IPO市場正掀起募資“瘦身潮”。9月17日，百奧賽圖遞交上會申請材料，計劃以11.85億元募集資金投入募投項目，顯著低于2023年6月首次申報時的18.93億元計劃。

(相關資料圖)

自去年IPO審核常態化以來，企業募資規模壓縮的跡象明顯。據統計，超過四成企業募資規模較最初申報稿明顯縮減，平均壓降幅度超過20%。其中“補充流動資金”項目成為縮水最多的部分，不少企業要么直接取消補流計劃，要么大幅下調補流額度。

這一現象背后，離不開監管政策的深化引導。新“國九條”落地，發行上市審核規則和募集資金監管規則相繼修訂，使得IPO募資審核標準更趨嚴格，尤其是對“超募”“補流占比過高”等此前存在的問題形成精準約束。

胡敏文/制表 圖片來源：AI生成

近半IPO項目壓降募資計劃

2024年5月，在經歷3個月的暫停后，A股IPO審核重啟，市場迅速被激活，一大批企業隨即加快IPO進程。

值得注意的是，“縮融資、砍補流”成為此輪IPO申報的一個顯著特征。例如，馬可波羅最初申報募資40.18億元，到注冊階段降至23.77億元；錫華科技IPO申報時募資額為20.48億元，上會時調整為14.98億元，原計劃5.5億元的補流項目被取消。

證券時報記者梳理發現，自去年IPO審核常態化以來，A股共有84家企業通過IPO審核，另有2家暫緩表決、4家待表決。從后續披露的上會稿或注冊稿信息來看，其中44家企業擬募資額較申報稿明顯縮減，其申報募資合計459億元，上會時募資額調整至330億元，整體降幅達到28%，且單家企業募資縮減幅度普遍超過20%，最大降幅更是達到49%。相對的，同期無一家企業上調募資規模。

企業IPO過程中募資額下調主要有以下三種方式：

一是“砍補流”，這是募資調整的主流選擇。在募資下調的44家企業中，38家曾在申報階段納入補流計劃，最終17家在上會稿中徹底剔除該項目，17家大幅下調補流額度，僅4家保持補流金額不變。

二是壓減非核心項目。以泰凱英為例，其上會稿將原本規劃的6個募投項目精簡至3個，從而將擬募資額從7.7億元腰斬至3.9億元。類似的，南特科技、中誠咨詢、錦華新材等也通過減少募投項目數量，實現資金向核心業務的傾斜。

三是“全面微調”，按比例平衡各項目資金需求。比如禾元生物，在大幅削減補流項目外，對生產、研發類項目也進行了下調；星圖測控、宏?？萍嫉绕髽I方式類似，根據項目優先級對各募投方向資金進行差異化縮減，兼顧整體規劃與實際需求。

“三嚴”成IPO必過之關

募資下調趨勢背后，監管政策的推動尤為關鍵。2024年以來，證監會與交易所密集出臺新規，嚴把上市發行準入關，募投項目成重點核查內容。

去年3月，證監會發布文件，提出嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市與過度融資。4月，新“國九條”發布，明確嚴把發行上市準入關，提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。隨后，滬深交易所修訂的上市指引，將“突擊分紅+補流償債超募資20%”的情形列入負面清單。2025年5月修訂后的《上市公司募集資金監管規則》，明確募集資金需?？顚Ｓ?、聚焦主業，同時嚴禁超募資金用于永久補流和償還銀行借款。此外，現場檢查力度也同步加碼，證監會大幅提高擬上市企業現場檢查的隨機抽取比例，強化問題導向檢查，確保覆蓋率不低于1/3。

落到具體審核實踐中，“嚴審募資投向、嚴控募資規模、嚴問募資必要性”已成為企業IPO的必過之關，若企業無法充分說明募投合理性，可能面臨審核終止。

一位深耕IPO項目十余年的國內頭部會計師事務所合伙人坦言，今年明顯能感受到審核要求趨嚴。據他理解，以往交易所在審核時，重點放在公司合規、業績真實性上，將募投項目的可行性及募資規模交給市場決定。過去，有部分上市公司募投資金使用緩慢、大量募集資金用于理財，甚至被大股東占用，沒能達到應有的效用，未來這類現象將被有效遏制。

“IPO募資規模下調，是企業及其實控人在嚴監管態勢下的理性選擇，使其圍繞主業規劃合理募資?！卞\天城律師事務所律師顧春峰告訴記者。

產能消化被高頻問詢

募資投向一直是IPO審核的關鍵環節。從問詢情況來看，交易所對于IPO募投項目的審核進一步細化，突出關注以下幾點。

一是新增產能的必要性及產能消化措施。通常要求擬上市公司結合現有產能利用率、產銷率、同行業擴產情況、細分市場空間，說明新增產能的合理性，并以在手訂單、客戶拓展計劃等明確產能消化依據，避免“過度建設”。例如，長江能科、豐倍生物、天富龍（603406）等多家企業均被問及新增產能消化能力。

二是募投項目開展的必要性，不僅關注其業務匹配度、技術合理性，還會深究項目對企業現有業務的補充或升級價值。例如，雅圖高新被要求針對具體募投項目，逐項說明建設內容、主業相關性、資金測算依據，避免“重投入、輕效益”的項目規劃。

三是募集資金規模測算及論證，要求企業將募資規劃拆解至具體支出項，并提供測算依據。例如，優迅股份被要求詳細披露募投項目建設投資、設備購置費用、IP及軟件費用等支出的具體內容、測算的具體過程及依據；錫華科技、西安奕材、德力佳等也收到類似問詢。

四是補充流動資金的必要性及測算過程。通常，貨幣資金余額高、報告期內存在大額分紅、資產負債率低的企業，其補流動機易被問詢。以馬可波羅為例，其最初募資計劃含8.6億元補流資金，但因賬上貨幣資金逾37億元、有息負債低且存在突擊分紅引發爭議，最終取消補流項目并縮減增產項目，計劃募資額縮水41%。

知名財稅審專家劉志耕認為，監管部門對募投項目的嚴格監管與當前“反內卷”政策導向密切相關：遏制低效重復投資，嚴控資金流向“內卷式”低效重復建設領域以及產能過剩行業。

引導資金創新提質

對資金使用進行精細化管控，這一政策導向正從根源上優化資金配置。

“募資縮水對于破解此前存在的行業亂象，效果是顯而易見的。從社會資源配置視角看，這一變革無疑大幅提升了資金使用效率，讓資本更精準地服務實體?！鳖櫞悍逭f。

某會計師事務所合伙人補充，資本市場的初心是讓資金助力企業主營業務拓展、研發創新與產能升級。只有將資金導向有真實發展需求的領域，才能實現資本與實業的良性循環，這也是監管政策的核心導向。

隨著監管方向明確，中介機構的執業行為也同步調整。一位長期輔助IPO申報的從業人士表示，當前輔導企業制定募資計劃時，會嚴守監管要求、聚焦主業，充分論證募投必要性與合理性以提升過會率。

另一位負責IPO承做的投行人員透露，項目執行過程中，會先分析板塊平均市盈率把握估值，再結合行業及企業優劣勢測算募資需求，還需要與企業及其他中介機構多輪研討。不過，由于預期募資規模會被壓降，申報時往往會較測算值偏高。

綜合而言，這場募資“瘦身潮”是監管、中介、企業多方協同的生態優化。這種轉型不僅是被動適應監管，還倒逼企業回歸經營本質。當融資告別粗放模式，轉向精準投放，資金能更高效流向實體企業的關鍵領域。

關鍵詞： 財經頻道 財經資訊