智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，截至10月31日上午，A股上市公司2025年三季報業績基本披露完畢（披露率99.9%）。受益于低基數效應、部分行業供需結構改善，價格上漲驅動，Q3整體A股盈利和收入均改善。大類行業中信息技術增速相對領先，資源品、金融等盈利改善。推薦關注業績增速相對較高、自由現金流延續回暖以及供需改善的領域。

招商證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

利潤端：上市公司三季報凈利潤同比增幅擴大。根據一致可比口徑和整體法測算，全A 2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度凈利潤增速依次為3.2%/1.2%/11.6%，累計增速依次為3.2%/2.3%/5.2%，非金融石油石化2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度凈利潤增速依次為4.5%/-0.1%/5.3%，累計增速依次為4.5%/2.3%/3.0%。

收入端：全部A股單季度收入增速延續改善。全部A股2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度收入增速依次為-0.3%/0.4%/3.6%，累計增速依次為-0.3%/0.1%/1.1%，非金融石油石化板塊2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度收入增速依次為0.5%/0.9%/3.5%，累計增速依次為0.5%/0.8%/1.6%。

25年三季報A股盈利增幅擴大主要因為：1）三季度在 "反內卷" 等政策的推動下，供需格局持續優化，工業品價格呈現企穩回暖跡象，鋼鐵、有色等部分資源品價格維持強勢，新能源產業鏈價格持續上漲，對整體利潤增長貢獻顯著；2）科技領域的需求旺盛成為關鍵拉動力，人工智能應用的快速發展拉動了半導體、光模塊等相關產業鏈的需求和業績；3）出口穩健增長為企業盈利提供增量，軍貿加速突破，部分行業內外需共振。4）三季度A股日均成交額同比較高增長，滬指屢創新高，直接拉動非銀板塊業績，為全A盈利貢獻較多增量。往后看，科技自立自強和反內卷持續推進的背景下，疊加中美關系緩和，TMT、資源品板塊業績有望繼續較高增長，支撐A股整體盈利，出口優勢行業盈利也有望改善，非金融板塊四季度有望受益于低基數持續修復。

板塊對比：主板、創業板、科創板盈利均明顯改善，受益于TMT、電新、軍工等行業較高增長，科創板利潤同比增幅擴大并領先其他板塊；收入端也均有回暖，主板25Q3單季度收入轉正，創業板、科創板單季度收入同比增幅擴大。主板/創業板/科創板2025Q3單季度盈利增速為10.4%/34.9%/63.4%，單季度收入增速為10.4%/34.9%/63.4%。

核心指數利潤對比：2025年三季報主要指數凈利潤同比增速均改善，其中滬深300、中證500盈利增幅擴大，中證1000盈利同比轉正。2025Q3滬深300/中證500/中證1000單季度利潤增速為11.0%/16.6%/3.3%。

大類行業中資源品、信息科技、金融地產盈利改善，信息技術盈利增速領先，25Q3單季度增速：信息科技>金融地產>資源品>公用事業>中游制造>醫療保健>消費服務。上游資源品盈利增速轉正，ROE邊際上行，部分行業受益于低基數和價格上漲；中游制造業單季度盈利同比增幅收窄，軍工、光伏設備、電池、商用車等盈利改善。消費服務盈利單季度增速降幅擴大，ROE持續下降，小家電、黑色家電、化妝品、個護用品等少數行業盈利改善；醫藥板塊單季度盈利增速轉負；TMT盈利增速領先，電子、傳媒增速較高；公用事業單季度盈利同比由負轉正；金融地產單季度利潤增幅擴大，非銀增幅擴大，地產跌幅擴大。

凈資產收益率ROE：非金融及兩油ROE邊際回暖，主要由于總資產周轉率邊際上行（收入改善提振）貢獻增量，凈利率（收入改善、銷售費用占收入比重持續下行）上行形成支撐，同時資產杠桿率下行，后續有待收入、費用端的進一步改善持續推動ROE回暖。

現金流&產能擴張：自由現金流占收入比重均穩步提升；經營現金流整體同比延續正增，中游制造貢獻主要增量；籌資現金流凈流出，非金融石油石化償債增速加快；非金融石油石化投資現金流占收入比重下降，企業產能擴張增速仍然為負，資本擴張意愿相對較低。整體A股資本開支增速在2023年二季度達到高點后趨勢下滑，目前低位略有修復，在建工程增速繼續下滑。行業方面，需求回暖的中高端制造領域（地面兵裝、軍工電子、航空裝備、航天裝備、光伏設備、環保設備、電網設備、醫療器械、汽車零部件）、需求景氣的TMT領域（半導體、游戲、光學光電子、計算機設備）、反內卷受益的資源品領域（非金屬材料、特鋼、焦炭、普鋼），以及部分新消費（醫療美容、個護用品、化妝品）等行業自由現金流占總收入的比重較2025年Q2有所改善。

重點關注2025Q3業績增速較高或有改善的行業：TMT（通信設備、半導體、消費電子、光學光電、游戲、軟件開發）、中高端制造（光伏設備、電池、地面兵裝、航海裝備、軍工電子、摩托車、商用車）、部分資源品（普鋼、貴金屬、工業金屬、能源金屬、小金屬、農化制品、玻纖），以及農產品加工、保險、證券等。

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