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（以下內容從東吳證券《2023年中報點評：產能利用率回升，業績有序回暖》研報附件原文摘錄）

中芯國際(688981)
投資要點
產能利用率及毛利率穩步回升，業績表現位于指引上部：2023Q2，公司實現營業收入15.60億美元，同比降低18%；實現歸母凈利潤4.03億美元，同比降低21.7%；業績表現同比相較一季度有所回升，優于前期指引。主要系晶圓出貨量（折合8寸）由23Q1的125萬片提升至23Q2的140萬片，產能利用率由23Q1的68.1%提升至23Q2的78.3%，其中12寸產能需求相對飽滿，8寸客戶需求疲弱，產能利用率低于12寸，但仍好于業界平均水平。按照晶圓尺寸拆分收入，公司12寸晶圓的收入占比從23Q1的71.9%提升至23Q2的74.7%，8寸晶圓的收入占比從23Q1的28.1%降至23Q2的25.3%。此外，公司預計Q3收入環比增長3%-5%，毛利率18%-20%，產能利用率和出貨量將環比上升；預計2023年銷售收入同比降幅為低十位數，毛利率20%左右。
環比收入向上提升，根據客戶需求有序擴張產能：公司預計23Q3將延續23Q2的量增價跌情況，23Q3營收指引為環比+3%到+5%，毛利率在18%到20%之間；出貨量預計將繼續上升，同時折舊也將持續增加；下半年公司銷售收入預計好于上半年。公司23Q2的資本開支為17.3億美元，23H1已投入資本開支29.9億美元；23年資本支出指引基本與22年持平，為63.5億美元。擴產計劃根據市場需求非線性執行，其中中芯深圳計劃增加產能，中心京城已經量產，中芯東方先導線在建預計年底通線，中芯西青還在建設中。
短期擾動不改繼續看好，基本面穩健支撐業績釋放：中芯國際作為國內唯一先進制程晶圓廠，完美契合需求復蘇+技術創新(AI帶來高制程增量需求，國產唯一工藝節點觸及7nm~14nm先進制程)+國產替代(材料設備國產化)三要素，隨著后續需求企穩回暖疊加公司產能擴產節奏穩步推進，業績有望逐步釋放。
當前估值歷史處于較低位置：當前行業處于周期底部，電子行業A/H股估值僅3.21/1.44倍PB，遠低于A股歷史高點6倍PB及港股高點3倍PB，受益于需求復蘇+技術創新+國產替代三要素，以及政策支持估值提升，我們認為當前估值仍被低估，后續有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：我們維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年收入為445/525/632億元，歸母凈利潤為59.2/88.0/120.7億元，對應P/E為64.23/43.24/31.54倍，P/B為2.73/2.57/2.37倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）半導體行業周期擾動；2）行業競爭加劇；3）技術升級風險；4）新品量產風險。

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