經濟觀察網李曉丹實習生朱嫡魏琛琪王明飛何抒澄/文經濟韌性顯現但壓力猶存，擴內需政策需要進一步加碼，既要有效拉動制造業和服務業的真實需求，也要在滿足實體經濟的金融需求的同時，提高資金向實體經濟傳導的效率。

宏觀數據顯示，2025年9月CPI由-0.4%上升至-0.3%；PPI從-2.9%上升至-2.3%；制造業PMI由49.4%上漲至49.8%；新增人民幣貸款12900億元，較上月增加7000億元；同上月相比，M2增速下降，增速為8.4%。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

【資料圖】

CPI：內生動能持續修復

CPI公布值(同比)：-0.3%

前值：-0.4%

CPI預測值(同比)：-0.2%

麥高證券研究發展部宏觀首席研究員劉娟秀點評：9月CPI同比降幅較8月收窄0.1個百分點至-0.3%，環比由平轉漲0.1%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比升至1.0%，為近19個月以來的最高點，且連續5個月保持漲幅擴大態勢，充分反映經濟內生動能持續修復。

核心CPI突破“1”是本次數據的最大亮點，充分印證內需修復的可持續性。金飾品、鉑金飾品價格分別上漲42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等價格漲幅亦持續擴大，反映消費升級需求加速釋放。盡管食品價格同比仍在下降，但隨著食品供應結構不斷優化，環比已呈現積極變化，隨著冬季臨近，鮮活農產品需求上升有望進一步推動食品價格環比改善，對CPI的拖累將逐步減弱。

PPI：逐步回升，明年上半年可能轉正

PPI公布值(同比)：-2.3%

前值：-2.9%

PPI預測值(同比)：-2.4%

國信研究所首席宏觀分析師田地點評：9月全國工業生產者出廠價格同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.6個百分點。從環比來看，PPI價格環比連續第二個月為0。價格問題可能成為未來一段時間理解國內資產價格走勢的一條重要線索。海外輸入性通脹仍是國內PPI的一個重要支撐。其次，伴隨近期反內卷的實施，在光伏、新能源等重點領域已經逐步顯露價格治理的成效。未來，PPI同比可能在明年上半年轉正。

PMI：仍然需要進一步提振需求

PMI公布值(同比)：49.8%

前值：49.4%

PMI預測值(同比)：50.0%

中國銀河（601881）證券首席宏觀分析師張迪點評：9月份，制造業采購經理指數(PMI)為49.8%，比上月上升0.4個百分點，制造業景氣水平有所改善。新訂單指數49.7%(前值49.5%)，新出口訂單47.8%(前值47.2%)。供需兩端共同上升，體現經濟仍然保持較強韌性。不過供需缺口拉大到2.2個百分點，生產還是大于需求。9月生產指數強勢上行或來自兩個方面，一方面，7—8月份由于天氣等原因造成的訂單積壓在9月得到釋放；另一方面，出口商“搶出貨”也進一步拉高了生產強度。

需要注意的是，PMI制造業連續6個月處在收縮區間也體現了經濟的壓力，供需缺口的拉大以及出廠價格的較大回落顯示需求側仍然需要提振，庫存指數的波動也表明經濟還沒有回到可以讓企業有穩定預期的局面。目前股市對經濟的信心回升有較強拉動作用，同時通過財富效益或能夠帶動居民消費的回暖。未來的擴內需政策或進一步加力，鞏固提升經濟向好的態勢，在耐用消費品政策效果邊際下降的情況下，服務消費的刺激政策或進一步加大。

固投：投資仍然偏弱

固投公布值(同比)：-0.5%

前值：0.5%

固投預測值(同比)：0.2%

西部證券（002673）首席宏觀分析師邊泉水點評：9月份，固定資產投資同比下降7.1%，跌幅持平于8月，投資仍然偏弱。其中，基建投資同比下降8%，制造業投資同比下降1.9%，房地產開發投資同比下降21.3%，跌幅仍較上月擴大。前三季度，固定資產投資累計同比下降0.5%，出現負增長。

從房地產市場來看，9月份，商品房銷售面積同比下降10.5%，接近8月跌幅；商品房銷售額同比下降11.8%，較8月跌幅略有收窄。9月70大中城市新建商品住宅價格環比下降0.4%，較8月擴大；二手住宅價格環比下降0.6%，持平于8月。總體上看，房地產需求也表現為整體偏弱。

信貸：規模保持穩健

新增信貸公布值(同比)：12900億元

前值：5900億元

新增信貸預測值(同比)：14642億元

中國民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬點評：9月人民幣貸款增加1.29萬億元，同比少增3000億元，環比多增7000億元，信貸增速6.6%。9月作為季末月份，信貸投放會季節性加碼，但為平緩信貸節奏，需要在規模和效益之間尋求平衡，不會集中沖量，整體信貸規模保持穩健。

從影響因素看，在季節性因素之外，5000億元新型政策性金融工具落地推進、地方債置換擠出效應減弱、企業經營景氣度環比改善、出口延續韌性、兩項財政貼息和穩地產政策逐步顯效，以及貸款利率維持低位等形成一定拉動。

前三季度，人民幣各項貸款新增14.75萬億元，金融體系對實體經濟的支持力度保持在較高水平。此外，從利率水平看，貸款利率已經在低位運行了較長時間，也表明信貸資源供給總體充裕，實體經濟的融資需求滿足度較高。

M2：資金向實體經濟傳導效率仍待提升

M2公布值(同比)：8.4%

前值：8.8%

M2預測值(同比)：8.6%

聯儲證券研究院副院長沈夏宜點評：9月M2同比增速為8.4%，環比回落0.4個百分點。一是信貸派生力度仍然不足，制約了廣義貨幣乘數的發揮；二是去年同期權益市場回暖，理財產品回流至證券客戶保證金推高基數；三是財政對沖作用有限。存款結構上，當月居民、企業存款分別同比多增7600億元和1494億元，財政存款同比少增6042億元，資金呈現從財政部門回流至居民與企業的特征。整體看，廣義流動性仍維持充裕，但資金向實體經濟傳導的效率仍待進一步提升。如果企業盈利改善與財政支出節奏加快形成合力，信用派生有望在四季度迎來的邊際改善。

(經濟觀察網李曉丹/文)

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