【資料圖】

中郵證券有限責任公司丁士濤,劉依然近期對山東路橋進行研究并發布了研究報告《22年現金流明顯改善，在手訂單充沛無虞》，本報告對山東路橋給出買入評級，當前股價為7.42元。

山東路橋(000498)
事件
2023年4月25日山東路橋發布2022年報及2023年一季報，2022年實現營業收入650.19億元、YOY+13.03%，歸母凈利潤25.05億元、YOY+17.32%，扣非歸母凈利潤23.95億元、YOY+23.60%。2023年一季度，公司實現營業收入105.55億元、YOY+0.28%，歸母凈利潤2.37億元、YOY+0.52%。
投資要點
路橋施工持續發力，華北營收大幅提振。22年公司營業收入略低于預算（-1.6%），主要系Q4疫情影響收入增速所致。分業務看，22年主營業務路橋施工、養護工程分別創造營收592.5/32.8億元，YOY+14.2%/+3.9%，路橋施工持續發力，收入占比增至91.1%(+0.95個pct)。分區域看，華東地區貢獻核心營收，占比高達73.7%，較21年提升0.5個pct。公司擬現金分紅2.5億元，占歸母凈利潤25.1%，較21年提升15.9個pct。根據公司年報，23年公司計劃實現營收/凈利潤710.6/32.6億元,YOY+9.3%/+2.6%,未來業績增長可期。22年毛利率延續上行，經營性現金流明顯改善。22年主業路橋施工毛利率11.7%(+0.47pct)，帶動綜合毛利率提升至12.19%(+0.42個pct)，ROE提升0.16個pct至15.94%，盈利能力穩步提升。22年期間費用率升至5.6%（+0.1個pct），其中研發費用率由2.2%增至2.6%，主要系研發立項多于21年所致。減值損失5.21億元，較21年多計提1.5億元。22年經營性凈現金流回正至1.5億元，主要系公司持續加強“兩金”和工程計量管理、減少銷售收款與資金支付的錯配所致。
山東基建投資高增，在手訂單充沛無虞。23年山東交通、水利計劃投資額3100/600億元，高鐵/高速里程計劃突破2800/8200公里，交通基建發力持續加碼。根據“十四五”規劃，25年山東計劃高速/鐵路/軌交里程達到10000/9700/700公里，省內基建發展空間廣闊。22年公司新簽訂單876.2億元，YOY-13.3%；23年Q1新簽訂單202.9億元，YOY+170%，新簽訂單明顯改善，同時在手訂單高達1186.8億元，YOY+17.6%，保證未來業績有序釋放。
盈利預測與投資建議
看好公司在省內“十四五”規劃下路橋施工和養護業務的發展機遇。我們預計23-25年公司歸母凈利潤26.13(下調20.0%)/30.81(下調26.2%)/36.78億元。按照23年4月25日收盤價計算，23-25年對應PE4.4/3.7/3.1倍，維持“買入”評級。
風險提示
省內交通投資景氣度不足；原材料價格上漲；工程回款緩慢。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券郁晾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.43億，根據現價換算的預測PE為3.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為11.17。

關鍵詞：