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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯,朱曄近期對航天工程進行研究并發(fā)布了研究報告《新疆煤化工投資加速，氫能及工業(yè)氣體打造第二成長曲線》，本報告對航天工程給出買入評級，當前股價為16.5元。

航天工程(603698)
背靠航天科技集團，技術(shù)實力雄厚
公司為中國航天科技集團下屬企業(yè)，是母公司火箭院旗下唯一一家A股上市公司，聚焦粉煤氣化設(shè)備與服務(wù)，技術(shù)實力雄厚。2022年末氣化爐、氣化燒嘴、切斷閥等實現(xiàn)收入15.6億，占比62.25%，自主研發(fā)的粉煤氣化爐（航天爐）國內(nèi)市占率第一。傳統(tǒng)主業(yè)有望受益于十四五新疆煤化工投資提速，同時公司積極布局危廢處理、氫能、工業(yè)氣體，打造第二成長曲線。
煤化工或迎來投資高峰，新疆未來五年計劃投資超3600億
我國資源稟賦表現(xiàn)為“富煤貧油少氣”，能源安全概念疊加放開原料用能總量控制，打開煤化工中長期發(fā)展空間。新疆作為國家14個煤炭基地之一，煤化工投資持續(xù)加碼。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展煤化工項目，公布合作意向（新疆能源集團、疆納新能源）項目投資額近900億。截至22年3月，據(jù)新疆新聞網(wǎng)統(tǒng)計準東煤田是中國最大整裝煤田。準東未來5年計劃投資3624億建設(shè)兩個500萬噸煤制油聯(lián)產(chǎn)天然氣和化學品基地、240億立方米煤制天然氣聯(lián)產(chǎn)化學品基地，首批項目預(yù)計25年開工，27年建成。
高端裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)拓展，綠氫及危廢處理打造第二增長極
1）公司依托自身技術(shù)優(yōu)勢，在高端裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)拓展，核心產(chǎn)品氣化爐作為煤制氣環(huán)節(jié)中的核心，單體投資規(guī)模較大，且存在國產(chǎn)替代邏輯，公司自主研發(fā)的航天爐在技術(shù)指標和維護性上已經(jīng)接近甚至領(lǐng)先于海外氣化爐水平，國內(nèi)市占率第一。2）自主開發(fā)的1000型堿性電解制氫系統(tǒng)正式下線，在電解水領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力；3）出資成立航天長征（臨海）環(huán)境科技有限責任公司建設(shè)工業(yè)廢鹽處置示范裝置，我們預(yù)計項目建成后有望給公司帶來新的利潤增長點，同時改善盈利能力。
“大集團、小公司”，航天氫能業(yè)務(wù)協(xié)同效果明顯
公司母公司火箭院在節(jié)能環(huán)保、特種車輛、智能裝備、航天服務(wù)4大業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力，與航天工程業(yè)務(wù)存在一定協(xié)同作用，公司與參股的航天氫能子公司22年新簽訂單25.5億元，與航天工程產(chǎn)生的業(yè)務(wù)協(xié)同效果明顯。22年航天氫能營業(yè)收入6.4億，凈利潤0.25億，隨著項目落地有望持續(xù)貢獻營收，氫能板塊有望持續(xù)做優(yōu)做強。
煤化工成長空間廣闊，給予“買入”評級
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為2.1/2.8/3.6億，CAGR為31%，對應(yīng)EPS分別為0.4/0.52/0.68元/股，按照6月30日收盤價對應(yīng)23-25年公司PE分別為41.74/31.86/24.35倍。考慮到煤化工投資高景氣，公司在手訂單充足，我們看好公司長期增長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：項目實施不及預(yù)期、氫能市場景氣度不及預(yù)期、煤化工投資不及預(yù)期、人員流失風險、測算具有一定的主觀性。

最新盈利預(yù)測明細如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航天工程（603698）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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