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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對甘源食品進行研究并發布了研究報告《新品銷量高增，利潤彈性釋放》，本報告對甘源食品給出買入評級，當前股價為78.03元。

甘源食品(002991)
業績簡評
8月9日公司發布23年半年報，23H1實現營收8.26億元，同比+34.6%；實現歸母凈利潤1.20億元，同比+190.9%；扣非歸母凈利潤1.03億元，同比+214.4%。其中，23Q2實現營收4.35億元，同比+48.1%；實現歸母凈利潤0.64億元，同比+246.5%；扣非歸母凈利潤0.54億元，同比+533.5%，貼近此前預告中樞。
經營分析
新品快速起量，電商恢復高增。1）23H1綜合果仁及豆果銷量延續高增（量+68.8%，價-12.8%），系上新藤椒腰果、凍干堅果品類，定位高端會員店；其他產品量價齊升（量+41.7%，價+0.5%），系薯片、花生快速上量；老三樣（量+23.4%，價+2.9%）維持穩健增長。2）23H1經銷/電商收入分別為6.80/1.24億元，同比+36.3%/36.4%。公司持續拓展量販零食渠道，近期月銷預計突破2kw；并加大盒馬、麥德龍等會員店覆蓋度，主推定制化風味產品，鋪貨增量效果明顯。電商渠道恢復高雙位數增長，系公司主動調整投放策略，加深與拼多多、抖音等渠道合作。
成本走低疊加規模效應，盈利能力持續改善。23Q2凈利率14.8%，同比+8.5%。主要系1）棕櫚油價格同比下調34%，包材和輔料價格均回落。2）薯片、凍干堅果快速起量，安陽工廠規模效益提升，23H1凈利潤減虧至813.9萬元，下半年有望轉正。23Q2毛利率為34.9%，同比+5.8pct。3）23Q2銷售/管理/研發費用率分別為11.8%/4.4%/1.3%，同比-4.2pct/-1.4pct/+0.1pct，廣宣費用投放更為謹慎，費率明顯優化。
新品陸續得到驗證，渠道擴張大有可為。上半年電商、零食專營、高端會員店適配特定的品類、品規，實現快速增長。后續基礎較為薄弱的商超袋裝事業部、流通渠道將完成系統化梳理，公司有望補齊渠道空白、提升產品鋪貨率，高激勵目標有望實現。規模效應強化疊加成本確定下行，利潤彈性持續釋放。
盈利預測、估值與評級
考慮到今年棕櫚油成本下降幅度超預期，我們分別上調23-25年利潤8%/7%/5%。我們預計公司23-25年歸母凈利分別為2.7/3.7/4.8億元，同比增長73%/36%/29%，對應PE分別為27x/20x/16x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.63億，根據現價換算的預測PE為28.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為103.05。

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