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浙商證券股份有限公司楊驥,杜宛澤近期對香飄飄進行研究并發布了研究報告《香飄飄2023H1業績點評報告：沖泡板塊修復超預期，即飲板塊保持高增》，本報告對香飄飄給出買入評級，當前股價為17.27元。
香飄飄(603711)
投資要點
公司發布2023年半年度業績，即飲業務表現亮眼，沖泡業務修復略超預期；各區域營收全線提升，其中華東/華中地區占比有所提升。未來公司將繼續堅持雙輪驅動戰略，沖泡板塊方面積極推進渠道下沉、提升產品健康屬性、推進以“CC檸檬液”為代表的泛沖泡產品的驗證工作，即飲板塊方面堅持品類創新、加大渠道推力、繼續探測瓶裝牛乳茶/蘭芳園咸檸七等新品的成長潛力，公司業績有望持續兌現。
公司23H1業績保持高增，利潤端同比有所減虧
23H1實現營業總收入11.71億元（+36.26%），歸母凈利潤-0.44億元（與上年同期相比，減少虧損0.85億元），扣非歸母凈利潤-0.80億元（與上年同期相比，減少虧損0.71億元）；其中23Q2實現營業總收入4.92億元（+35.19%），歸母凈利潤-0.50億元（與上年同期相比，減少虧損0.20億元），扣非歸母凈利潤-0.73億元（與上年同期相比，減少虧損0.04億元）。
分產品看：23H1公司繼續堅持“雙輪驅動”戰略，沖泡/即飲均實現良好增長
沖泡業務：公司圍繞“提心智、擴市場、拓品類”的經營戰略開展業務，23H1修復增長成功超預期，實現營業收入6.27億元（+38.37%），占比提升0.45pct，其中23Q2實現營業收入1.67億元（+34.24%）。
即飲業務：宣傳力度繼續加大+新團隊運作良好+新品試銷情況良好+旺季動銷勢頭旺，23H1實現營業收入5.27億元（+35.88%），占比下降0.45pct，其中23Q2實現營業收入3.15億元（+36.98%）。
分市場來看：各區域營收全線提升，華東/華中地區占比提升
23H1華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北地區分別實現營業收入4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21億元，分別同比+60.13%/+20.53%/+55.32%/+17.65%/+28.63%/+34.40%/+28.25%，除低基數影響外，主要系消費場景有所修復，各地區需求回暖，其中華東/華中地區表現優異，占比分別提升5.18pct/1.67pct。
分渠道看，經銷商/直營渠道增速較高
2023H1,經銷商/電商/出口/直營分別實現營業收入9.88/1.26/0.09/0.31億元，分別同比+41.93%/-3.18%/-7.32%/+467.36%，其中經銷商/直營渠道占比提升2.84/2.07pct。
成本端壓力收縮，費用管控有所強化
毛利率：23H1公司實現毛利率27.89%（+7.19pct），主要系沖泡/即飲產品動銷良好帶動公司業績上漲疊加原材料成本處于下行趨勢；其中23Q2實現毛利率23.58%（+2.73pct）。
費用率：費用管控成效明顯，23H1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為31.21%（-2.35pct）、9.12%（-2.99pct）、1.32%（-0.13pct）、3.05%（-0.34pct）。
維持買入評級
公司沖泡/即飲板塊已正式獨立運營，渠道推力有望顯著提升，疊加旺季即飲產品動銷優秀，展望全年，我們看好公司即飲產品加速放量，沖泡業務穩定增長，利潤端修復邏輯仍存，我們預計公司2023-2025年公司收入增速分別為21.98%、17.44%、12.44%；凈利潤增速分別為37.87%、29.73%、24.23%；EPS分別為0.72、0.93、1.16元/股；PE分別為24、19、15倍。
風險提示：新品推廣不及預期；區域擴張不及預期；食品安全問題；原料價格波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券符蓉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.34億，根據現價換算的預測PE為21.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家。
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