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中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期對萬華化學進行研究并發布了研究報告《二季度凈利潤環比增長，產能升級及品質升級雙驅動》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為97.76元。

萬華化學(600309)
2023 年上半年公司實現營業收入 876.26 億元， 同比減少 1.67%；歸母凈利潤 85.68億元，同比減少 17.48%。其中， 2023 年二季度實現營收 456.87 億元，同比減少3.48%，環比增長 8.94%，歸母凈利潤 45.15 億元，同比減少 9.86%，環比增長11.40%。公司二季度業績環比增長，多項目持續推進。 維持買入評級。
支撐評級的要點
主營產品銷量持續增長，二季度凈利環比提升。 2023 年二季度公司聚氨酯、石化、精細化學品及新材料產品產量分別為 130 萬噸、 107 萬噸以及41 萬噸， 分別環比增長 12.07%、 下降 9.32%、增長 7.89%；銷量分別為124 萬噸、 367 萬噸以及 39 萬噸，環比分別增長 11.71%、 15.77%及 11.43%。在國際環境復雜嚴峻和世界經濟復蘇乏力的市場環境下，公司銷量實現持續增長，主要產品市占率進一步提升。 據百川盈孚統計數據，聚合 MDI、純 MDI 二季度均價分別為 1.53 萬元/噸、 1.89 萬元/噸，環比一季度分別下降 1.68%、增長 0.47%。 未來隨著全球經濟復蘇，公司盈利能力有望快速修復。
TDI 擴產加收購，行業格局再重構。 2023 年上半年福建工業園 25 萬噸/年 TDI 裝置一次性開車成功，同時公司對煙臺巨力精細化工股份有限公司部分股權完成收購，實現在西北地區的產業布局，依托于技術創新，公司 TDI 產品質量水平再提升，達到行業領先水平。 2023 年下半年福建產業園 TDI 二期項目建設將重點推進。通過技術升級以及產業并購， TDI行業競爭格局重塑，公司在聚氨酯行業的龍頭優勢進一步鞏固。
聚焦技術“微創新”，品質升級與產能擴張雙驅動。 2023 年公司重視技術“微創新”，提高行業競爭力， 上半年光學級 MS 樹脂中試成功產出合格產品，水性樹脂、改性異氰酸酯、 TPU 等不斷推出差異化的產品，改性 PC、改性尼龍 12、膜材料等解決方案不斷完善，拓寬應用領域。下半年公司將重點推進 POE 產業化及膜材料的迭代升級、 電池材料的工藝優化和新技術、新產品開發。同時，公司將繼續推動乙烯二期、蓬萊一期、福建 TDI 二期等重點項目的建設工作。未來技術創新及產能擴張將助力公司業績實現可持續高質量發展。
估值
行業龍頭抗風險能力凸顯，公司業績整體符合預期，同時產品質量優化升級，在建工程有序推進，未來成長持續可期，預計 2023-2025 年 EPS分別為 6.38 元、 8.14 元、 8.47 元，當前對應 PE 為 15.3 倍、 12.0 倍、 11.5倍，看好公司一體化優勢與卓越的研發能力，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
項目進度不達預期，原油、 LPG 價格大幅波動，全球經濟增速不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利189.68億，根據現價換算的預測PE為16.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為122.57。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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