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智通財經APP獲悉，國信證券發布研報稱，2025年1-11月全國餐飲收入累計同增3.3%，慢于商品零售增速4.1%延續弱復蘇。與咖啡茶飲賽道受益于外賣補貼戰不同，2025H1上市餐飲龍頭收入受價格降價內卷、高端餐飲政策擾動、預制菜輿論等多因素擾動增速平穩，但2025H1歸母凈利潤同增7.5%表征經營效能在改善。考慮到2026年餐飲龍頭經營基數相對較低，伴隨CPI數據反彈、潛在服務政策提振以及龍頭持續創新舉措，如收入端呈現更多驚喜經營杠桿作用下板塊有望在低基數下迎來觸底反彈。

茶飲方面，受益于本輪外賣補貼戰，7家上市茶飲龍頭2025H1收入&經調整凈利潤分別同增32.5%/58.0%，環比2024年（+22.5%/+15.0%）進一步提速。伴隨外賣補貼漸進退坡，市場也在觀望茶飲龍頭26Q2/Q3面臨基數壓力時的應對思路。新產品線擴充如奶茶咖啡的相互滲透、產品的持續創新、新品牌曲線構筑是主要應對思路，伴隨上市后品牌認知度提升+系列舉措提升加盟商回報，頭部集中趨勢望繼續演繹。

國信證券主要觀點如下：

餐飲消費趨勢：1）需求弱復蘇供給出清，龍頭多元舉措覓增長：2025年1-11月全國餐飲收入累計同增3.3%，慢于商品零售增速4.1%延續弱復蘇。受需求端承壓多數餐飲賽道2025年供給邊際出清，龍頭則依托產品線擴充、借力外賣渠道等多元思路創收；2）線上渠道結構性增長：2025年即時零售大戰加速消費滲透率提升，奶茶咖啡、快餐階段受益明顯，但伴隨平臺競爭演進品牌方對外賣的態度也更為辯證與理性；3）品牌塑造思路重構，會員價值凸顯：在當前消費環境下，品牌打造思路也從打造單品爆款到向供應鏈要效率，經營也更加注重構筑會員體系私域流量轉化。

行情回顧：年初至今，同店增速強&擴張邏輯優的龍頭領漲板塊。1、咖啡茶飲龍頭古茗/蜜雪集團/瑞幸咖啡領漲板塊，分別漲185.8%/45.4%/39.2%，平臺外賣大戰大幅提升消費頻次，加盟商單店收入同比高增且加盟商展店熱情高帶動股價上漲；2、餐飲龍頭走勢分化，同店數據較強&開店速度較快如鍋圈效率提升明顯領漲98%，廣州酒家/小菜園/綠茶集團/百勝中國分別漲11.8%/9.2%/8.8%/3.4%中規中矩，其他品牌則股價走勢承壓。

子行業分析展望：1）現制茶飲：受益于本輪外賣補貼戰，7家上市茶飲龍頭2025H1收入&經調整凈利潤分別同增32.5%/58.0%，環比2024年（+22.5%/+15.0%）進一步提速。伴隨外賣補貼漸進退坡，市場也在觀望茶飲龍頭26Q2/Q3面臨基數壓力時的應對思路。新產品線擴充如奶茶咖啡的相互滲透、產品的持續創新、新品牌曲線構筑是主要應對思路，伴隨上市后品牌認知度提升+系列舉措提升加盟商回報，頭部集中趨勢望繼續演繹。2）餐飲：與咖啡茶飲賽道受益于外賣補貼戰不同，2025H1上市餐飲龍頭收入受價格降價內卷、高端餐飲政策擾動、預制菜輿論等多因素擾動增速平穩，但2025H1歸母凈利潤同增7.5%表征經營效能在改善。考慮到2026年餐飲龍頭經營基數相對較低，伴隨CPI數據反彈、潛在服務政策提振以及龍頭持續創新舉措，如收入端呈現更多驚喜經營杠桿作用下板塊有望在低基數下迎來觸底反彈。

餐飲投資框架更新思考（2025年）：餐茶飲龍頭估值切換源自業績成長預期變化。1）同店收入增速為估值錨，既表征存量門店盈利能力，也影響未來門店擴張節奏；2）門店增速為估值放大器，上升期品牌若門店加速擴張，估值/業績有望雙擊；同店下行期門店若激進擴張估值則可能回調；3）新品孵化提供新動能，但需配套激勵制度、兼顧新老品牌團隊利益；4）外界因素：疫情下龍頭集中度逆勢提升、外賣戰下的茶飲龍頭發展機遇均可帶來估值提升投資機會。5）估值溢價/折價：歷史上龍頭PE溢價如動態PE達100x源自模式的確定性/成長，而溢價程度與賽道空間/競爭格局/企業治理相關。

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