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本報告導讀： 我們認為26 年豬價將低于市場預期，行業將進入虧損。豬周期將迎來一輪大的去產能周期，股價也將迎來空間更大的上漲。 投資要點： 一輪空間更大 的去產能驅動下的股價上漲。我們認為 26 年豬價會低于市場預期，行業將進入一輪大的去產能周期，也將是豬周期中股價表現最好，空間最大的階段。建議重點關注生豬養殖板塊，綜合考慮資金、成本，發展前景等，重點推薦牧原股份、溫氏股份、天康生物、巨星農牧、神農集團等。以及相關標的德康農牧。 能繁不增不代表供給不增。單純使用能繁母豬判斷供給和豬價一直都存在邏輯缺陷。而25 年以來非瘟消退帶來的隱性供給增加十分顯著，損失率的下降和生產效率的改善帶來了明顯超出能繁母豬的供給數量。這一點通過上市企業的出欄量及全社會豬價得以證明。 26 年全年豬價大概率低于市場預期，下半年也難以好于上半年。通過能繁周期+效率周期框架，我們認為26 年整體供給壓力加大，全年豬價大概率低于目前市場預期，并進入虧損，全年均價或難以超過12 元/kg。節奏上，25 年下半年的能繁調減也難以帶來26 年下半年供給的實質性減少，下半年大概率不會出現明顯拐點。 一輪大的去產能周期。1、本輪周期持續時長有望達到3 年，為21年以來最大的一輪周期，與17 年之前的正常周期長度相近。2、過去幾年的產能去化來自于個別群體，而非瘟影響減小后，防非瘟的壁壘消失，所有養殖主體公平競爭成本與資金，26 年各個養殖群體中的落后產能或都去產能。去產能的節奏上，26 年上半年肥豬或將虧損，但仔豬價格將保持在較高水平，產能去化或將偏慢。但5/6 月份之后，仔豬價格將跌至成本線以下，產能去化或將加速。 兩個重要時間點。1、根據歷史經驗，春節后豬價往往較春節前下跌1.5 元/kg，今年春節后豬價或將跌破幾乎所有企業的成本線，行業進入虧損，資本市場有望形成一致的去產能預期，考慮當前底部估值位置，板塊股價或將在節后逐步啟動。2、5/6 月份仔豬價格下跌至成本線以下，產能去化將加速，板塊股價有望迎來主升浪。 風險提示。非瘟等疫病超出預期，數據統計誤差導致結論偏誤，歷史規律因行業變化而不再適用。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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