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銀河證券研報認為，2025年白酒行業深度調整，第三季度以來供給端加速出清，頭部品牌中僅茅臺與汾酒實現正增長。展望2026年，研報預計行業仍處于調整期，但逐漸步入筑底階段，即動銷與批價跌幅收窄+報表端繼續出清，股票長期價值凸顯。參考上一輪調整期（2012—2015年）：第一階段動銷與批價加速下跌，酒企報表端開始出清，股價與估值大幅下跌；第二階段動銷與批價跌幅收窄，酒企報表端持續出清，但此時市場預期已經較為充分，隨著資金面不斷改善，股價在低估值背景下開始修復。

　　全文如下

【中國銀河食飲】2026年度策略：新消費內部輪動，傳統消費底部改善

核心觀點

2025年復盤：行業表現較弱，白酒調整為主因，大眾品復蘇趨勢不變。從整體來看，2025年前三季度食品飲料收入同比+0.1%，利潤同比-14.6%，均慢于去年同期水平，對應行業指數年初至今漲跌幅在31個子行業中排名第31。從結構來看，白酒周期調整為食品飲料表現較弱的主要因素，實際上大眾品復蘇長期趨勢不變，并且內部節奏呈現H1新消費領先（功能飲料+魔芋零食+量販渠道+山姆渠道）、H2傳統消費修復接力（速凍食品等）。

2026年展望：結構性機會延續，新消費內部輪動，傳統消費底部修復。若2026年宏觀經濟恢復節奏仍然偏溫和，我們認為食品飲料行業仍以結構性機會為主：1）新消費仍具持續性，但板塊內部或有輪動；2）部分傳統消費供給逐漸出清，需求改善有望推動板塊修復，例如乳制品、速凍食品等。與市場觀點不同，我們認為2026年新消費將出現內部輪動：1）新渠道方向，山姆與零食量販將從高速開店邏輯切換至格局優化邏輯，而渠道自有品牌與多品類折扣業態有望高速擴張；2）新品類方向，魔芋與功能飲料景氣延續但需關注競爭格局變化，大健康食品與便捷化食品有望進入放量階段。

白酒：預計仍處于調整周期，但逐漸步入筑底階段。2025年白酒行業深度調整，25Q3以來供給端加速出清，頭部品牌中僅茅臺與汾酒實現正增長。展望2026年，我們預計行業仍處于調整期，但逐漸步入筑底階段，即動銷與批價跌幅收窄+報表端繼續出清，股票長期價值凸顯。參考上一輪調整期（2012-2015年）：第一階段動銷與批價加速下跌，酒企報表端開始出清，股價與估值大幅下跌；第二階段動銷與批價跌幅收窄，酒企報表端持續出清，但此時市場預期已經較為充分，隨著資金面不斷改善，股價在低估值背景下開始修復。

大眾品：預計新消費內部輪動，傳統消費底部修復。2025年大眾品板塊基本面保持長期恢復趨勢，新消費與傳統消費輪動，推動指數實現正收益。展望2026年，我們認為仍不乏結構性機會：1）新渠道：零食量販關注門店型公司，山姆渠道關注仍有SKU擴張空間的上游公司，此外渠道自有品牌與多品類折扣業態快速擴張，關注上游供應鏈機會；2）新品類，魔芋零食與功能飲料關注競爭格局變化，此外大健康食品、便捷化食品有望放量；3）部分傳統消費供給逐漸出清，需求改善有望推動板塊修復，例如乳制品、速凍食品等。

風險提示

需求復蘇不及預期的風險，價格持續下跌的風險，競爭改善不及預期的風險，渠道變革沖擊超預期的風險，食品安全風險。

關鍵詞： 食品 傳統消費 2026 酒企 消費 逐漸 預計 階段 步入 白酒行業