美國驚夢(mèng)三部曲之一：2016年9月，美國上屆大選首場(chǎng)辯論舉行。此后，“神奇”的特朗普成功當(dāng)選，并開啟屬于特氏的美國“新周期”。四處揮舞的關(guān)稅大棒、行至山頂?shù)墓墒小⒎寤芈忿D(zhuǎn)的失業(yè)率、越滾越大的債務(wù)雪球、越來越大的貧富鴻溝……特朗普一手導(dǎo)演了全球“戰(zhàn)事”，也將美國經(jīng)濟(jì)推向前所未見的魔幻與現(xiàn)實(shí)。“Make America Great Again。”四年前，這是商人特朗普給美國的承諾。四年之后，他和美國如愿了嗎?

最近的震蕩掩蓋不了美股自美聯(lián)儲(chǔ)大幅放水之后的突飛猛進(jìn)。納指一個(gè)月5次刷新高，蘋果市值一舉超過2萬億美元，特斯拉股價(jià)年內(nèi)更是上漲4倍，一時(shí)間，美股風(fēng)光無限，半年前的一月4次熔斷仿佛只是噩夢(mèng)一場(chǎng)。但遺憾的是，美國經(jīng)濟(jì)在過去這段時(shí)間卻沒有這樣的高光時(shí)刻，永久失業(yè)率一再?zèng)_高、越來越多的人耗盡應(yīng)急儲(chǔ)蓄……盡管美國總統(tǒng)特朗普一再強(qiáng)調(diào)疫情是“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，但種種跡象表明，美股高開美國經(jīng)濟(jì)低走，早在四年間伏筆無數(shù)，疫情不過是最后一根稻草。

十年繁榮與泡沫預(yù)警

“所有人都喜歡聚會(huì)，但不可避免的是，在盛大的聚會(huì)之后會(huì)有宿醉。”用這番話形容美股的，是傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理、索羅斯“接班人”斯坦利·德魯肯米勒。他說這番話的時(shí)候，美股剛剛遭遇了近半年來的罕見暴跌。在他看來，美股正處于一種極度狂熱的狀態(tài)之中，這種狂熱的背后是美聯(lián)儲(chǔ)的支持和投資者的投機(jī)活動(dòng)，美股將在未來幾年時(shí)間里迎來糟糕的結(jié)局。

對(duì)美股來說，今年3月是分水嶺。3月之前，是美股長達(dá)11年的牛市，繁榮與歡呼是其主旋律。2018年8月，美股便已創(chuàng)下了紀(jì)錄，“史上最長牛市，祝賀美國!”彼時(shí)，特朗普在推特上如此慶祝道。但一切隨著今年疫情的暴發(fā)而化為泡影。3月美股4次熔斷，11年牛市瞬間轉(zhuǎn)熊，速度再次刷新紀(jì)錄。

但如德魯肯米勒所言，這次美股最快入熊，又最快轉(zhuǎn)牛，最要感謝的就是美聯(lián)儲(chǔ)。利率一把降至0，開啟無限量化寬松，大水漫灌之下，美股終于起死回生，這一次，全力以赴的美聯(lián)儲(chǔ)終于如了特朗普的愿。

美聯(lián)儲(chǔ)的這波操作是猛藥，是解藥，卻也是“毒藥”。上個(gè)月，金融巨鱷索羅斯在接受意大利《共和國報(bào)》采訪的時(shí)候還提到，美股市場(chǎng)已經(jīng)陷入了由美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性助長的泡沫，因此他現(xiàn)在在避免介入。目前的市場(chǎng)漲勢(shì)，是由更多財(cái)政刺激措施和特朗普可能在11月之前宣布疫苗的預(yù)期共同支撐起來的。

科技股或許是美股泡沫的最大積聚地。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日，美股收盤漲跌不一，其中納指一周下跌大約4.06%，錄得3月以來最大周跌幅。納指又稱美國科技股的代表，結(jié)果可想而知，數(shù)據(jù)顯示，“FAANG”在過去一周市值共蒸發(fā)3514億美元。其中，蘋果一周累跌7.41%，市值蒸發(fā)1536億美元。而在上月中旬的猛烈上漲中，蘋果剛剛躋身市值2萬億美元俱樂部。

最近這段時(shí)間，領(lǐng)漲的是科技股，領(lǐng)跌的也是科技股，科技股仿佛成了美股的主宰，但這種“扭曲”卻不只在今年。事實(shí)上，在美股持續(xù)刷新紀(jì)錄的時(shí)候，“正處于高點(diǎn)的美股存在隱患”便已經(jīng)是大部分人的共識(shí)，投資者和美國企業(yè)高管們紛紛表示，對(duì)當(dāng)前美股長牛的一個(gè)考驗(yàn)，是在激烈的競(jìng)爭和消費(fèi)者口味日益變化的大環(huán)境下，主流科技公司能否繼續(xù)支撐各自的估值。

除了泡沫之外，另一個(gè)焦點(diǎn)還在于，美股強(qiáng)勁的背后，是否有同樣的基本面支撐。截至2019年7月底，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)增長121個(gè)月，但本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的平均GDP增速僅為2.3%，遠(yuǎn)低于此前擴(kuò)張期的水平。這樣的討論與如今出現(xiàn)了驚人的相似。

歷史再次重演。當(dāng)美股開啟新一輪上漲的時(shí)候，人們?cè)幃惖匕l(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)早已一塌糊涂：二季度GDP按年率計(jì)算下滑31.7%，創(chuàng)有記錄以來的最大季度降幅;勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇依舊跟不上失業(yè)補(bǔ)助消失的速度，持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)上升至1338.5萬……

不穩(wěn)的大企業(yè)與危險(xiǎn)的中小微

事實(shí)上，當(dāng)特朗普上臺(tái)，將經(jīng)濟(jì)和股市標(biāo)榜為自己最亮眼的政績的時(shí)候，泡沫便已經(jīng)與美股分不開了。幸運(yùn)的是，疫情帶來的股市暴跌還能靠美聯(lián)儲(chǔ)拯救;不幸的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受的痛苦卻遠(yuǎn)非美聯(lián)儲(chǔ)能夠獨(dú)自解決的問題。

大企業(yè)不再“大而不能倒”。今年4月，被譽(yù)為美國頁巖油先鋒的切薩皮克能源公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，而在切薩皮克之前，頁巖鉆探公司惠廷石油公司、戴蒙德海上鉆探公司也已相繼作出了同樣的選擇。

同樣的情況還復(fù)制在了消費(fèi)、旅游業(yè)中。數(shù)據(jù)顯示，截至7月，全美已有超過26000家餐館停業(yè)，60%是永久性關(guān)閉;此外，全美共有20000多家零售企業(yè)停業(yè)，超50%屬永久性關(guān)閉，有24家資產(chǎn)超過5000萬美元的零售企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，同比增長了3倍。

美國杰富瑞投資銀行在報(bào)告中指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)和美國國會(huì)已經(jīng)向大型公司提供了巨額紓困資金，但與2019年同期相比，7月和8月美國大型公司申請(qǐng)破產(chǎn)的總數(shù)飆升了244%。

大企業(yè)尚且如此，中小微的日子可想而知。今年4月，美國出現(xiàn)了奇異的一幕，反隔離示威者在美國將近20個(gè)州展開了大規(guī)模游行，類似“開除福奇，還我工作”等口號(hào)比比皆是。這樣的邏輯或許不難理解，疫情之下的居家隔離令使得眾多中小企業(yè)難以為繼，收入驟減，于是產(chǎn)生了大批失業(yè)者。

對(duì)中小企業(yè)來說，情況更慘。“你可能只需要打電話給公用事業(yè)公司，告訴他們停止服務(wù)，然后關(guān)門走人。”全國獨(dú)立企業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家William Dunkelberg如此形容。小企業(yè)悄無聲息的倒閉往往令人無從知曉，原因在于小企業(yè)的所有者通常沒有債務(wù)，因此也無需經(jīng)過破產(chǎn)法庭這個(gè)環(huán)節(jié)，且實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)缺乏，這就意味著，小企業(yè)的真實(shí)情況可能更加慘淡。

今年3月底，美國政府通過了一項(xiàng)價(jià)值2.2萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，其中便包括3500億美元用于中小企業(yè)的補(bǔ)助，也稱薪資保障計(jì)劃(PPP)。但到頭來，真正能借此躲過危機(jī)的小企業(yè)卻屈指可數(shù)，相比起來，小企業(yè)感受到的似乎更多是絕望。

“請(qǐng)告訴那些高管們，如果他們能在吃著牛排時(shí)想到這些孩子，我希望他們能夠想想辦法來救這些孩子的命。”說這番話的人叫達(dá)倫·奧蒙德，是一名護(hù)理醫(yī)師，也是Families First Pediatrics的擁有者之一，為兒童提供護(hù)理服務(wù)。

在4月的第一輪PPP中，奧蒙德按規(guī)定向摩根大通銀行提交了55.7萬美元的貸款申請(qǐng)，但銀行卻告訴奧蒙德，貸款已經(jīng)派發(fā)完了。最后一批領(lǐng)走貸款的企業(yè)是連鎖餐飲公司Ruth’s Hospitality Group旗下的兩家子公司。據(jù)《福布斯》報(bào)道，這兩家企業(yè)在該銀行有其他業(yè)務(wù)，是銀行的“老客戶”。

要知道，小企業(yè)的倒閉浪潮很可能將產(chǎn)生巨大的影響。美國小企業(yè)管理局的報(bào)告顯示，雇員少于500人的公司約占美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的44%，雇用了接近一半的就業(yè)人數(shù)。

“大減稅”和“印鈔機(jī)”

當(dāng)美股一飛沖天的時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻慘淡得一言難盡。更要命的是，企業(yè)命懸一線之際，美國新一輪刺激計(jì)劃卻仍舊僵持不下。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日，美國參議院仍舊未能通過“瘦身版”的抗疫刺激方案，據(jù)了解，該方案規(guī)模僅為5000億美元，其中包括對(duì)小企業(yè)的商業(yè)貸款計(jì)劃、額外失業(yè)救濟(jì)金從每周600美元下降至300美元、對(duì)學(xué)校方面和新冠疫苗檢測(cè)的資金支持等內(nèi)容。

救濟(jì)金遲遲等不來，美國民眾的生活也因此多了一層危機(jī)感。SurveyMonkey的最新調(diào)查顯示，新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，14%的美國人表示他們已經(jīng)耗盡了應(yīng)急儲(chǔ)蓄，另有11%的人不得不借錢來支付日常開支，還有一些人停止繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)。

而美國科技富豪們的身價(jià)卻接連暴漲。數(shù)據(jù)顯示，即使是在9月3日的暴跌之后，亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯今年以來的財(cái)富仍然增加了830億美元，而特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的財(cái)富也已經(jīng)累計(jì)飆升了近690億美元。美國12位億萬富翁疫情期間財(cái)富激增40%。

貧富差距再一次出現(xiàn)在公眾視野中。但如同美股乃至科技股的泡沫一樣，早在疫情來臨之前，情況便早已預(yù)警。去年10月，加州大學(xué)伯克利分校兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的新書《不公正的勝利》就曾指出，特朗普1.5萬億美元的減稅計(jì)劃雖然被標(biāo)榜為“中產(chǎn)階級(jí)的奇跡”，但實(shí)際上卻讓富人受益更多，使得美國億萬富豪們支付的稅率有史以來首次低于工薪階層。書中的數(shù)據(jù)顯示，2018年美國400個(gè)最富家庭支付的平均有效稅率為23%，而底層一半美國家庭支付的稅率為24.2%。

中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所助理研究員楊水清也稱，特朗普稅改在個(gè)人領(lǐng)域分為7檔，但第一檔即0-9525美元這一階段稅率依舊是10%，其他七檔大概都有3%-5%的降幅，所以從這個(gè)角度看，就相當(dāng)于收入最低的那一部分人稅率沒有變。而從企業(yè)角度看，直接從35%降到了21%，降幅達(dá)到了14%，而個(gè)人最多也就降了5%，這也就意味著企業(yè)可以更多地降低成本，企業(yè)家也就能夠變得更有錢。此外，在遺產(chǎn)稅方面，雖然沒有廢除，但豁免額度出現(xiàn)翻倍，這也意味著要交的稅實(shí)際上是變少了。

而美股脫離經(jīng)濟(jì)基本面的上漲又進(jìn)一步加劇了這個(gè)問題。楊水清稱，美國貧富差距一直都比較大，其邏輯就是美國股市相當(dāng)于資金蓄水池，但中下階層的儲(chǔ)蓄率本身就不高，更別說投資。所以美股一輪一輪上漲，富人收益非常可觀，中下階層由于并沒有過多參與，所以獲利甚微。

說到底，疫情不過只是導(dǎo)火索，加速了美國種種問題的顯現(xiàn)。去年，美國債務(wù)負(fù)擔(dān)就達(dá)到GDP的79%，為1948年以來的最高比例。現(xiàn)在，新的財(cái)政刺激政策能否落地尚不得而知，但此前“直升機(jī)撒錢”式的救助措施卻已經(jīng)亮起了紅燈。本月初，美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，在9月30日結(jié)束的預(yù)算年度，美國年度赤字將達(dá)到3.3萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的16%。75年來，美國赤字從未如此之大。

這也解釋了為什么此前美國財(cái)政赤字貨幣化的討論會(huì)如此火熱，這種無底線開動(dòng)印鈔機(jī)的方式多少有些轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的意味。疫情來臨之前，為了保住美國股市，特朗普連番多次怒懟美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，加息太快，降息太慢，而鮑威爾還能穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。如今一切都變了，鮑威爾終于遂了特朗普的愿，只是留給貨幣政策的空間，也確實(shí)不多了。

如今，新一輪大選進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，但舊的危機(jī)卻始終沒解。“疫情襲來之前，美國連續(xù)128個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長，失業(yè)率降至60年新低，經(jīng)過十年金融監(jiān)管，市場(chǎng)相對(duì)健康，但就因?yàn)橐咔榭刂撇涣Γ喈?dāng)于把一手好牌打得稀爛。”中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院美國所副研究員孫立鵬如此說道。

在孫立鵬看來，美國即便度過了最危險(xiǎn)的時(shí)刻，但仍有太多風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。前期因?yàn)樨?cái)政政策和貨幣政策的托底，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在三季度出現(xiàn)反彈，但四季度很可能還會(huì)下滑，原因在于美國經(jīng)濟(jì)十分復(fù)雜，且還有很多不確定性的威脅。這種不確定性穿插在美國經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，比如失業(yè)率雖然在8月下降至8.4%，但永久失業(yè)率正在上升，且雖然消費(fèi)支出在上升，失業(yè)率在下降，但整體好轉(zhuǎn)的幅度也在逐漸下降。此外只要疫情還在，美國大封鎖就不能被完全解除，而這些都會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響。

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