精細(xì)化管理。“所謂精細(xì)化，并不是說僅僅把頭寸用足，而是慎重地對待每一個風(fēng)險敞口。在資產(chǎn)配置層面，不犯大的錯誤，對各類資產(chǎn)的投資都能夠提供一定水平的收益，加總起來，收益就會比較可觀，凈值走勢也會比較平穩(wěn)，符合部分以絕對收益為目標(biāo)的投資者要求。”

姚秋曾在中國建設(shè)銀行北京分行投資銀行部從事投資研究工作，并在中國工商銀行資產(chǎn)管理部任固定收益投資經(jīng)理，2014年4月加入新華基金，現(xiàn)任新華基金投資副總監(jiān)。Choice數(shù)據(jù)顯示，盡管今年以來市場波動起伏，姚秋所管理的新華增盈仍然取得了近3%的正收益，拉長時間來看，新華增盈近1年的收益率達(dá)7.53%，近2年的回報率達(dá)14.82%，近3年回報率為23.09%，以長為美、穩(wěn)健進(jìn)取的特征顯露無遺。

新華基金固收團隊長期業(yè)績領(lǐng)跑業(yè)內(nèi)，2019年底，天風(fēng)證券和恒泰證券的成功并購，更為新華基金固收投資團隊帶來了豐厚的資源和新的發(fā)展機遇。天風(fēng)證券副總裁、被稱為“固收女王”的翟晨曦曾公開表示，在打造股債混合型絕對收益類產(chǎn)品方向，國內(nèi)公募固收領(lǐng)域的成功案例還不多。天風(fēng)固收在多年研究橋水全天候策略的基礎(chǔ)上，基本建立了一套適應(yīng)中國本土市場資產(chǎn)類別的絕對收益型投資配置策略，未來將支持新華基金在公募固收領(lǐng)域建立起獨特競爭優(yōu)勢。

扎根基本面 嚴(yán)選好資產(chǎn)

雖然公募“固收+”具有諸多優(yōu)點，但由于資產(chǎn)類別橫跨股債及多資產(chǎn)，還要兼顧資產(chǎn)配置，由此對管理人提出了更高的要求。怎樣打造一款好的“固收+”產(chǎn)品?姚秋分享了他的具體思路。

“配置思路方面，我們首先在大類資產(chǎn)層面，通過定期評估股票、純債、轉(zhuǎn)債三類資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況，選取風(fēng)險收益比最優(yōu)的資產(chǎn)，增加風(fēng)險暴露度，同時低配其他兩類資產(chǎn)。其次，根據(jù)標(biāo)的的周期特性、成長特性、業(yè)績波動性、利率敏感度等因素進(jìn)行再分類，形成若干小類資產(chǎn)，根據(jù)宏觀因素的變化，在小類資產(chǎn)間進(jìn)行輪動操作。最后，通過對單個標(biāo)的估值、基本面與所處景氣周期的位置等因素的分析，在每一個小類資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。”

“我是堅定的基本面派，不會費盡心思去研究‘別人眼里的市場’，而是堅信基本面的變化一定會反映在資產(chǎn)價格上。”姚秋解釋說，“另一方面，我時刻提醒自己：作為投資經(jīng)理，不管多么努力，也不可能看清基本面的全貌。大部分的時候，你對某個資產(chǎn)的畫像與它的真實面貌之間可能會存在很大差距，因此必須用概率思維而不是確定性思維來應(yīng)對不確定性。”

在看好的資產(chǎn)方面，姚秋認(rèn)為，相比純債和轉(zhuǎn)債，還是更看好股票。

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