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投資要點　　事件：公司發布20 25年三季報，25年前三季度公司實現營收 168.4億元，同比+34.1%；實現歸母凈利潤37.6 億元，同比+38.9%；扣非歸母凈利潤35.4 億元，同比+32.9%。單季度來看，25Q3 實現營收61.1 億元，同比+30.4%；實現歸母凈利潤13.9億元，同比+41.9%；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比+32.7%。　　公司25Q3 業績超市場預期，利潤端表現亮眼。　　能量飲料基本盤穩固，電解質水高歌猛進。分品類看，25 年前三季度能量飲料、電解質飲料、其他飲料分別實現營收125.6 億元（ +19.4%）、28.5 億元（+134.7%）、14.2 億元（+76.4%），占比分別為74.6%（ -9.3pp）、16.9%（+7.3pp）、8.5%（+2.0pp）。能量飲料作為核心基本盤，在500ml 金瓶的帶動下實現穩健增長，持續鞏固市場領先地位。電解質飲料“東鵬補水啦”延續高速增長態勢，已成為公司強勁的第二增長引擎，公司通過推出1L 大包裝等產品，以高性價比及強大的渠道網絡快速鋪開，產品定位從運動場景拓展至所有“汗點”場景。其他飲料中，公司積極探索多品類發展，上半年推出的新品果汁茶表現優異，同時“東鵬大咖”簽約韓紅提升品牌形象，產品矩陣和消費場景進一步豐富。　　全國化布局扎實推進，平臺化基礎持續夯實。分區域看，25 年前三季度廣東區域實現營收38.9 億元（+13.5%），全國其他區域合計實現營收103.7 億元（+41.5%）。其中，華東、華中、廣西、西南、華北分別實現營收24.0 億元（+32.8%）、22.1 億元（+28.2%）、11.4 億元（+22.0%）、20.3億元（+48.9%）、26.0 億元（+72.8%）。公司大本營市場表現穩健，全國化戰略效果顯著，各大區全面高增，華北市場增速領跑全國。當前公司已構建起覆蓋全國且深度下沉的立體化渠道網絡，未來公司將進一步加大下沉力度，加強對北方市場的覆蓋，單點賣力有望持續提升。　　費用投放節奏優化，盈利能力顯著提升。1、25 年前三季度毛利率為45.2%，同比+0.1pp，主要受益于部分原材料價格下降，25Q3單季度毛利率小幅下滑主要系毛利較低的補水啦及其他飲料等新品收入占比提升所致。2、25 年前三季度銷售費用率同比-0.9pp 至15.5%，主要系公司在二季度已前置完成全年大部分冰柜投放等費用，三季度費用投放節奏放緩，帶動盈利能力大幅提升。25 年前三季度管理費用率為2.5%，同比基本持平。因定期存款利息收入減少，財務費用率同比+0.6pp 至-0.4%。綜合影響下，25 年前三季度凈利率同比+0.8pp 至22.3%。3、25 年前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金為178.6億元，同比+27.6%。截至期末合同負債為35.6 億元，蓄水池儲備充分，發展后勁充足。　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027 年歸母凈利潤分別為46.1 億元、58.2億元、71.3 億元，EPS 分別為8.87 元、11.19 元、13.71 元，對應動態PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，維持“買入”評級。　　風險提示：全國化推廣不及預期、原材料價格大幅波動、食品安全等風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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