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國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊,袁帆近期對紫燕食品進行研究并發布了研究報告《紫燕食品半年報點評：積極開店，利潤水平提升》，本報告對紫燕食品給出增持評級，當前股價為24.35元。
紫燕食品(603057)
報告要點：
事件
公司公告2023年半年報。2023H1，公司實現總營收17.43億元（+6.48%），歸母凈利1.80億元（+55.11%），扣非歸母凈利1.42億元（+52.10%）。23Q2單季，公司實現總營收9.88億元（+1.48%），歸母凈利1.35億元（+53.47%），扣非歸母凈利1.08億元（+49.67%）。
鮮貨產品Q2收入環比+34.93%，上半年門店凈增442家
1）鮮貨產品Q2收入環比+34.93%。2023H1，公司鮮貨、預包裝及其他產品收入分別為14.82、1.69億元，收入占比分別為86.08%、9.80%。23Q2，公司鮮貨、預包裝及其他產品收入分別為8.51、0.87億元，環比+34.93%、+6.68%，鮮貨產品收入占比達87.20%，其中夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他鮮貨收入占比分別為32.20%、25.61%、9.30%、20.09%。
2）華中、西北地區Q2增長領先。2023H1，公司華東、華中、西南、華北、華南、西北、東北、其他地區收入占比分別為70.25%、11.11%、8.69%、4.35%、2.37%、1.48%、0.90%、0.85%；23Q2，華東優勢地區收入增長穩健，環比+29.55%，華中、西北地區收入增長領先，分別環比+45.82%、+539.49%。
3）上半年經銷、直營門店分別凈增439、3家。2023H1，公司經銷、直營、其他收入分別為15.15、0.31、1.76億元，占比分別為87.97%、1.79%、10.24%；23Q2經銷、直營、其他收入分別為8.66、0.17、0.93億元，環比+33.55%、+23.17%、+11.74%。截至2023H1，公司經銷、直營店數分別為6,105、32家，23H1分別凈增439、3家，增速為7.75%、10.34%。
原料價回落，Q2利潤率大幅改善
1）原料價回落，毛利率提升。2023H1，公司毛利率為21.13%，同比+4.03pct；23Q2毛利率為22.99%，同比+5.40pct，環比+4.30pct，主要受益于原材料價格回落。
2）Q2凈利率大幅改善。2023H1，公司凈利率為10.17%，同比+3.16pct；23Q2凈利率為13.48%，同比+4.52pct，環比+7.66pct，主要受益于毛利率提升以及管理費用率下降。
3）H1廣告投入有所增加。2023H1，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為5.04%、4.67%、0.23%、-0.08%，同比+1.52、-0.41、+0.01、-0.11pct，銷售費用率提升主要由于廣告費用增加；23Q2，公司銷售、管理費用率分別為5.43%、3.29%，同比+2.40、-1.04pct，環比+0.89、-3.17pct。
團隊凝聚力卓越，全國化擴張加速
1）消費持續復蘇中，全國化開店有望加速。隨著消費場景復蘇，公司門店單店店效有望提升，同時經銷商開店意愿有望加強，截至23H1，公司共有104位經銷商，23H1凈增15名經銷商。23H1公司已凈增442家門店，較年初+7.76%。我們預計，公司開店有望往每年15%-20%方向增長，全國化擴張加速。
2）核心團隊穩定，放手使用前員工經銷商，凝聚力強。創始人家族為鹵味世家，對于出色的前員工，公司作為區域核心經銷商放手使用，為公司快速擴張立下汗馬功勞。
投資建議
公司是佐餐鹵制品領軍企業，成功打造“夫妻肺片”明星大單品，凝聚力卓越，放手使用前員工加盟商，全國化開店加速。我們預計公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為3.61/4.64/5.66億元，增速62.69%/28.56%/22.03%，對應8月17日PE28/22/18倍（市值102億元），維持“增持”評級。
風險提示
食品安全風險、原材料價格上漲風險、消費場景波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.65%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據現價換算的預測PE為31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級17家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為31.65。
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