摩根士丹利基金/供圖

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證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

“2026年債市雙向波動(dòng)，把握節(jié)奏機(jī)會(huì)大于捕捉趨勢?！蹦Ω康だ鸸潭ㄊ找嫱顿Y部聯(lián)席總監(jiān)吳慧文近日在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，對(duì)新一年的債券市場做出判斷。在她看來，債市上半年核心運(yùn)行邏輯將圍繞對(duì)基本面和走出通縮的強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的收斂展開，預(yù)計(jì)市場呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的特征，投資需聚焦波段機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)控制，兼顧中長期趨勢和短期交易操作的節(jié)奏差異。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2025年“債熊”環(huán)境下，吳慧文管理的大摩安盈穩(wěn)固六個(gè)月持有債券A全年的收益率達(dá)到5.47%，排名同類前8%；而在“債牛”的2024年，大摩安盈穩(wěn)固全年收益率7.72%，排名同類前7%，連續(xù)兩年均位列前10%分位數(shù)。這位擁有券商自營利率衍生品研究、國債期貨交易等十幾年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的固收老將，以一套融合宏觀、中觀、微觀的研判框架穿越牛熊市場。

2026年，她提出以“穩(wěn)健打底、主動(dòng)出擊及動(dòng)態(tài)適配”為核心的投資策略，試圖在低利率、高波動(dòng)的市場環(huán)境中尋求突圍。

三維印證下的高勝率法則

復(fù)盤2025年，吳慧文的月度策略勝率超過90%，這得益于她建立的嚴(yán)密投研系統(tǒng)。她表示：“我們的研判框架融合了宏觀、中觀、微觀三個(gè)維度，三者相互印證，力求提升決策勝率?！?/p>

她在宏觀層面，構(gòu)建了一個(gè)多層次周期觀測體系：從十年、五年、三年的長中短庫存周期數(shù)據(jù)，到以一年為維度對(duì)基本面、政策面、資金面的具體分析。中觀層面，她緊密跟蹤地產(chǎn)、大宗商品、有色金屬等與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)行業(yè)的數(shù)據(jù)?！斑@些行業(yè)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它們的景氣度、價(jià)格和庫存周期走勢，往往領(lǐng)先于宏觀數(shù)據(jù)變化。”而在微觀層面，她則深入研究機(jī)構(gòu)行為、供求分析和市場交易情緒等指標(biāo)。

這種三維印證的框架在2025年得到了有效驗(yàn)證。吳慧文管理的產(chǎn)品在面對(duì)市場多次轉(zhuǎn)折時(shí)，能提前調(diào)整倉位和久期，避免大幅回撤的同時(shí)捕捉反彈機(jī)會(huì)?！皠俾食^90%不是靠運(yùn)氣，需要依靠系統(tǒng)性的能力保持堅(jiān)定，同時(shí)對(duì)邏輯變化擁抱靈活?！彼龔?qiáng)調(diào)。

在寬幅震蕩中把握節(jié)奏

吳慧文指出，2026年債券市場的核心邏輯將圍繞“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”之間的溫差展開，二者關(guān)系的“放大與收斂”會(huì)主導(dǎo)市場節(jié)奏。她預(yù)計(jì)市場將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的特征。同時(shí)，她認(rèn)為利率大幅走高的風(fēng)險(xiǎn)有限，因?yàn)?025年的市場已對(duì)部分“強(qiáng)預(yù)期”進(jìn)行了提前定價(jià)。

“2026年將是低利率、高波動(dòng)常態(tài)下的突圍之年。”吳慧文分析，配置盤在經(jīng)歷了2025年長端利率的大幅波動(dòng)后，已對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)形成共識(shí)。疊加市場供需格局的變化，市場在年初便完成了負(fù)債端調(diào)整，并以防御性久期姿態(tài)“起跑”。與此同時(shí)，貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松，強(qiáng)調(diào)靈活擇時(shí)。這意味著，在經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮的背景下，流動(dòng)性將維持在合理水平，從而有效支持“寬財(cái)政”與“寬信用”政策的實(shí)施。

在她看來，2026年踩準(zhǔn)節(jié)奏比判斷方向更為重要。需要正視市場博弈常態(tài)化的激烈現(xiàn)實(shí)，聚焦波段機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)控制，兼顧中長期趨勢和短期交易操作。她預(yù)計(jì)，一季度到二季度可能出現(xiàn)不錯(cuò)的交易機(jī)會(huì)，但需要重點(diǎn)關(guān)注地方債供給壓力、風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)資金流向的影響，以及經(jīng)濟(jì)走出通縮的斜率和節(jié)奏等變量。

穩(wěn)健打底與主動(dòng)出擊

基于對(duì)市場的判斷，吳慧文形成了一套以“穩(wěn)健打底、主動(dòng)出擊及動(dòng)態(tài)適配”為核心的投資策略。在她管理的產(chǎn)品中，約八成倉位屬于“穩(wěn)健打底”部分，投資于高流動(dòng)性、低違約風(fēng)險(xiǎn)的高靜態(tài)收益資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定票息收入，為組合提供安全墊。

“安全墊倉位的核心是以負(fù)債久期動(dòng)態(tài)匹配資產(chǎn)久期，不做過多的久期錯(cuò)配。”吳慧文解釋說，這部分倉位確保了組合基礎(chǔ)收益的積累，為交易倉位提供緩沖空間。

而“主動(dòng)出擊”部分則體現(xiàn)了她作為交易型選手的特質(zhì)。吳慧文保持著每日7小時(shí)盯盤，捕捉實(shí)時(shí)信號(hào)，并堅(jiān)持每晚2小時(shí)以上的復(fù)盤。在此基礎(chǔ)上，她通過小倉位試錯(cuò)、大倉位把握確定性機(jī)會(huì)的方式操作交易倉位?！爱?dāng)市場走勢突破預(yù)判區(qū)間時(shí)，我們會(huì)立即進(jìn)行分析應(yīng)對(duì)?！眳腔畚闹赋觯骸霸诓┺募ち业氖袌鲋?，靈活性和紀(jì)律性同等重要?！?/p>

金融工程專業(yè)的本碩學(xué)習(xí)背景，為她積累了較強(qiáng)的量化研究與邏輯推導(dǎo)能力，使其對(duì)利率波動(dòng)、價(jià)量數(shù)據(jù)及收益率曲線變化保持高度敏銳。另外，券商自營利率衍生品研究、國債期貨十幾年的實(shí)戰(zhàn)交易和研究的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)也為其積累了深厚的博弈經(jīng)驗(yàn)。

吳慧文總結(jié)，通過交易策略捕捉阿爾法收益，需要極強(qiáng)的市場敏感度、行動(dòng)能力和鐵紀(jì)律。勝負(fù)不是依賴單次運(yùn)氣，而是連續(xù)多次重復(fù)博弈，長期優(yōu)勢需要積累系統(tǒng)化的能力。能以中期視角捕捉到市場大貝塔機(jī)會(huì)，出現(xiàn)市場分歧時(shí)相信自己的判斷和模型，面對(duì)不斷變動(dòng)的市場，平衡心態(tài)尤為重要，只有不斷總結(jié)失敗的交易和市場的情緒，才能不斷規(guī)范鐵律，穩(wěn)定交易心態(tài)和操作，提升應(yīng)對(duì)能力，提高勝率，捕捉超額收益。

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