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投資要點：　　廣東省綜合能源平臺，兼具穩成長及高分紅。廣州發展是廣東省綜合能源服務商，業務范圍涵蓋電力、能源物流、燃氣、新能源、儲能、能源金融等領域。公司形成資源獲取、運輸、銷售上中下一體化的全產業鏈布局模式，各業務協同性強。9M25 公司歸母凈利潤21.59 億元，同比增長36.1%。公司已連續26 年穩定分紅，近三年分紅比例穩定在50%以上。2024 年公司每股分紅0.27 元/股，分紅比例54.67%，分紅規模創歷史新高，并在2025 年首次實施中期分紅。隨著業績基數提升，公司有望持續增加派息力度，成長分紅兼備，保障投資人長期回報。　　火電：在建機組保障成長，氣電、煤電的容量電價穩定盈利能力。截至1H25，公司控股火電裝機483.65萬千瓦，其中煤電裝機250 萬千瓦、氣電裝機233.65 萬千瓦。在建項目有，廣州增城旺隆2×460MW氣電項計劃于2026 年投產運行，珠江電廠2×600MW 煤電環保替代項目首臺機組已啟動建設。2025 年廣東省年度交易成交均價較廣東省燃煤基準價已下浮13.5%，未來降幅空間極為有限。廣東省發文，計劃將煤電和氣電分別于2026 年1 月、2025 年8 月起提升容量電價，可部分抵消電量電價下降的不利影響。根據公司控股火電容量進行測算，容量電價可分別為公司煤電、氣電年化增收1.6、4.0 億元。公司一體化運營降低燃料成本波動，疊加容量電價托底，公司火電盈利能力有望持續上行。　　新能源：裝機穩步擴張，電價承壓仍貢獻利潤增量。截至9M25，公司新能源項目覆蓋全國 20 個省市，風電和光伏總裝機達595 萬千瓦，項目整體質地優秀消納情況良好。近年來受風光上網電價下滑影響，公司新能源毛利率有所下降，但仍為公司貢獻重要利潤增量。2020-2024 年公司光伏毛利CAGR 達27%，風電毛利CAGR 達30.8%，保持高速增長趨勢。2025 年公司在新能源及儲能領域計劃投資45.63 億元，占全年總資本開支計劃的53%。　　天然氣：量增降本可期，潛力有望逐步兌現。公司天然氣業務主體為廣州燃氣集團，業務集上游氣源采購、中游運輸、下游銷售于一體。上游：公司通過廣州市天然氣利用四期工程接收增量管道氣，并簽訂多個LNG 長協保障氣源供應（已執行合同年供應量合計105 萬噸）。中游：公司投資廣州LNG 應急調峰氣源站，并參股多個廣東省LNG 接收站保障資源轉運能力。下游：近年來公司管道燃氣銷售量穩定增長。　　2024 年，公司管道燃氣銷售量同比增長26.18%，其中分銷與直供量同比高增50%，主要系珠江LNG 電廠二期投產后貢獻增量。　　首次覆蓋，給予“買入”評級。公司綜合能源版圖下各主業協同發力，利潤來源多元穩定。我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為22.45、24.04、23.54 億元，EPS 分別為0.64 元、0.69 元、0.67 元/股。　　當前股價對應2025-2027 年PE 分別為10.5、9.8、10.1 倍。公司市盈率及市凈率均低于可比公司，參考行業平均估值水平，給予公司2026E EPS 12.5 倍PE，公司合理市值水平為301.2 億元，較當前市值有27.3%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。　　風險提示：電量不及預期風險、電價下行風險、能源成本波動風險、銷氣增速不及預期風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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