當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)日漸凸顯，但與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在迎來(lái)復(fù)蘇的曙光，復(fù)蘇步伐不斷加快。

這一趨勢(shì)促使外資將目光聚焦于中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而這種傾向在最近中概股復(fù)蘇中得到了初步體現(xiàn)。香港，作為中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的橋頭堡，自然也有望從這一趨勢(shì)中受益，修復(fù)估值洼地。

從更長(zhǎng)時(shí)間維度考慮，那些具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的食品飲料集團(tuán)往往能憑借業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、現(xiàn)金流充足更容易在長(zhǎng)復(fù)蘇期中有更優(yōu)異的表現(xiàn)，也是當(dāng)下更值得關(guān)注的標(biāo)的。

【資料圖】

縱觀港股消費(fèi)板塊，達(dá)利食品或許是一個(gè)不錯(cuò)的觀察樣本。

達(dá)利食品年?duì)I收額近200億元，并擁有7個(gè)銷(xiāo)售額超10億元的核心品牌，橫跨家庭消費(fèi)、休閑食品和即飲飲料三大領(lǐng)域，是名副其實(shí)的中國(guó)休閑食品第一股，更是食品飲料領(lǐng)域絕無(wú)僅有的綜合類(lèi)企業(yè)。

而且，達(dá)利食品將兌現(xiàn)新的增長(zhǎng)潛力。

01

多維度的邊際積極變化

短期來(lái)看，達(dá)利正在發(fā)生積極的邊際變化，反映其核心戰(zhàn)略的收效。

優(yōu)秀的企業(yè)往往由戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)發(fā)展，而非完全跟著市場(chǎng)、業(yè)績(jī)跑，邊際變化的出現(xiàn)、核心戰(zhàn)略的驗(yàn)證才是更值得重視的地方。這決定著其接下來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，帶來(lái)進(jìn)一步的價(jià)值催化劑。

達(dá)利食品近期發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)等，亦提供了較好的觀察窗口。

具體來(lái)看：

1）圍繞“升級(jí)”主線，休閑食品板塊盈利能力提升

休閑食品板塊是達(dá)利食品旗下最大的業(yè)務(wù)板塊。

面對(duì)2022年的弱勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境，這一板塊難免承壓，但令人感到意外的是：其盈利能力得以提升，毛利率上升至34.4%，單看去年下半年這一數(shù)據(jù)達(dá)35.9%，創(chuàng)過(guò)去兩年來(lái)的新高。

更直觀的，參考休閑食品行業(yè)整體表現(xiàn)來(lái)看，2022年前三季度休閑食品板塊（A 股）毛利率同比減少1.54個(gè)百分點(diǎn)；第四季度正值感染高峰，可選消費(fèi)積極性被大幅打壓，行業(yè)全年毛利率水平或呈下行趨勢(shì)，足見(jiàn)這一板塊毛利率提升的不易。

落腳到戰(zhàn)略層面，2022年，達(dá)利食品核心圍繞“健康、創(chuàng)新、高端化”等方向不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合，研發(fā)高價(jià)值的新品，以及進(jìn)一步優(yōu)化和經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)分配機(jī)制等，激活更多潛在價(jià)值。

例如，好吃點(diǎn)品牌進(jìn)一步布局蘇打、曲奇、威化等高價(jià)值潛力賽道，打造明星單品，其中藍(lán)蒂堡曲奇還于期內(nèi)榮獲國(guó)際美味獎(jiǎng)。隨著這部分產(chǎn)品的成功研發(fā)、銷(xiāo)售放量，逐漸抬升品牌自身乃至整個(gè)休閑食品板塊的業(yè)績(jī)底部，特別是盈利底部。

另外據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)透露，達(dá)利通過(guò)一系列舉措改變休閑食品板塊過(guò)去5-8%的較低利潤(rùn)率水平，目前經(jīng)銷(xiāo)商整體毛利率達(dá)18%。

這無(wú)疑大大激發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，進(jìn)一步支持休閑食品板塊上述產(chǎn)品升級(jí)等。

2）“第二曲線”家庭消費(fèi)板塊，持續(xù)、全面增長(zhǎng)

家庭消費(fèi)板塊而言，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入37.05億元，同比增長(zhǎng)1.9%。

這也是家庭消費(fèi)板塊連續(xù)增長(zhǎng)的第四年，同時(shí)意味著其穿越整個(gè)疫情周期，折射不俗的成長(zhǎng)韌性。

并且，這一板塊所有品牌均對(duì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)，其中美焙辰實(shí)現(xiàn)收入14.38億元，同比上升3.5%；豆本豆實(shí)現(xiàn)收入22.66億元，同比上升0.9%。

直觀印證，達(dá)利在孵化新品牌、打造新增長(zhǎng)曲線上的卓有成效。

進(jìn)一步歸因，這一板塊之所以具備這樣的成長(zhǎng)韌性，一方面源于對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間巨大，另一方面源于優(yōu)勢(shì)整合空間更大。

美焙辰為例，早餐便捷化、西式化為其經(jīng)營(yíng)的短保面包提供廣闊消費(fèi)場(chǎng)景，但是短保面包業(yè)務(wù)規(guī)模化并不容易，尤其運(yùn)輸半徑有明顯限制。達(dá)利食品憑借30多年的產(chǎn)業(yè)積累，歷來(lái)具備廣泛的產(chǎn)能和渠道優(yōu)勢(shì)，并據(jù)此積極支持其業(yè)務(wù)拓展，截至2022年實(shí)現(xiàn)15萬(wàn)個(gè)終端布局。

3）即飲飲料布局新機(jī)會(huì)

即飲飲料板塊而言，由于線下場(chǎng)景消費(fèi)受阻，表現(xiàn)難免慘淡。

但同樣積極的是，2022年的低基礎(chǔ)效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，為樂(lè)虎等品牌帶來(lái)市場(chǎng)規(guī)模和份額雙升的機(jī)會(huì)，奠定更好的發(fā)展基礎(chǔ)。

并且，在茶飲領(lǐng)域，和其正打破行業(yè)邊界，創(chuàng)新推出新派涼茶“萂茶”；布局無(wú)糖純茶、低糖果茶領(lǐng)域，茶U推出新品茉莉花茶、西柚茉莉花茶，不僅豐富了產(chǎn)品矩陣，更觸達(dá)了更多年輕消費(fèi)群體，優(yōu)化客戶群體。

這里值得關(guān)注的是，達(dá)利食品對(duì)于無(wú)糖純茶、低糖果茶領(lǐng)域的布局。據(jù)弗諾斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2014年-2019年，我國(guó)無(wú)糖茶年均復(fù)合增速為32.6%，遠(yuǎn)高于含糖茶增長(zhǎng)。一向善于抓住風(fēng)口品類(lèi)，做強(qiáng)大單品的達(dá)利食品，推出茶U，顯然也是看到了無(wú)糖茶這樣強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

看到這里也不難發(fā)現(xiàn)，未來(lái)，茶飲料可能成為拉動(dòng)即飲飲料板塊持續(xù)增長(zhǎng)的重要推手。

02

三點(diǎn)線索交叉驗(yàn)證長(zhǎng)期潛力

著眼于長(zhǎng)期，達(dá)利創(chuàng)始人許世輝亦表示，“未來(lái)3-5年，達(dá)利將釋放出三十年的累積優(yōu)勢(shì)。”

一家企業(yè)，尤其是一家民營(yíng)企業(yè)，能夠存續(xù)超過(guò)三十年，一定是經(jīng)過(guò)了激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不斷突圍，具備足夠的成熟度和穩(wěn)定性，擁有豐富的行業(yè)資源和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，這是其能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)收入和利潤(rùn)的重要基礎(chǔ)。

但對(duì)于多數(shù)這樣的企業(yè)而言，消費(fèi)者習(xí)慣變化、技術(shù)迭代帶來(lái)的挑戰(zhàn)不容忽視，如何利用深厚的底蘊(yùn)不斷突破創(chuàng)新，是其面臨的主要問(wèn)題。

顯然，達(dá)利深諳此道，充分利用了已有的資源和優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大版圖，沿著既有的戰(zhàn)略方向不斷前行，筆者認(rèn)為有三點(diǎn)線索可以交叉驗(yàn)證。

1）前瞻性跨品類(lèi)布局

從休閑食品到即飲飲料，再到家庭消費(fèi)，達(dá)利從未停止過(guò)自己的擴(kuò)張之路，并針對(duì)不同品類(lèi)建立不同的品牌，依靠大單品迅速打開(kāi)市場(chǎng)的模式屢試不爽，很大程度上是依靠其對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的敏銳把握。

比如，2018年達(dá)利推出的短保面包品牌“美焙辰”，正是瞄準(zhǔn)了消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，人們對(duì)于短保面包需求提升，湯熟吐司、營(yíng)養(yǎng)吐司、起酥面包、營(yíng)養(yǎng)餐包和軟芯面包等多個(gè)系列滿足了消費(fèi)者們多元化的口味需求，這個(gè)百億級(jí)的細(xì)分市場(chǎng)為達(dá)利成就了第一個(gè)營(yíng)收超過(guò)10億元的大單品。

對(duì)于市場(chǎng)的敏銳性固然重要，但若沒(méi)有使之落地的綜合實(shí)力也只是空談，產(chǎn)品力、渠道力才是達(dá)利不斷攻城拔寨的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。

2）“創(chuàng)新+品質(zhì)”構(gòu)筑強(qiáng)大產(chǎn)品力

對(duì)于一家食品飲料公司而言，跨界做不同品類(lèi)的產(chǎn)品并非難事，但要在如此多的領(lǐng)域均能名列前茅，甚至爆款頻出，所需要的不僅僅是對(duì)市場(chǎng)的感知，還要有足夠的產(chǎn)品力，達(dá)利給出的答案就是兩個(gè)詞：創(chuàng)新與品質(zhì)。

豆本豆很好地體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

伴隨消費(fèi)升級(jí)，“綠色、健康、營(yíng)養(yǎng)”成為未來(lái)消費(fèi)的重要趨勢(shì)。達(dá)利食品恰是在這一趨勢(shì)下，經(jīng)過(guò)兩年的研發(fā)，通過(guò)石磨破壁、原漿提純、分子乳化、無(wú)菌鎖真的四大核心科技，充分釋放大豆?fàn)I養(yǎng)，推出了豆本豆豆奶。

豆本豆在無(wú)添加的情況下，對(duì)標(biāo)牛奶，把蛋白質(zhì)含量最高做到每100ml4.0克。在營(yíng)養(yǎng)膳食均衡日漸深入人心的情況下，豆奶作為最具優(yōu)勢(shì)的“植物蛋白”，也成為諸多注重健康人群的新選擇。

據(jù)達(dá)利食品財(cái)報(bào)披露，2022年，豆本豆“豆奶全豆工藝技術(shù)”獲得中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)，這也是達(dá)利持續(xù)創(chuàng)新的一個(gè)最佳證明。

從品質(zhì)角度，以豆本豆為例，豆奶原料均為來(lái)自東北黑土地的非轉(zhuǎn)基因大豆。2022年，基于對(duì)于上游原材料的深度掌控優(yōu)勢(shì)，達(dá)利推出有機(jī)全系列新品，這也讓其“產(chǎn)品力”成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的一道“護(hù)城河”。

3）全國(guó)性渠道網(wǎng)絡(luò)

前兩年，食品飲料行業(yè)興起了一批網(wǎng)紅品牌，但是伴隨線上流量的枯竭、資源成本的推高，很多卻陷入了利潤(rùn)微薄、增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)的困境。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)發(fā)現(xiàn)，線下“可觸達(dá)”仍是企業(yè)的重要“護(hù)城河”。

此時(shí)，類(lèi)似于達(dá)利這樣老牌企業(yè)的優(yōu)勢(shì)就凸顯了。落腳到銷(xiāo)售終端，達(dá)利通過(guò)自有團(tuán)隊(duì)在學(xué)校、車(chē)站、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館、娛樂(lè)場(chǎng)所、辦公場(chǎng)所、新興場(chǎng)所重要消費(fèi)場(chǎng)景深耕，建立了超過(guò)300萬(wàn)的終端網(wǎng)點(diǎn)。

同時(shí)，與全國(guó)6000余家經(jīng)銷(xiāo)商建立利益共同體，達(dá)利在高線城市構(gòu)建了穩(wěn)固市場(chǎng)地位，并借助品牌勢(shì)能向下沉市場(chǎng)進(jìn)發(fā)，進(jìn)一步擴(kuò)大渠道網(wǎng)路覆蓋范圍，深厚的渠道護(hù)城河由此建立。這使得達(dá)利的新品能夠更高效的觸達(dá)到最廣泛的消費(fèi)者群體，讓達(dá)利多品牌多品類(lèi)的潛力優(yōu)勢(shì)得到充分釋放。

綜合達(dá)利食品的財(cái)報(bào)和發(fā)布會(huì)信息，我們可以發(fā)現(xiàn)，最近兩年達(dá)利食品一直在進(jìn)行線下渠道的重塑。所謂的“重塑”，說(shuō)白了可以理解為通過(guò)更合理的利潤(rùn)分配，激發(fā)線下經(jīng)銷(xiāo)商的干勁與活力，從而讓渠道成為增長(zhǎng)的又一動(dòng)力。

“經(jīng)銷(xiāo)商能賺到錢(qián)，團(tuán)隊(duì)有激勵(lì)，拉動(dòng)更多資金投入渠道，這才是達(dá)利真正發(fā)揮多品牌、多產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新能力的優(yōu)勢(shì)，為后續(xù)3-5年、甚至更長(zhǎng)久的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，許世輝表示。

03

結(jié)語(yǔ)

流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕。即便是可口可樂(lè)、雀巢、卡夫等全球性食品飲料巨頭，在其漫長(zhǎng)的成長(zhǎng)過(guò)程中，也都曾遇到過(guò)各種各樣的危機(jī)和挑戰(zhàn)，但依靠深厚的護(hù)城河依舊屹立在消費(fèi)領(lǐng)域的頂峰。

透過(guò)達(dá)利食品的最新財(cái)報(bào)，我們可以看到一家中國(guó)食品飲料集團(tuán)在逆境中持續(xù)修煉內(nèi)功，圍繞著產(chǎn)品、渠道等核心競(jìng)爭(zhēng)要素不斷強(qiáng)化，在周期迭代中，保持增長(zhǎng)跨越周期的過(guò)程。

我們相信，順應(yīng)消費(fèi)復(fù)蘇的東風(fēng)，在后續(xù)其將迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)，疊加外資對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)看好帶來(lái)的估值提升預(yù)期，中長(zhǎng)期維度下的價(jià)值修復(fù)值得期待。（全文完）

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