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（以下內容從中國銀河《宏觀動態報告：偏弱的非農就業與偏強的失業率和薪資哪個更需關注？》研報附件原文摘錄）

新增非農就業略低于預期， 失業率回落， 薪資增速偏強 單位調查方面， 7月新增非農就業 18.7 萬人， 稍低于 20 萬人的市場預期， 與 2016-2019 年新增就業均值基本持平；同時，5、6 月份數值下修。非農時薪增速仍偏強，7 月同比增長 4.36%，環比 0.36%； 同時 6 月時薪增速從同比和環比分別從 4.35%和 0.36%上修至 4.41%和0.45%， 三月均環比增速為 0.39%。 家庭調查方面， 失業率從 3.6%略降至 3.5%， 低于預期的 3.6%且處于歷史低位； 勞動參與率保持 62.6%， 55 歲及以上參與率升至38.6%， 但 24-54 歲參與率降低 0.1 至 83.4%。 7 月兼職就業回升， 全職就業小幅回落，累計兼職工作人數同比增速為 5.03%，累計全職工作人數同比增速降低至 1.29%。本次勞動數據有好有壞， 在經濟不弱、 財富效應支撐消費等因素下不能打消美聯儲下半年進一步緊縮的念頭， 貨幣政策的轉向也開始向 2024 年二季度推遲。
非農就業還會繼續下修嗎？ 失業率近期是否有抬升希望？ 從 1979 年以來的6 次加息后/衰退前的時段來看， 非農就業的修正有 4 次進入負值， 5 次從較高的上修數值不斷回落。 因此， 目前處于經濟增長放緩、 勞動市場在高利率下承壓中的非農就業調整大概率在年內為繼續下修， 這意味著下半年新增非農即使個別月份超預期， 也存在未來被向下調整的可能。 關于失業率的抬升， 一方面貝弗里奇曲線框架中在職位空缺率回到相對正常（ 5%以下） 的水平前， 失業率短期并不面臨顯著上行的壓力； 不過， 從領先失業率的失業金初請人數近期向上的趨勢考慮， 未來一個季度失業率存在小幅抬升的可能。 從這兩方面來看， 下半年對于非農數據的交易可能會相對樂觀， 盡管薪資增速對美聯儲來說仍是值得擔憂的。
服務就業回落廣度加強， 商品生產低位徘徊但有韌性， 家庭就業也有所放緩 新增的 18.7 萬人中， 商品生產增加 1.8 萬人， 但主要為建筑從業者， 整體匹配制造業 PMI 的弱勢， 而服務生產多增 15.4 萬人， 環比稍有改善； 政府部門多增 1.5萬人， 明顯放緩。剔除政府影響后， 私人非農就業新增 17.2 萬人， 仍強于 2016-2019年均值 16.8 萬人。 家庭調查的累計兼職工作人數三月均同比增速升至 3.48%， 全職工作人數的三月均同比增速下行至 1.44%。 全職工作略降和兼職回升反映美國勞動市場趨緩， 非農就業的下修也導致兩個數據的差值收斂， 但兩者仍不算弱。
非農時薪增速再度上修， 對核心通脹壓力保持， 支持緊縮周期拉長（ 1） 新增非農的走弱收窄了企業調查與家庭調查所反映的就業趨勢， 即美國勞動市場在持續緩和， 只是斜率并不會導致緊縮周期立刻停止。（ 2） 更需要關注時薪環比增速的上修使得 2023 年末預計的同比增速抬升至 4%上方， 這依然反映了控制服務通脹部分的難度， 二季度雇傭成本指數 ECI 也符合此判斷； 薪資環比增速作為影響通脹的核心變量依然過高， 這支持美聯儲拉長緊縮周期。（ 3） 失業率依然是判斷美國陷入衰退時間的重點， 其邊際降低體現經濟短期仍可承受更高的利率。（ 4） 從完全采用勞動數據的費城聯儲 CEI 看， 其同比增速 6 月為 3.5%， 按目前斜率達到衰退閾值約在 2024 年二季度初。
美元指數與美債收益率的變化 資產方面， 數據公布后美元快速回落至 102 下方， 10 年美債收益率向 4%靠攏。 10 年美債方面， 在緊縮周期拉長、 縮表持續、 財政部稍增加長債發行、 通脹數據存在震蕩風險下， 其收益率短期有較高概率在3.8%-4.0%的較高范圍內震蕩， 但如果個別數據大超預期也不能排除暫時突破 4.3%前高的可能。 美元方面， 偏弱的歐元區制造業表現和立場稍有軟化的歐央行在經濟差和利差上形成支撐， 預計短期在 100-103 的范圍內運行。 盡管兩者的大方向仍是向下的， 但在更多證據確立美聯儲停止加息前其弱化動力不明顯， 需要警惕對市場對貨幣政策篇樂觀預期不能兌現的風險。

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