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浙商證券股份有限公司近期對春風動力進行研究并發(fā)布了研究報告《春風動力點評報告：中報業(yè)績大增80%符合預(yù)期，盈利能力顯著提升》，本報告對春風動力給出買入評級，當前股價為143.62元。
春風動力(603129)
事件
2023年8月17日，公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績公告
投資要點
2023年中報公司業(yè)績大增80%符合預(yù)期
根據(jù)公司2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營收65.1億元，同比增長32.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長80.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.2億元，同比增長55.5%；實現(xiàn)基本每股收益3.67元/股，同比增長79.9%。拆分來看：2023年Q2公司實現(xiàn)營收36.3億元，同比增長37%，環(huán)比增長26%；2023年Q2實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增長70%，環(huán)比增長62%。
我們認為2023H1公司業(yè)績大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，規(guī)模效益凸顯；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品銷售占比提升；3）強化生產(chǎn)效率和成本管理，費用端持續(xù)改善；4）人民幣貶值疊加海運費持續(xù)下降，成本端改善明顯，利潤空間進一步釋放。
毛利率/凈利率同比提升11.1/2.3pcts，盈利能力持續(xù)提升
盈利能力：公司2023H1毛利率32.6%，同比提升11.1pct；凈利率8.9%，同比提升2.3pct。2023年Q2公司毛利率31.3%，同比增加8.2pct；凈利率9.9%，同比提升1.8pct，環(huán)比增加2.4pct。2023年Q2盈利能力持續(xù)修復(fù)，我們判斷主要為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及國際海運費持續(xù)下降所致，影響公司盈利端的壓制因素持續(xù)改善。成本端：2022年受原材料價格及海運費逐漸回落影響，盈利拐點已至。公司2022年主營業(yè)務(wù)成本為82.2億元，同比增長37%，增幅小于收入增長。其中原材料成本64億元，占主營成本的78.1%。國內(nèi)運費為1.3億元，國際運費6.9億元，美國進口關(guān)稅為3.2億元，三者合計11.4億元，占2022年主營業(yè)務(wù)成本比重的14%。
四輪車產(chǎn)品升級+兩輪車國際化、高端化，國內(nèi)外市占率持續(xù)提升
四輪車：2023年上半年公司全地形車累計實現(xiàn)銷量7.9萬輛，實現(xiàn)銷售收入35.9億元，同比增長22.4%，全地形車出口額占同類產(chǎn)品比例73.1%。上半年高附加值U/Z系列產(chǎn)品持續(xù)提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力不斷提升，歐洲市占率持續(xù)保持第一，美國市場新增渠道31家，累計585家，網(wǎng)點持續(xù)鋪開帶來強勁增長力，業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)。
兩輪車：①燃油兩輪車：上半年累計銷售9.9萬輛，實現(xiàn)銷售收入22.9億元，同比增長58.9%，海外新增渠道275家，累計經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)1445家，通過渠道擴張、新品上市共同發(fā)力，出口延續(xù)了較快增長，兩輪外銷5.1萬臺，營業(yè)收入實現(xiàn)12.4億元，同比增長132.4%。②電動摩托車：渠道+產(chǎn)品全面布局構(gòu)建第三成長曲線。渠道方面，上半年新增門店15家，累計渠道總量202家；大力布局全球網(wǎng)絡(luò)，目前已在歐洲、南美、東南亞等20余個國家出貨。產(chǎn)品方面，“ZEEHO”發(fā)布第二款電摩產(chǎn)品AE6，造型輕巧、靈活、年輕化，憑借時尚的外觀設(shè)計及行業(yè)領(lǐng)先的性能配置，獲得市場廣泛關(guān)注和好評。
盈利預(yù)測及估值：未來三年凈利潤CAGR為34%，維持“買入”評級
預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為10.2、13.6、17.0億元，同比增長45%、34%、25%，PE為21、16、13倍。2022~2025年歸母凈利潤CAGR為34%。基于公司四輪車和兩輪車市占率逐步提升、對消費者深度理解并且擅長打造爆款車型的基因，維持買入評級。
風險提示：海外開拓不達預(yù)期；國內(nèi)競爭加劇；原材料、海運費、匯率波動風險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券于特研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達89.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.14億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.32。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為186.0。
關(guān)鍵詞：
