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事件：長城汽車發布2025 年半年度業績快報，2025 年上半年公司預計實現營業收入923 億元、同比+1.03%，實現歸母凈利潤63.4 億元、同比-10.2%，扣非凈利潤35.8 億元、同比-36.4%。　　新車周期下，量增帶動Q2 收入增長。　　2025Q2 公司實現營業收入523.5 億元、同比+7.8%、環比+30.8%，我們預計同環比增長主要來自新車上市帶動及海外銷量持續改善：　　1）2025Q2 公司實現整體銷量31.3 萬臺、同比+10.1%、環比+21.9%；2025 款坦克300 燃油版及坦克300Hi4-T、二代梟龍MAX、全新高山等新車貢獻顯著增量；　　2）2025Q2 單車ASP 達到16.7 萬元、同比-2.1%、同比+7.3%。　　費用增加及銷售結構變化影響下，Q2 利潤小幅下滑。　　2025Q2 公司實現歸母凈利潤45.9 億元、同比+19.1%、環比+161.9%，實現扣非凈利潤21.1 億元、同比-30.1%。由于2025Q1 非經常損益受到報廢稅返還延遲確認影響，我們還原Q1 遞延確認的報廢稅，根據估算Q2 預計實現歸母凈利潤約37 億元，環比+39%、與去年同期38.5 億元相比小幅下滑，Q2 單車利潤1.18萬元、同比-13%、環比+14%，利潤同比下滑我們認為主要系：　　1）費用增加：公司加速構建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升，投入增加導致凈利潤波動；2）銷售結構變化：2025Q2 坦克品牌內銷4.9 萬臺、同比-11.3%，去年同期坦克高基數主要系坦克300 大訂單集中交付以及坦克700 處于上市初期集中交付等。　　展望：全面變革初見成效，進入成長新階段。　　1）主流市場新車周期開啟，有望迎來銷量向上拐點。公司精細化打磨產品、全渠道精準營銷、鋪設直營渠道賦能品牌，全新藍山、高山等已取得初步成功，后續仍有哈弗、魏牌多款新車即將上市，公司國內主流新能源市場銷量有望迎來向上拐點；　　2）泛越野市場空間大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技術相較Hi4T 具備續航更長、動力更強、油耗更低、平順性更好等特點，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等產品有望拓寬目標群體、加速滲透城市SUV 市場，貢獻顯著利潤彈性；3）品類齊全、技術儲備豐富，出口潛力大。公司品類（皮卡、坦克）、動力類型（HEV、柴油等）儲備豐富，產品力強，預計隨著后續新車型以及各種動力類型的導入及放量，本地化產銷進程加快，月銷有望持續向上。　　投資建議：維持“買入-A”評級。預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為140.3、174.0、209.6 億元，對應當前市值PE 分別為13.4、10.8 和9.0倍。維持6 個月目標價32.79 元/股，對應2025 年20 倍市盈率。　　風險提示：新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期；行業價格戰持續加劇等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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