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投資要點(diǎn) 作為國(guó)內(nèi)綜合金融龍頭，中國(guó)平安經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)向好、分紅穩(wěn)定可靠。1）經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)向好：2015-2024 年公司平均ROE 達(dá)16.7%，為上市同業(yè)中最高，新準(zhǔn)則下穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策也強(qiáng)化了ROE 的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。2）分紅穩(wěn)定可靠：每股股息保持13 年連續(xù)增長(zhǎng)，2015-2024 年CAGR 高達(dá)19.1%，分紅率保持30%以上。公司分紅以穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，CSM 余額逐步轉(zhuǎn)正也將為營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)和穩(wěn)定分紅提供堅(jiān)定基礎(chǔ)。目前公司A、H 股息率均在4%上下，屬于同業(yè)中較高水平，具有典型的紅利屬性。 壽險(xiǎn)：銀保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，分紅轉(zhuǎn)型優(yōu)化負(fù)債成本。1）伴隨壽險(xiǎn)“4+3”改革成果釋放，新單保費(fèi)及NBV 增速大幅改善，2023 年以來(lái)NBV 均實(shí)現(xiàn)20%以上同比增速，NBV margin 高于同業(yè)。2）銀保業(yè)務(wù)是帶動(dòng)負(fù)債端增長(zhǎng)的主動(dòng)力。①2022 年起平安銀保業(yè)務(wù)保持NBV 快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025H1 銀保NBV 貢獻(xiàn)已經(jīng)接近30%。②公司銀保業(yè)務(wù)“內(nèi)外兼修”：對(duì)內(nèi)深化與平安銀行專(zhuān)屬代理深度合作，依托銀保優(yōu)才高質(zhì)量隊(duì)伍帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。對(duì)外積極拓展與國(guó)有大行、頭部股份行和優(yōu)質(zhì)城商行合作，擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)合作網(wǎng)點(diǎn)。當(dāng)前銀保市場(chǎng)“老七家”份額持續(xù)提升，看好平安銀保業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3）個(gè)險(xiǎn)基本盤(pán)穩(wěn)固，產(chǎn)能提升趨勢(shì)不變。2023 年以來(lái)公司代理人規(guī)模已基本企穩(wěn)，且人均產(chǎn)能持續(xù)提升，2023 年以來(lái)平安人均NBV 持續(xù)高于同業(yè)。4）分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)優(yōu)化負(fù)債成本。公司積極推動(dòng)分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售，2025H1 分紅險(xiǎn)NBV 貢獻(xiàn)約40%，我們預(yù)計(jì)2026 年占比進(jìn)一步提高，負(fù)債成本也將繼續(xù)降低。 投資：資產(chǎn)配置風(fēng)格穩(wěn)健，地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)可控。1）公司投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2015-2024 年CAGR 達(dá)14.5%。資產(chǎn)配置上秉持“雙啞鈴型”結(jié)構(gòu)，2025 年顯著增配二級(jí)權(quán)益投資，2025H1 股票投資中FVOCI 占比約65%，明顯高于同業(yè)。穩(wěn)健的配置風(fēng)格和會(huì)計(jì)政策也帶來(lái)了更高的凈投資收益水平和更穩(wěn)定的總投資收益率表現(xiàn)。2）集團(tuán)整體地產(chǎn)投資敞口已經(jīng)較低。2025H1 壽險(xiǎn)資金投資比例降至3.2%，且其中80%以上為穩(wěn)健的物權(quán)類(lèi)投資。資管板塊近兩年集中釋放減值壓力，我們預(yù)計(jì)整體敞口也顯著收窄，未來(lái)繼續(xù)計(jì)提減值的空間可能有限。 高權(quán)重+低估值凸顯配置價(jià)值。中國(guó)平安是保險(xiǎn)板塊中最典型的高權(quán)重標(biāo)的，在滬深300 和中證A500 指數(shù)中權(quán)重均排名第三位，遠(yuǎn)超其他上市同業(yè)。但近年來(lái)公募基金對(duì)平安持倉(cāng)明顯低配，2025Q4 末持倉(cāng)比例為1.06%，仍處于歷史較低位置。我們預(yù)計(jì)在公募基金改革背景下，平安高權(quán)重的特性將進(jìn)一步凸顯其配置價(jià)值。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：截至2026 年1 月30 日，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)0.74x2026E PEV，分別處于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我們看好公司銀保業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)持續(xù)向上，同時(shí)高權(quán)重、低持倉(cāng)特性或?qū)⑦M(jìn)一步催化估值修復(fù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，新單保費(fèi)承壓。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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