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事件：長(zhǎng)城汽車發(fā)布2025 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2025 年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入923 億元、同比+1.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.4 億元、同比-10.2%，扣非凈利潤(rùn)35.8 億元、同比-36.4%。　　新車周期下，量增帶動(dòng)Q2 收入增長(zhǎng)。　　2025Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入523.5 億元、同比+7.8%、環(huán)比+30.8%，我們預(yù)計(jì)同環(huán)比增長(zhǎng)主要來(lái)自新車上市帶動(dòng)及海外銷量持續(xù)改善：　　1）2025Q2 公司實(shí)現(xiàn)整體銷量31.3 萬(wàn)臺(tái)、同比+10.1%、環(huán)比+21.9%；2025 款坦克300 燃油版及坦克300Hi4-T、二代梟龍MAX、全新高山等新車貢獻(xiàn)顯著增量；　　2）2025Q2 單車ASP 達(dá)到16.7 萬(wàn)元、同比-2.1%、同比+7.3%。　　費(fèi)用增加及銷售結(jié)構(gòu)變化影響下，Q2 利潤(rùn)小幅下滑。　　2025Q2 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.9 億元、同比+19.1%、環(huán)比+161.9%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)21.1 億元、同比-30.1%。由于2025Q1 非經(jīng)常損益受到報(bào)廢稅返還延遲確認(rèn)影響，我們還原Q1 遞延確認(rèn)的報(bào)廢稅，根據(jù)估算Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約37 億元，環(huán)比+39%、與去年同期38.5 億元相比小幅下滑，Q2 單車?yán)麧?rùn)1.18萬(wàn)元、同比-13%、環(huán)比+14%，利潤(rùn)同比下滑我們認(rèn)為主要系：　　1）費(fèi)用增加：公司加速構(gòu)建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術(shù)的上市宣傳及品牌提升，投入增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)波動(dòng)；2）銷售結(jié)構(gòu)變化：2025Q2 坦克品牌內(nèi)銷4.9 萬(wàn)臺(tái)、同比-11.3%，去年同期坦克高基數(shù)主要系坦克300 大訂單集中交付以及坦克700 處于上市初期集中交付等。　　展望：全面變革初見(jiàn)成效，進(jìn)入成長(zhǎng)新階段。　　1）主流市場(chǎng)新車周期開(kāi)啟，有望迎來(lái)銷量向上拐點(diǎn)。公司精細(xì)化打磨產(chǎn)品、全渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷、鋪設(shè)直營(yíng)渠道賦能品牌，全新藍(lán)山、高山等已取得初步成功，后續(xù)仍有哈弗、魏牌多款新車即將上市，公司國(guó)內(nèi)主流新能源市場(chǎng)銷量有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)；　　2）泛越野市場(chǎng)空間大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技術(shù)相較Hi4T 具備續(xù)航更長(zhǎng)、動(dòng)力更強(qiáng)、油耗更低、平順性更好等特點(diǎn)，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等產(chǎn)品有望拓寬目標(biāo)群體、加速滲透城市SUV 市場(chǎng)，貢獻(xiàn)顯著利潤(rùn)彈性；3）品類齊全、技術(shù)儲(chǔ)備豐富，出口潛力大。公司品類（皮卡、坦克）、動(dòng)力類型（HEV、柴油等）儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)品力強(qiáng)，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)新車型以及各種動(dòng)力類型的導(dǎo)入及放量，本地化產(chǎn)銷進(jìn)程加快，月銷有望持續(xù)向上。　　投資建議：維持“買入-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為140.3、174.0、209.6 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為13.4、10.8 和9.0倍。維持6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.79 元/股，對(duì)應(yīng)2025 年20 倍市盈率。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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