新興市場并未陷入緊縮恐慌

單憑美元強勢、美國債收益率上升就認定新興市場當(dāng)前波動陷入了長期“緊縮恐慌”是不準確的。市場貨幣匯率修正并非新興市場國家的普遍現(xiàn)象。在上述國家出現(xiàn)波動過程中，近期人民幣匯率無論相較于非美發(fā)達經(jīng)濟體貨幣還是其他新興市場貨幣，都展現(xiàn)出了特有的穩(wěn)定和強勢。

由于近期多個新興市場國家貨幣對美元匯率出現(xiàn)大幅貶值，美國收緊貨幣政策導(dǎo)致新興市場陷入新一輪“緊縮恐慌”的擔(dān)憂再次顯現(xiàn)。

從近期美元、美債和新興市場貨幣匯率走勢來看，這一判斷似乎有一定道理。在4月上旬美國10年期國債收益率超過2.8%之后，美元強勢盡顯。隨后MSCI新興市場貨幣指數(shù)也開始大幅下降，至5月初已經(jīng)回吐今年全部漲幅。

美國貨幣政策收緊以及美元強勢確實是近期部分新興市場國家貨幣困局的主要誘因之一。近期美國商品期貨交易委員會持倉報告顯示，美元指數(shù)走強與多個新興市場國家貨幣看空情緒升溫同步。

對比5月8日當(dāng)周和4月3日當(dāng)周持倉報告，不難發(fā)現(xiàn)杠桿基金在不斷削減洲際交易所美元指數(shù)期貨凈空頭規(guī)模，從4月初的1185手合約大幅下降至5月上旬的549手。

數(shù)據(jù)顯示，基金投資者對于新興市場貨幣的看空情緒同時升溫。從4月初至5月上旬，全球最大的期貨期權(quán)交易市場——芝商所的盧布合約凈多頭下降了50%，南非蘭特凈多頭也下降了1480手至6431手合約。墨西哥比索凈多頭在5月初的2個報告周期內(nèi)分別下降2742手和9532手合約，巴西雷亞爾總體凈空頭規(guī)模也分別上升671手和3600手。

然而，強勢美元這一外部因素并非僅僅“傷及”新興市場貨幣，同期發(fā)達經(jīng)濟體貨幣看空情緒也在升溫。

同期，英鎊和歐元凈多頭規(guī)模分別下降了31350手合約和13876手合約，日元凈空頭也從3572手合約上升至5462手合約。

因此，單憑美元強勢、美國債收益率上升就認定新興市場當(dāng)前波動陷入了長期“緊縮恐慌”是不準確的。

造成本輪新興市場貨幣出現(xiàn)快速貶值的原因還包括前期市場過于看空美元。從2016年初開始至今年1月下旬，MSCI新興市場貨幣指數(shù)一直處于上升態(tài)勢，增長幅度更是超過20%。正是由于前期美元看空情緒持續(xù)時間過長、凈空頭頭寸的規(guī)模較大，本次新興市場貨幣匯率修正才會如此劇烈。

與此同時，市場貨幣匯率修正也并非新興市場國家的普遍現(xiàn)象。在上述國家出現(xiàn)波動過程中，近期人民幣匯率無論相較于非美發(fā)達經(jīng)濟體貨幣還是其他新興市場貨幣，都展現(xiàn)出了特有的穩(wěn)定和強勢。

路透分析認為，雖然最近美元轉(zhuǎn)強，但人民幣匯率表現(xiàn)也異常強勢。雖然4月份當(dāng)月人民幣對美元匯率有所回調(diào)，但外貿(mào)企業(yè)對人民幣穩(wěn)中有升預(yù)期并沒有變化，加上中國加大金融行業(yè)對外開放，市場整體結(jié)匯意愿仍略占上風(fēng)。美債收益率持續(xù)上升導(dǎo)致的美元強勢可能會影響到結(jié)匯情緒，但中國金融開放帶來的資金流入將會沖淡這些負面影響，預(yù)計中國跨境資金流動基本保持平衡，人民幣也將大概率維持雙向波動。

此外，美元和美債并非導(dǎo)致本輪新興市場波動的唯一變量。多數(shù)劇烈波動的國家在外部賬戶存在失衡的同時，也都存在特定的自身偶發(fā)因素。備受關(guān)注的土耳其里拉波動無疑與其國內(nèi)6月份大選政治不確定性密切相關(guān)。

相比此前“緊縮恐慌”之后2014年、2015年美元的持續(xù)強勢，當(dāng)前各方對美元強勢持續(xù)度的懷疑正在逐步發(fā)酵。路透數(shù)據(jù)顯示，除了即將面臨大選的土耳其之外，其他國家的貨幣波動仍然低于2月份股市震蕩期間的波幅，這表明投資者對美元漲勢的動力存疑。

瑞銀財富管理首席投資辦公室也表示，雖然期權(quán)數(shù)據(jù)顯示交易員仍然預(yù)期美元強勢，但是不認為美元近期的強勢會進一步持續(xù)。市場對美聯(lián)儲會加速收緊貨幣政策的擔(dān)憂過度了。如果未來歐洲央行在6月份宣布縮減和結(jié)束購債計劃時間表，美元強勢的動力將大幅削弱。

瑞銀投資銀行全球宏觀策略主管亞努斯·昆圖波魯斯表示，新興市場匯率有兩大支柱。一是中國的強勢增長，第一季度數(shù)據(jù)超預(yù)期強勁有助于未來經(jīng)濟動力的維持，這是新興市場資金流入的關(guān)鍵動力。二是美國通脹不及預(yù)期。高企的通脹對于市場是威脅，但是并沒有想象中嚴重。近期3月份核心CPI僅上升了0.1%，為11月份以來最差水平。雖然10年期國債收益率臨近危機后上限，但是兩年期利率市場已經(jīng)將美聯(lián)儲近期加息預(yù)期納入其中。因此，未來美聯(lián)儲收緊貨幣政策對于新興市場雖然有影響，但是不可能造成過于嚴重的沖擊。(蔣華棟)

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