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民生證券股份有限公司王班,王維肖近期對恒瑞醫藥進行研究并發布了研究報告《事件點評：TSLP達成海外授權，關注創新藥放量及長期成長》，本報告對恒瑞醫藥給出買入評級，當前股價為41.06元。

恒瑞醫藥(600276)
事件：8月14日，恒瑞醫藥發布公告，將SHR-1905注射液在除大中華區以外的全球范圍內開發、生產和商業化獨家權利有償許可給美國OneBio公司。
SHR-1905具有同類最佳潛力，目前處于臨床II期。SHR-1905是TSLP單抗，可以阻斷炎癥細胞因子的釋放，抑制下游炎癥信號的傳導，最終改善炎癥狀態并控制疾病進展。由于TSLP作用于炎癥級聯反應的早期上游，SHR-1905有潛力適用于廣泛的重度哮喘，不受表型（嗜酸性或過敏等）以及生物標志物的限制，因此相較其他靶點藥物具有更大的市場潛力。此外，基于差異化的分子設計，SHR-1905有望成為同類最佳（Best-in-class）。SHR-1905于2021年5月獲得國家藥品監督管理局批準開展用于哮喘的臨床試驗，2023年5月獲批開展慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應癥的臨床試驗，目前均處于臨床II期。
恒瑞將獲得2,150萬美元首付款、累計不超過10.25億美元研發及銷售里程碑款、及兩位數凈銷售額提成。根據協議主要條款，OneBio將獲得在除大中華區以外的全球范圍內開發、生產和商業化SHR-1905的獨家權利。恒瑞醫藥將獲得首付款和近期里程碑總計2,500萬美元，其中包括2,150萬美元的首付款和為SHR-1905的首個海外臨床Ⅱ期試驗提供一定數量的樣品后獲得的350萬美元的近期里程碑付款。基于SHR-1905在美國、日本和約定的歐洲國家分別首次獲批上市及實際年凈銷售額情況，恒瑞將獲得累計不超過10.25億美元的研發及銷售里程碑款。此外，恒瑞將獲得實際年凈銷售額兩位數比例的銷售提成。
關注年底醫保談判助力創新藥放量。目前，公司已上市自研創新藥達到13款、合作引進創新藥達到2款。其中，近期獲批上市的林普利塞、阿得貝利單抗、瑞格列汀、奧特康唑等創新藥，以及吡咯替尼一線適應癥、達爾西利一線適應癥等新增適應癥符合今年醫保目錄調整要求，有望今年底參與醫保談判，進一步擴大可及性，助力銷售放量。
管線深厚具備多樣性，長期成長動力充足。公司創新藥管線深厚，目前處于NDA及III期的創新藥達十余款，近期IL-17A單抗夫那奇珠單抗注射液、JAK1抑制劑硫酸艾瑪昔替尼片、PCSK9單抗瑞卡西單抗的上市申請相繼獲得受理，預計公司在自免及代謝等領域將逐漸進入收獲期，長期成長動力充足。
投資建議：我們預測，公司2023/2024/2025年的營收分別為246.47億元/288.44億元/337.75億元，同比+15.9%/+17.0%/+17.1%；歸母凈利潤分別為47.12億元/57.17億元/69.66億元，同比+20.6%/+21.5%/+21.8%；對應EPS分別為0.74元/0.90元/1.09元；對應PE分別為55倍/45倍/37倍。維持“推薦”評級。
風險提示：研發風險，產品申報獲批風險，醫保談判不及預期風險，競爭加劇導致銷售不及預期風險，集采風險，國際化進程不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.73億，根據現價換算的預測PE為57.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.97。

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