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當地時間8月16日公布的美聯儲7月議息會議紀要顯示，大部分美聯儲官員支持在這次會議上繼續加息，但部分與會人員開始擔心“過度加息”的風險。美聯儲內部就是否繼續加息出現明顯分歧，這種分歧至少來源于三個方面：對經濟前景的猶疑、對通脹上行風險的擔憂以及對貨幣政策時滯效應的不確定性。

美國經濟表現出超預期韌性，但下行壓力依然較大。2022年6月，美國CPI同比增速上升至9.1%，失業率低至3.6%。根據歷史經驗，美聯儲很難在失業率不明顯提升的情況下，有效降低通脹率，即經濟“硬著陸”風險非常高。然而，2023年7月，美國CPI同比增速下降至3.2%，失業率仍然低至3.5%，美國經濟“軟著陸”的空間有所打開。與此同時，2023年二季度，美國GDP環比折年率上行至2.4%。根據亞特蘭大GDPnow模型的預測，三季度美國GDP環比折年率可能高達5.8%，美國經濟表現可能超預期。然而，高通脹迫使聯邦基金利率不得不維持在“足夠限制性”水平，尤其是考慮到貨幣政策的累積緊縮可能導致經濟比預期更嚴重放緩，以及銀行信貸條件收緊的影響可能比預期的更大，這使得美國經濟增長大幅放緩甚至衰退的風險不能被排除。

核心通脹具有較強粘性，通脹上行風險依然存在。盡管2023年7月，美國CPI同比增速下降至3.2%，但核心CPI同比增速仍然高達4.7%，遠高于美聯儲的政策目標。一方面，勞動力市場持續緊張，導致工資增速居高不下，對核心通脹形成了有力支撐。另一方面，整體通脹仍然存在上行風險，包括供應鏈改善和商品價格下行等趨勢沒有持續，總需求尚未能放緩到足以隨著時間的推移恢復價格穩定的程度，這可能導致通脹更持續上升或通脹預期脫錨。

貨幣政策存在時滯效應，校準可能失當。研究表明，美聯儲的貨幣政策傳導至實體經濟通常需要12-24個月的時間。美聯儲自2022年3月開始加息，加息對實體經濟的影響才開始顯現。如果考慮到實際利率自2023年5月才轉為正數，加息對實體經濟的抑制作用尚有一段時間。然而，由于美國經濟前景和通脹走勢存在很大不確定性，這使得貨幣政策可能校準失當。如果加息不足，可能導致通脹失控，且未來再次治理通脹的難度和成本都會大幅上升；如果加息過度，則可能引發不必要的經濟衰退。

7月議息會議紀要顯示，美聯儲并未對未來的貨幣政策路徑提供充分的前瞻性指引。接下來美聯儲是否會進一步加息，取決于未來公布的經濟數據及其對經濟前景影響的評估。這些數據通常包括勞動力市場緊張程度、通脹壓力、通脹預期以及金融風險等。目前美聯儲最為關心的數據是核心通脹的下行速度，但拒絕提供具體的標準。這意味著未來美聯儲貨幣政策更具有不確定性，且可能會對市場產生擾動，而美聯儲內部的分歧則會放大這種擾動。

(作者單位：中國社會科學院世界經濟與政治研究所)

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