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江山歐派(603208)

核心觀點

事件：公司2023H1營收16.02億元，同比提升26.06%；歸屬凈利潤1.42億元，同比提升21.75%；扣非后歸母凈利潤1.13億元，同比提升102.62%。其中，Q2季度公司營收9.19億元，同比提升17.92%；歸屬凈利潤0.83億元，同比提升36.33%；扣非后歸母凈利潤0.75億元，同比提升57.37%。

需求回暖渠道拓展，2023H1營收業績雙增。需求端看，2023H1竣工面積為3.39億平，同比提升19.0%，竣工面積增加支撐需求回暖。而渠道端，公司積極開拓新渠道，大力發展零售渠道，2023H1公司新拓經銷商5616家，經銷商收入4.38億元，同比提升23.72%；大宗渠道則保持高速增長，收入為10.82億元，同比提升33.86%。需求回暖加之渠道的多元化布局深入，2023H1公司營收業績雙增，分別同比增長26.06%與21.75%。

地產疲軟，大宗渠道影響利潤率。2023H1公司毛利率為23.50%，同比下降5.18pct，凈利率為8.63%，同比下降0.31pct，主要系下游地產需求疲軟，競爭加劇下，公司大宗渠道毛利率下滑。2023H1公司期間費用率為14.45%，同比下降6.51pct。其中，銷售費用率為7.77%，同比下降5.58pct；管理費用率（含研發）為6.30%，同比下降1.16pct；財務費用率為0.38%，同比提升0.23pct。

控風險抓回款，現金流持續改善中。2023H1公司經營活動產生的現金流量凈額為0.45億元，2022年同期為-0.69億元，同比增加凈流入1.14億元；2023H1應收賬款及票據為7.95億元，2022年同期為12.84億元，同比下降4.89億元。公司加強現金流管理，同時優化渠道結構，現金流持續改善。

業務與渠道多元化同步發展，支撐規模穩步增長。除發展主業木門業務外，公司合作央企積極發展多元化業務，切入防火門、入戶門、柜類等具有協同性的領域，2023H1公司多元業務（柜類+其他）收入規模為3.33億元，占比為20.79%。同時，公司積極調整和優化渠道；經銷渠道方面，公司零售經銷商數量提升至2023H1的3萬余家，收入占比提升至27.34%，公司持續優化渠道結構，在規避風險的同時實現高質量快速發展。

投資建議：我們預計2023-2025年公司分別實現歸母凈利潤3.95/4.81/6.70億元，同比增長232.3%/21.8%/39.4%，最新收盤價對應PE為17.0/14.0/10.0倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險、地產市場超預期下滑、原材料價格上漲風險。

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