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智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研報稱，2025年1-11月全國餐飲收入累計同增3.3%，慢于商品零售增速4.1%延續(xù)弱復(fù)蘇。與咖啡茶飲賽道受益于外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)不同，2025H1上市餐飲龍頭收入受價格降價內(nèi)卷、高端餐飲政策擾動、預(yù)制菜輿論等多因素擾動增速平穩(wěn)，但2025H1歸母凈利潤同增7.5%表征經(jīng)營效能在改善。考慮到2026年餐飲龍頭經(jīng)營基數(shù)相對較低，伴隨CPI數(shù)據(jù)反彈、潛在服務(wù)政策提振以及龍頭持續(xù)創(chuàng)新舉措，如收入端呈現(xiàn)更多驚喜經(jīng)營杠桿作用下板塊有望在低基數(shù)下迎來觸底反彈。

茶飲方面，受益于本輪外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)，7家上市茶飲龍頭2025H1收入&經(jīng)調(diào)整凈利潤分別同增32.5%/58.0%，環(huán)比2024年（+22.5%/+15.0%）進(jìn)一步提速。伴隨外賣補(bǔ)貼漸進(jìn)退坡，市場也在觀望茶飲龍頭26Q2/Q3面臨基數(shù)壓力時的應(yīng)對思路。新產(chǎn)品線擴(kuò)充如奶茶咖啡的相互滲透、產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新、新品牌曲線構(gòu)筑是主要應(yīng)對思路，伴隨上市后品牌認(rèn)知度提升+系列舉措提升加盟商回報，頭部集中趨勢望繼續(xù)演繹。

國信證券主要觀點如下：

餐飲消費趨勢：1）需求弱復(fù)蘇供給出清，龍頭多元舉措覓增長：2025年1-11月全國餐飲收入累計同增3.3%，慢于商品零售增速4.1%延續(xù)弱復(fù)蘇。受需求端承壓多數(shù)餐飲賽道2025年供給邊際出清，龍頭則依托產(chǎn)品線擴(kuò)充、借力外賣渠道等多元思路創(chuàng)收；2）線上渠道結(jié)構(gòu)性增長：2025年即時零售大戰(zhàn)加速消費滲透率提升，奶茶咖啡、快餐階段受益明顯，但伴隨平臺競爭演進(jìn)品牌方對外賣的態(tài)度也更為辯證與理性；3）品牌塑造思路重構(gòu)，會員價值凸顯：在當(dāng)前消費環(huán)境下，品牌打造思路也從打造單品爆款到向供應(yīng)鏈要效率，經(jīng)營也更加注重構(gòu)筑會員體系私域流量轉(zhuǎn)化。

行情回顧：年初至今，同店增速強(qiáng)&擴(kuò)張邏輯優(yōu)的龍頭領(lǐng)漲板塊。1、咖啡茶飲龍頭古茗/蜜雪集團(tuán)/瑞幸咖啡領(lǐng)漲板塊，分別漲185.8%/45.4%/39.2%，平臺外賣大戰(zhàn)大幅提升消費頻次，加盟商單店收入同比高增且加盟商展店熱情高帶動股價上漲；2、餐飲龍頭走勢分化，同店數(shù)據(jù)較強(qiáng)&開店速度較快如鍋圈效率提升明顯領(lǐng)漲98%，廣州酒家/小菜園/綠茶集團(tuán)/百勝中國分別漲11.8%/9.2%/8.8%/3.4%中規(guī)中矩，其他品牌則股價走勢承壓。

子行業(yè)分析展望：1）現(xiàn)制茶飲：受益于本輪外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)，7家上市茶飲龍頭2025H1收入&經(jīng)調(diào)整凈利潤分別同增32.5%/58.0%，環(huán)比2024年（+22.5%/+15.0%）進(jìn)一步提速。伴隨外賣補(bǔ)貼漸進(jìn)退坡，市場也在觀望茶飲龍頭26Q2/Q3面臨基數(shù)壓力時的應(yīng)對思路。新產(chǎn)品線擴(kuò)充如奶茶咖啡的相互滲透、產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新、新品牌曲線構(gòu)筑是主要應(yīng)對思路，伴隨上市后品牌認(rèn)知度提升+系列舉措提升加盟商回報，頭部集中趨勢望繼續(xù)演繹。2）餐飲：與咖啡茶飲賽道受益于外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)不同，2025H1上市餐飲龍頭收入受價格降價內(nèi)卷、高端餐飲政策擾動、預(yù)制菜輿論等多因素擾動增速平穩(wěn)，但2025H1歸母凈利潤同增7.5%表征經(jīng)營效能在改善。考慮到2026年餐飲龍頭經(jīng)營基數(shù)相對較低，伴隨CPI數(shù)據(jù)反彈、潛在服務(wù)政策提振以及龍頭持續(xù)創(chuàng)新舉措，如收入端呈現(xiàn)更多驚喜經(jīng)營杠桿作用下板塊有望在低基數(shù)下迎來觸底反彈。

餐飲投資框架更新思考（2025年）：餐茶飲龍頭估值切換源自業(yè)績成長預(yù)期變化。1）同店收入增速為估值錨，既表征存量門店盈利能力，也影響未來門店擴(kuò)張節(jié)奏；2）門店增速為估值放大器，上升期品牌若門店加速擴(kuò)張，估值/業(yè)績有望雙擊；同店下行期門店若激進(jìn)擴(kuò)張估值則可能回調(diào)；3）新品孵化提供新動能，但需配套激勵制度、兼顧新老品牌團(tuán)隊利益；4）外界因素：疫情下龍頭集中度逆勢提升、外賣戰(zhàn)下的茶飲龍頭發(fā)展機(jī)遇均可帶來估值提升投資機(jī)會。5）估值溢價/折價：歷史上龍頭PE溢價如動態(tài)PE達(dá)100x源自模式的確定性/成長，而溢價程度與賽道空間/競爭格局/企業(yè)治理相關(guān)。

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