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浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,趙洋近期對招商銀行進行研究并發布了研究報告《招商銀行2023年半年報點評：業績增速回升，質量穩中向好》，本報告對招商銀行給出買入評級，認為其目標價位為40.71元，當前股價為31.56元，預期上漲幅度為28.99%。

招商銀行(600036)
招商銀行23H1營收利潤增速環比回升，資產質量穩中向好。
數據概覽
23H1歸母凈利潤同比+9.1%，增速環比+1.3pc；營業收入同比-0.4%，增速環比+1.1pc。ROE同比-52bp至17.55%，ROA同比-1bp至1.45%。23H1末不良率環比Q1末持平為0.95%，關注率環比-9bp至1.02%，撥備覆蓋率環比-1pc至448%。
核心觀點
1.營收利潤增速回升。驅動因素主要來自：①其他非息。23H1其他非息收入同比+24.3%，增速環比23Q1加快9.4pc，歸因于Q2國內利率下行、外幣匯率趨升，債券投資公允價值及外幣貨幣性項目評估收益相應增加。②撥備。23H1撥備對利潤的正貢獻環比+1.5pc至11.1%，受益于不良生成壓力趨緩，TTM信用成本率環比-3bp至0.81%。此外生息資產日均同比增速環比保持穩定，考慮到信貸儲備較為充足，全年預計可保持在10%以上。
拖累因素主要來自凈息差。23H1凈息差對營收的拖累環比-0.7pc至-9.7%，受貸款定價行業性下滑和存款定期化影響，資產、負債兩端同時承壓。
2.息差水平邊際承壓。23Q2單季凈息差環比Q1下降13bp至2.16%，低于市場預期。①生息資產收益率單季環比-7bp至3.80%，主要受原本定價相對較高的零售貸款需求不足且定價下行過快影響。②計息負債成本率單季環比+6bp至1.74%，存款定期化趨勢未見好轉，測算23Q2單季活期存款日均占比環比Q1下降2.1pc至58.0%。展望全年，LPR定價下調及存款定期化影響仍將持續，息差有進一步下行壓力。
3.財富管理仍有壓力。①規模層面：23H1末AUM同比增速環比Q1末-1pc至9.6%，系19年末以來首次低于10%，私行客戶AUM增速同步放緩0.9pc至10.1%。②收入層面：財富管理手續費同比增速環比+3pc至-10.2%，驅動因素來自代理保險收入同比由負轉正；而理財、基金銷售仍然低迷，收入降幅環比擴大。后續須關注活躍資本市場相關措施對居民財富管理偏好的修復效果。
4.資產質量穩中向好。①零售資產質量趨勢性好轉。23H1末母公司口徑零售貸款不良率、關注率、逾期率分別環比23Q1末下降3bp、7bp和2bp。②房地產仍為資產質量主要壓力點。23H1末母公司口徑對公貸款不良率環比+1bp至1.26%，總體保持穩定。而境內房地產貸款不良率環比+90bp至5.45%，個別房企出險使得房地產不良生成仍為當前主要壓力點；地產業務規模穩步下行，承擔信用風險的業務余額環比-271億元至4361億元，其中貸款環比-203億元至3150億元，不承擔信用風險的業務余額環比-263億元至2475億元。展望全年，零售和對公其他行業資產質量的修復有望對沖地產的零星風險暴露，信用成本穩中回落有望助力利潤增速逐步修復。
盈利預測與估值
預計招商銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長10.16%、11.78%、12.30%，對應BPS37.01、41.71、47.01元/股。現價對應2023年PB估值0.85倍。目標價40.71元/股，對應2023年PB1.10倍，現價空間29%。
風險提示
宏觀經濟失速，不良大幅暴露。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券伍嘉慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.04%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1547.95億，根據現價換算的預測PE為5.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為50.95。

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