杭州星帥爾電器股份有限公司
(資料圖)
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
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評(píng)級(jí)總監(jiān)：
聯(lián)系電話： (021) 63501349
聯(lián)系地址：上海市黃浦區(qū)漢口路 398 號(hào)華盛大廈 14 層
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上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
Brilliance Ratings
評(píng)級(jí)聲明
除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)使本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)
級(jí)人員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)人員履行了調(diào)查和誠信義務(wù)，所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了真實(shí)、
客觀、公正的原則。
本報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和程序做出的
獨(dú)立判斷，未因評(píng)級(jí)對(duì)象和其他任何組織或個(gè)人的不當(dāng)影響改變?cè)u(píng)級(jí)意見。
本次跟蹤評(píng)級(jí)依據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象及其相關(guān)方提供或已經(jīng)正式對(duì)外公布的信息，相關(guān)
信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性由資料提供方或發(fā)布方負(fù)責(zé)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合理采信
其他專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見，但不對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。
本報(bào)告并非是某種決策的結(jié)論、建議。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不對(duì)發(fā)行人使用或引用本報(bào)
告產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任，也不對(duì)任何投資者的投資行為和投資損失承擔(dān)責(zé)任。
本次跟蹤評(píng)級(jí)的信用等級(jí)自本跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)債券本息的約
定償付日有效。在被評(píng)債券存續(xù)期內(nèi)，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將根據(jù)《跟蹤評(píng)級(jí)安排》
，定期或
不定期對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象（或債券）實(shí)施跟蹤評(píng)級(jí)并形成結(jié)論，決定維持、變更或終止評(píng)
級(jí)對(duì)象（或債券）信用等級(jí)。
本報(bào)告版權(quán)歸本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所有，未經(jīng)授權(quán)不得修改、復(fù)制、轉(zhuǎn)載、散發(fā)、出售
或以任何方式外傳。
未經(jīng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)書面同意，本報(bào)告、評(píng)級(jí)觀點(diǎn)和評(píng)級(jí)結(jié)論不得用于其他債券的
發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)本報(bào)告的未授權(quán)使用、超越授權(quán)使用和不當(dāng)使
用行為所造成的一切后果均不承擔(dān)任何責(zé)任。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
Brilliance Ratings
概述
編號(hào)：【新世紀(jì)跟蹤（2023）100676】
評(píng)級(jí)對(duì)象： 杭州星帥爾電器股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券
星帥轉(zhuǎn) 2
主體/展望/債項(xiàng)/評(píng)級(jí)時(shí)間
本次跟蹤： A+/穩(wěn)定/A+/2023 年 6 月 28 日
首次評(píng)級(jí)： A+/穩(wěn)定/A+/2022 年 8 月 16 日
跟蹤評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
主要優(yōu)勢(shì)：
? 協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。星帥爾在立足主業(yè)的同時(shí)，逐步切入小家電溫度控制器、電機(jī)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷
豐富，通過客戶資源、技術(shù)研發(fā)、品牌運(yùn)作等方面的整合，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯。
? 客戶資源優(yōu)勢(shì)。星帥爾在家電零部件領(lǐng)域深耕多年，與華意系、東貝系、美的系等多家大型壓縮機(jī)生
產(chǎn)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶資源較豐富。
? 光伏組件業(yè)務(wù)經(jīng)營良好。2022 年富樂新能源“年產(chǎn) 1GW 光伏組件項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，光伏組件收入大
幅增加，現(xiàn)已成為星帥爾的主要收入來源。
? 財(cái)務(wù)彈性較好。星帥爾賬面貨幣資金儲(chǔ)備充裕，且剛性債務(wù)規(guī)模較小，負(fù)債經(jīng)營程度較低，財(cái)務(wù)彈性
較好。
主要風(fēng)險(xiǎn)：
? 毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。電機(jī)、光伏組件毛利空間小，加之原材料采購價(jià)格受大宗商品價(jià)格上漲的影響，星
帥爾家電零部件和光伏組件業(yè)務(wù)毛利率均有不同幅度下滑。
? 電機(jī)業(yè)務(wù)收入下滑明顯。2022 年以來海立系調(diào)整業(yè)務(wù)模式，將部分電機(jī)由對(duì)外采購改為自行生產(chǎn)，受
此影響，其對(duì)浙特電機(jī)的采購量下降，星帥爾電機(jī)業(yè)務(wù)收入隨之下滑。
? 應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大。近年來星帥爾應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，且逐年增長，需關(guān)注賬款回收風(fēng)
險(xiǎn)和資金占用成本。
? 對(duì)子公司的管控壓力加大。近年來星帥爾并購了浙特電機(jī)和富樂新能源，且新成立了多家子公司，公
司整合管控壓力進(jìn)一步加大。
? 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。星帥爾股東樓月根先生和星帥爾投資分別將其持有的部分星帥爾股份質(zhì)押，用于融資
及為星帥轉(zhuǎn) 2 提供擔(dān)保，合計(jì)占公司總股本的 22.04%，質(zhì)押比例較高。
? 可轉(zhuǎn)債到期未轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。如星帥爾股票價(jià)格低迷或未達(dá)到債券持有人預(yù)期等原因?qū)е驴赊D(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，
公司需對(duì)可轉(zhuǎn)債償付本息，增加資金壓力。
未來展望
通過對(duì)星帥爾及其發(fā)行的本次債券主要信用風(fēng)險(xiǎn)要素的分析，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)維持公司 A+主體信用等級(jí)，評(píng)級(jí)
展望為穩(wěn)定；認(rèn)為上述債券還本付息安全性較強(qiáng)，并維持上述債券 A+信用等級(jí)。
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)
項(xiàng) 目 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
母公司口徑數(shù)據(jù)：
貨幣資金（億元） 0.77 1.43 1.16 1.38
剛性債務(wù)（億元） 2.83 2.64 0.74 0.83
所有者權(quán)益（億元） 8.89 11.73 13.39 13.64
經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量（億元） 0.35 0.80 1.00 0.56
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
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合并口徑數(shù)據(jù)及指標(biāo)：
總資產(chǎn)（億元） 16.64 18.99 24.88 24.06
總負(fù)債（億元） 6.17 6.54 10.72 9.50
剛性債務(wù)（億元） 3.13 2.97 5.77 5.51
所有者權(quán)益（億元） 10.47 12.45 14.17 14.57
營業(yè)收入（億元） 9.27 13.69 19.49 5.75
凈利潤（億元） 1.10 1.51 1.23 0.48
經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量（億元） 0.95 1.42 1.48 -0.54
EBITDA（億元） 1.81 2.24 1.80 --
資產(chǎn)負(fù)債率[%] 37.07 34.46 43.06 39.46
權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率[%] 334.41 418.74 245.50 264.33
流動(dòng)比率[%] 328.73 314.53 179.83 195.72
現(xiàn)金比率[%] 147.26 125.05 63.66 62.52
利息保障倍數(shù)[倍] 7.74 9.93 43.07 --
凈資產(chǎn)收益率[%] 10.24 13.22 9.27 --
經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動(dòng)負(fù)債比率[%] 31.32 35.69 20.44 --
非籌資性現(xiàn)金凈流入量與負(fù)債總額比率[%] -79.41 14.40 20.65 --
EBITDA/利息支出[倍] 9.77 12.05 58.23 --
EBITDA/剛性債務(wù)[倍] 0.96 0.73 0.41 --
注：根據(jù)星帥爾經(jīng)審計(jì)的 2020～2022 年及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理、計(jì)算。
發(fā)行人本次評(píng)級(jí)模型分析表
適用評(píng)級(jí)方法與模型：工商企業(yè)評(píng)級(jí)方法與模型（通用）FM-GS001（2022.12）
評(píng)級(jí)要素 風(fēng)險(xiǎn)程度
業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 5
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1
初始信用級(jí)別 a+
流動(dòng)性因素 0
ESG 因素 0
個(gè)體信用 調(diào)整因素
表外因素 0
其他因素 0
調(diào)整理由：
無
個(gè)體信用級(jí)別 a+
支持因素 0
外部支持 支持理由：
無
主體信用級(jí)別 A+
同類企業(yè)比較表
企業(yè)名稱（簡稱）
總資產(chǎn)（億元） 營業(yè)收入（億元） 凈資產(chǎn)收益率（%） 資產(chǎn)負(fù)債率（%） EBITDA/利息支出（倍）
天銀機(jī)電 21.61 8.39 0.52 30.54 12.65
森寶電器 2.33 1.31 8.26 49.97 13.87
海泰新能 38.27 63.87 13.52 66.59 11.58
億晶光電 118.00 100.20 5.34 75.68 6.07
晶澳科技 724.40 729.90 24.19 58.32 30.64
星帥爾 24.88 19.49 9.27 43.06 58.23
注 1：天銀機(jī)電全稱為常熟市天銀機(jī)電股份有限公司，森寶電器全稱為廣州森寶電器股份有限公司，海泰新能全稱為唐山海泰新能科技股份有限公司，億
晶光電全稱為億晶光電科技股份有限公司，晶澳科技全稱為晶澳太陽能科技股份有限公司
注 2：部分?jǐn)?shù)據(jù)及指標(biāo)來自公開市場可獲取數(shù)據(jù)及計(jì)算，或存在一定局限性。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
Brilliance Ratings
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
跟蹤評(píng)級(jí)原因
按照杭州星帥爾電器股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱“星帥轉(zhuǎn) 2”
）信用評(píng)級(jí)的跟蹤評(píng)
級(jí)安排，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)星帥爾提供的經(jīng)審計(jì)的 2022 年財(cái)務(wù)報(bào)表、未經(jīng)審計(jì)的 2023 年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)
表及相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)，對(duì)星帥爾的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流量及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)信息收集和分析，
并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等方面因素，進(jìn)行了定期跟蹤評(píng)級(jí)。
經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)“證監(jiān)許可[2023]10 號(hào)”文核準(zhǔn)，該公司于 2023 年 6 月 14 日發(fā)行 4.629 億元星帥轉(zhuǎn)
評(píng)級(jí)報(bào)告出具日，公司債券市場注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具情況如圖表 1 所示。
圖表 1. 公司注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具概況
債項(xiàng)名稱 發(fā)行金額（億元） 期限（天/年） 發(fā)行利率（%） 發(fā)行時(shí)間 本息兌付情況
星帥轉(zhuǎn)債 2.80 6年 累進(jìn)利率1 2020 年 1 月 22 日 已全部兌付
星帥轉(zhuǎn) 2 4.629 6年 累進(jìn)利率2 2023 年 6 月 14 日 待上市
資料來源：星帥爾
本次發(fā)行的星帥轉(zhuǎn) 2 扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額擬投資于以下項(xiàng)目：
圖表 2. 本次債券募集資金使用情況（單位：萬元）
項(xiàng)目名稱 項(xiàng)目總投資 項(xiàng)目擬投入募集資金
年產(chǎn) 2GW 高效太陽能光伏組件建設(shè)項(xiàng)目 44730.51 38500.00
補(bǔ)充流動(dòng)資金 7790.00 7790.00
合計(jì) 52520.51 46290.00
資料來源：星帥爾
該公司年產(chǎn) 2GW 高效太陽能光伏組件建設(shè)項(xiàng)目由全資子公司杭州星帥爾光伏科技有限公司（以下
簡稱“星帥爾光伏”
）在浙江省杭州市富陽區(qū)通過購置土地、新建生產(chǎn)廠房及配套設(shè)施實(shí)施，并購置串焊
機(jī)、激光劃片機(jī)、EL 測(cè)試儀等設(shè)備建設(shè)高效光伏組件生產(chǎn)線。該項(xiàng)目將打造智能化的光伏組件制造工廠，
面對(duì)單玻/雙玻、182mm/210mm、半片/全片、單面發(fā)電/雙面發(fā)電、PERC 電池片/TOPCon 電池片等多種
要求組合的光伏組件，采用柔性化的生產(chǎn)方式，并輔以高度自動(dòng)化的生產(chǎn)設(shè)備和高效穩(wěn)定的生產(chǎn)流程，
減小生產(chǎn)過程中的物料損耗與人工成本，提升產(chǎn)品單位面積的功率。該項(xiàng)目擬生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為光伏組
件，其以電池片、玻璃、EVA 膠膜、背板、邊框、接線盒等為原料，經(jīng)過劃片、串焊、層壓等過程產(chǎn)出。
該項(xiàng)目建設(shè)期 24 個(gè)月，達(dá)產(chǎn)期 10 年，達(dá)產(chǎn)后公司將新增 2GW 高效光伏組件的年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后
的內(nèi)部收益率為 16.82%。
該項(xiàng)目總投資 4.47 億元，包括工程建設(shè)費(fèi)用 3.89 億元，工程建設(shè)其他費(fèi)用 0.05 億元，基本預(yù)備費(fèi)
億元進(jìn)行建設(shè)，其余部分?jǐn)M使用自有資金投入。截至本評(píng)級(jí)報(bào)告出具日，該項(xiàng)目基建工程已動(dòng)工，并已
完成項(xiàng)目前期的可行性分析、備案、環(huán)境影響評(píng)價(jià)等相關(guān)前置工作。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
Brilliance Ratings
業(yè)務(wù)
（1） 宏觀因素
基礎(chǔ)上，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有利于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，我
國經(jīng)濟(jì)基本面長期向好。
美歐經(jīng)濟(jì)增長的疲弱預(yù)期未發(fā)生明顯變化，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境低迷且不穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央
行加息導(dǎo)致銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，政府的快速救助行動(dòng)雖在一定程度上緩解了市場壓力，但金融領(lǐng)域的潛在
風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除；美歐貨幣政策緊縮下，美元、歐元的供給持續(xù)回落，對(duì)全球流動(dòng)性環(huán)境、外債壓力
大的新興市場國家?guī)硖魬?zhàn)。大國博弈背景下的貿(mào)易限制與保護(hù)不利于全球貿(mào)易發(fā)展，俄烏軍事沖突的
演變尚不明確，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成又一重大不確定性。
我國經(jīng)濟(jì)總體呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。就業(yè)壓力有待進(jìn)一步緩解，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)小幅上漲。工業(yè)中采礦
業(yè)的生產(chǎn)與盈利增長明顯放緩；除電氣機(jī)械及器材、煙草制品等少部分制造業(yè)外，大多數(shù)制造業(yè)生產(chǎn)及
經(jīng)營績效持續(xù)承壓，且高技術(shù)制造業(yè)的表現(xiàn)自有數(shù)據(jù)以來首次弱于行業(yè)平均水平；公用事業(yè)中電力行業(yè)
盈利狀況繼續(xù)改善。消費(fèi)快速改善，其中餐飲消費(fèi)顯著回暖，除汽車、家電和通訊器材外的商品零售普
遍增長；基建和制造業(yè)投資延續(xù)中高速增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅在政策扶持下明顯收窄；剔除匯率因
素后的出口仍偏弱。人民幣跨境支付清算取得新的進(jìn)展，實(shí)際有效匯率穩(wěn)中略升，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣證
券資產(chǎn)的持有規(guī)模重回增長，人民幣的基本面基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)。
我國持續(xù)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，提升創(chuàng)新能力、堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需、推動(dòng)
構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局、貫徹新發(fā)展理念等是應(yīng)對(duì)國內(nèi)外復(fù)雜局面的長期政策部署；短期內(nèi)宏觀政
策調(diào)控力度仍較大，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)提供支持。我國積極的財(cái)政政策加力提效，專項(xiàng)債靠前發(fā)
行，延續(xù)和優(yōu)化實(shí)施部分階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債
務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。央行實(shí)行精準(zhǔn)有力的穩(wěn)健貨幣政策，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，
加大對(duì)國內(nèi)需求和供給體系的支持力度，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新
和綠色發(fā)展。我國金融監(jiān)管體系大變革，有利于金融業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管及防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制的構(gòu)建，
對(duì)金融業(yè)的長期健康發(fā)展和金融資源有效配置具有重大積極意義。
以及服務(wù)消費(fèi)將拉動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)；基建投資表現(xiàn)平穩(wěn)，制造業(yè)投資增速有所回落，房地產(chǎn)投資降幅
明顯收窄；出口在外需放緩影響下呈現(xiàn)疲態(tài)，或?qū)?duì)工業(yè)生產(chǎn)形成拖累。從中長期看，在強(qiáng)大的國家治
理能力以及龐大的國內(nèi)市場潛力的基礎(chǔ)上，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有利于提高經(jīng)
濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面保持不變。
（2） 行業(yè)因素
A. 家電零部件行業(yè)
家電零部件行業(yè)與下游冰箱、
空調(diào)等家用電器市場密切相關(guān)，
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化升級(jí)，但家電零部件的需求小幅下滑。
a 行業(yè)概況
制冷壓縮機(jī)是冰箱、空調(diào)等家用電器的重要部件，該公司配套生產(chǎn)的家電零部件產(chǎn)品主要配套應(yīng)用
于制冷壓縮機(jī)上，公司經(jīng)營狀況易受下游制冷壓縮機(jī)行業(yè)的影響。
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伴隨國家城鎮(zhèn)化發(fā)展節(jié)奏的加快，家庭耐用家電迅速普及，同時(shí)，消費(fèi)者健康防護(hù)意識(shí)顯著提升，
囤貨存儲(chǔ)、精細(xì)化存儲(chǔ)及健康化存儲(chǔ)需求更加迫切，冰箱市場進(jìn)入以換新需求為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)升級(jí)期。2022
年在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)力下降，外部國際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，供大于求的市場環(huán)境下，冰箱市場仍表現(xiàn)出
較強(qiáng)的韌性。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022 年我國家用冰箱產(chǎn)量為 8664.1 萬臺(tái)，同比下降 3.64%；同期全封
活塞壓縮機(jī)銷量 22940.1 萬臺(tái)，同比下降 10.30%。
圖表 3. 2018 年以來我國家用冰箱產(chǎn)量和全封活塞壓縮機(jī)銷量情況（單位：萬臺(tái)）
-5.00%
產(chǎn)量 家用冰箱 銷量 活塞壓縮機(jī)
產(chǎn)量 家用冰箱 同比 銷量 活塞壓縮機(jī) 同比
資料來源：wind
隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控力度加大，與空調(diào)銷售密切相關(guān)的房地產(chǎn)市場降溫，及以前年度銷售增速較快，
導(dǎo)致需求提前釋放等影響，我國空調(diào)市場增速放緩，進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展期。2022 年以來，空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈承受了
大宗原材料價(jià)格上漲帶來的制造成本明顯上升，以及終端消費(fèi)市場需求相對(duì)疲軟的雙重壓力，根據(jù)產(chǎn)業(yè)
在線數(shù)據(jù)，2022 年家用空調(diào)產(chǎn)量為 2.22 億臺(tái)，同比增長 1.88%，空調(diào)市場有所復(fù)蘇；同期轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)銷
量為 2.33 億臺(tái)，同比下降 2.20%。隨著全球節(jié)能減排及能源革命，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)以其突出的節(jié)能效果、性
價(jià)比優(yōu)勢(shì)在空調(diào)以外的新領(lǐng)域不斷得到推廣應(yīng)用，如熱泵熱水器及采暖系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)及通訊設(shè)備空調(diào)、
冷凍冷藏設(shè)備、車載空調(diào)等。
圖表 4. 2018 年以來我國家用空調(diào)產(chǎn)量和轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)銷量情況（單位：萬臺(tái)）
-10.00%
產(chǎn)量 家用空調(diào) 銷量 轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)
產(chǎn)量 家用空調(diào) 同比 銷量 轉(zhuǎn)子壓縮機(jī) 同比
資料來源：wind
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b 政策環(huán)境
家電零部件行業(yè)易受家電、節(jié)能等方面政策的影響。隨著國家家電產(chǎn)品能效指標(biāo)的不斷提高以及市
場競爭的加劇，冰箱、空調(diào)等產(chǎn)品的生命周期縮短，更新速度加快，對(duì)性能、成本、質(zhì)量、交貨期等要
求提高，要求壓縮機(jī)及配件在產(chǎn)能、技術(shù)、工藝和管理水平上不斷提升。2022 年 1 月，國家發(fā)改委等 7
部門印發(fā)《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》鼓勵(lì)引導(dǎo)消費(fèi)者更換或新購綠色節(jié)能家電，大力推廣智能家電，鼓
勵(lì)有條件的地區(qū)開展節(jié)能家電，智能家電下鄉(xiāng)行動(dòng)。同年 8 月，工信部等四部委聯(lián)合印發(fā)《推進(jìn)家居產(chǎn)
業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》
，提出加強(qiáng)智能家電、綠色家具、智能照明等重點(diǎn)產(chǎn)品與國際優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品質(zhì)量比對(duì)，
支持企業(yè)瞄準(zhǔn)先進(jìn)標(biāo)桿進(jìn)行技術(shù)改造，提升產(chǎn)品質(zhì)量。
c 競爭格局/態(tài)勢(shì)
國內(nèi)冰箱壓縮機(jī)主要供給企業(yè)包括華意系、東貝系和美的系，三者累計(jì)占國內(nèi)市場份額的 60%。近
年來冰箱壓縮機(jī)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過剩嚴(yán)重，加之大宗材料價(jià)格快速上漲，壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)盈利能力下降，
低端壓縮機(jī)產(chǎn)品微利甚至虧損。國內(nèi)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)中美的系、凌達(dá)系、海立系三大空調(diào)壓縮機(jī)制造商
合計(jì)占國內(nèi)市場份額的 70%。我國空調(diào)壓縮機(jī)以自配套生產(chǎn)模式為主，各大空調(diào)生產(chǎn)商通常設(shè)有壓縮機(jī)
生產(chǎn)廠，如美的系和凌達(dá)系分別借助美的和格力的發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)自配套壓縮機(jī)的比例上升至 60%。而
非自配套市場，龍頭企業(yè)占據(jù)較高市場份額，且供銷關(guān)系穩(wěn)定，進(jìn)入壁壘較高。
我國壓縮機(jī)行業(yè)集中度較高，由于大型壓縮機(jī)企業(yè)的訂單規(guī)模較大，為保證產(chǎn)品質(zhì)量和一致性，一
般會(huì)選用少數(shù)幾家規(guī)模較大的供應(yīng)商，從而導(dǎo)致了配件行業(yè)的集中度也較高。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，
我國企業(yè)在生產(chǎn)用于冰箱、空調(diào)等領(lǐng)域的熱保護(hù)器、起動(dòng)器和密封接線柱方面，取得了較大進(jìn)展。產(chǎn)量
上，我國已成為全球規(guī)模最大的熱保護(hù)器、起動(dòng)器、密封接線柱等產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。生產(chǎn)企業(yè)上，目前
熱保護(hù)器、起動(dòng)器主要參與企業(yè)為該公司、森薩塔科技、天銀機(jī)電和廣州森寶；密封接線柱主要參與企
業(yè)為艾默生富塞、三環(huán)集團(tuán)和公司的子公司杭州華錦電子有限公司（簡稱“華錦電子”
）；溫度控制器主
要參與企業(yè)為佛山通寶、佛山天朋及子公司常熟新都安電器股份有限公司（簡稱“新都安”
）。總體來看，
配件企業(yè)和壓縮機(jī)企業(yè)已形成穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。
圖表 5. 家電零部件主要生產(chǎn)企業(yè)情況
公司名稱 競爭產(chǎn)品 主要客戶 說明
在起動(dòng)器尤其是無功耗起動(dòng)器領(lǐng)域有較強(qiáng)競爭力；
天銀機(jī)電 熱保護(hù)器、起動(dòng)器 東貝系、華意系、恩布拉科、美的系
在熱保護(hù)器領(lǐng)域也具有一定市場地位
森薩塔科技 熱保護(hù)器、起動(dòng)器 華意系、LG 電子及國外客戶 在熱保護(hù)器領(lǐng)域較有競爭力
廣州森寶 熱保護(hù)器、起動(dòng)器 萬寶系、華意系、錢江系、四川丹甫 廣州萬寶下屬公司，在熱保護(hù)器市場競爭力較強(qiáng)
三環(huán)集團(tuán) 密封接線柱 美的系、凌達(dá)系、海立系 主要用于冰箱、空調(diào)領(lǐng)域，占據(jù)份額較大
北美、南美、歐洲和亞洲的所有主要
艾默生富塞 密封接線柱 在商用空調(diào)和精密領(lǐng)域，競爭力較強(qiáng)
壓縮機(jī)廠商
佛山通寶 溫度控制器 西門子、惠而浦、通用、松下等 在溫度控制器領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場競爭力
佛山天朋 溫度控制器 美的系、格力、格蘭仕、飛利浦等 專注于突跳式溫控器
熱保護(hù)器、起動(dòng)器、
華意系、東貝系、美的系、錢江系、 在熱保護(hù)器、起動(dòng)器、密封接線柱、溫度控制器領(lǐng)
星帥爾 密封接線柱、溫度控
四川丹甫、LG 電子、尼得科電機(jī)等 域具有較強(qiáng)的市場競爭力
制器
資料來源：根據(jù)公開資料整理
d 風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。壓縮機(jī)配件產(chǎn)品的主要原材料為不銹鋼、銅、白銀、鎳等大宗原材料和有
色金屬，原材料價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)影響的波動(dòng)較大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨較大的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。隨著下游壓縮機(jī)行業(yè)增長放緩，壓縮機(jī)客戶對(duì)配件生產(chǎn)商在產(chǎn)品價(jià)格、質(zhì)
量、服務(wù)等方面提出更高的要求。加之配件企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)鏈地位較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競
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爭較為激烈。
客戶集中度較高。我國冰箱、空調(diào)及制冷壓縮機(jī)行業(yè)集中度較高，導(dǎo)致壓縮機(jī)配件企業(yè)的下游客
戶也較集中。2022 年前三大冰箱企業(yè)（海爾、美的、容聲）的市場份額達(dá) 60%；前三大空調(diào)企業(yè)（格
力、美的、奧克斯）的市場份額達(dá) 75%，制冷壓縮機(jī)及配件企業(yè)的客戶集中度高，議價(jià)能力弱。
B. 光伏行業(yè)
來隨著“碳中和”等政策的推進(jìn)，光伏行業(yè)前景看好。
a 行業(yè)概況
該公司子公司黃山富樂新能源科技有限公司（簡稱“富樂新能源”
）主要從事太陽能電池組件的生產(chǎn)
和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于集中式發(fā)電站領(lǐng)域，其經(jīng)營發(fā)展易受下游光伏行業(yè)的影響。
體保持平穩(wěn)向好的發(fā)展勢(shì)頭，有力支撐“碳達(dá)峰碳中和”順利推進(jìn)。具體來看，2022 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)
產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，
全國多晶硅、
硅片、
電池和組件產(chǎn)量分別達(dá)到 82.7 萬噸、 318GW 和 288.7GW，
同比增長均超過 55%，行業(yè)總產(chǎn)值突破 1.4 萬億元人民幣。技術(shù)方面，國內(nèi)主流企業(yè) P 型 PERC 電池量
產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 23.2%；N 型 TOPCon 電池初具量產(chǎn)規(guī)模，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 24.5%；HJT 電池量
產(chǎn)速度加快，硅異質(zhì)結(jié)太陽能電池轉(zhuǎn)換效率創(chuàng)造 26.81%的世界新紀(jì)錄，鈣鈦礦及疊層電池研發(fā)及中試取
得新突破。產(chǎn)業(yè)融合方面，新一代信息技術(shù)與光伏產(chǎn)業(yè)加快融合創(chuàng)新，第三批智能光伏試點(diǎn)示范名單適
時(shí)擴(kuò)圍，工業(yè)、建筑、交通、農(nóng)業(yè)、能源等領(lǐng)域系統(tǒng)化解決方案層出不窮，光伏產(chǎn)業(yè)智能制造、智能運(yùn)
維、智能調(diào)度、光儲(chǔ)融合等水平有效提升。市場應(yīng)用方面，國內(nèi)光伏大基地建設(shè)及分布式光伏應(yīng)用穩(wěn)步
提升，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)超過 87GW；全年光伏產(chǎn)品出口超過 512 億美元，光伏組件出口超過 153GW，
有效支撐國內(nèi)外光伏市場增長和全球新能源需求。經(jīng)過十余年的發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)已成為我國少有的形成
國際競爭優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)端到端自主可控的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是推動(dòng)我國能源變革的重要引擎。
b 政策環(huán)境
近年來，我國相繼出臺(tái)了多項(xiàng)政策文件鼓勵(lì)和支持光伏行業(yè)發(fā)展，光伏行業(yè)面臨良好的政策環(huán)境。
《
“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》指出：
（1）落實(shí) 2030 年應(yīng)對(duì)氣候變化國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)，制
定 2030 年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案；
（2）推進(jìn)能源革命，建設(shè)清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源
供給保障能力。加快發(fā)展非化石能源，堅(jiān)持集中式和分布式并舉，大力提升風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模，加快
發(fā)展東中部分布式能源，
建設(shè)一批多能互補(bǔ)的清潔能源基地，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到 20%
左右。2022 年 8 月，工信部等五部門聯(lián)合發(fā)布《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》
，提出推進(jìn)
新建廠房和公共建筑開展光伏建筑一體化建設(shè)，支持農(nóng)（牧）光互補(bǔ)、漁光互補(bǔ)等復(fù)合開發(fā)，推動(dòng)光伏
與 5G 基站、大數(shù)據(jù)中心融合發(fā)展及在新能源汽車充換電站、高速公路服務(wù)區(qū)等交通領(lǐng)域應(yīng)用。鼓勵(lì)在
沙漠、戈壁、荒漠、荒山、沿海灘涂、采煤沉陷區(qū)、礦山排土場等區(qū)域開發(fā)光伏電站。
c 競爭格局/態(tài)勢(shì)
光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料，包括硅礦石、硅料、硅片、銀漿等；產(chǎn)業(yè)鏈中游為光伏發(fā)電系統(tǒng)，
主要由太陽能電池板（組件）、控制器、蓄電池組（可無）
、逆變器等設(shè)備組成，其中太陽能電池板由電
池片和電池組件組成；產(chǎn)業(yè)鏈下游則是光伏發(fā)電站以及光伏應(yīng)用產(chǎn)品。從光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，硅
料領(lǐng)域供應(yīng)商主要有通威股份、新特能源、保利協(xié)鑫等；硅片領(lǐng)域供應(yīng)商有隆基股份、中環(huán)能源、晶科
能源等。從產(chǎn)業(yè)鏈中游來看，電池片方面我國通威股份、恒星科技、中利集團(tuán)等企業(yè)已處在領(lǐng)先地位；
光伏組件方面，隆基股份、晶澳科技為龍頭企業(yè)；光伏逆變器方面，陽光能源、錦浪科技、上能電氣排
名前列。根據(jù)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入可分為 3 個(gè)競爭梯隊(duì)。其中，營業(yè)收入大于 200 億元的企業(yè)有隆基股份、
通威股份；營業(yè)收入在 100-200 億元之間的企業(yè)有：中環(huán)股份、東方日升、陽光電源、正泰電器；其余企
業(yè)業(yè)務(wù)收入在 100 億元以下，如億晶光電、中利集團(tuán)、晶科能源、愛康科技等。總體看，光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)
集中度高，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
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d 風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注
競爭加劇，兩級(jí)分化明顯；新舊產(chǎn)能更替與淘汰；供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期不匹配、規(guī)模不匹配，協(xié)
調(diào)發(fā)展面臨問題。
該公司主要從事家電零部件、電機(jī)和光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品不斷豐富，通過客戶資
源、技術(shù)研發(fā)、品牌運(yùn)作等方面的整合，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)過多年經(jīng)營發(fā)展，公司與多家大型壓縮
機(jī)生產(chǎn)商、家電企業(yè)、新能源汽車企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶資源豐富。2022 年富樂新能
源“年產(chǎn) 1GW 光伏組件項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，光伏組件收入大幅增加，帶動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)及收入規(guī)模的增
長。
該公司主要從事各種類型的家電零部件，中小型、微型電機(jī)以及太陽能光伏組件等產(chǎn)品的研發(fā)、生
產(chǎn)和銷售。近年來，公司在鞏固和強(qiáng)化熱保護(hù)器、起動(dòng)器和密封接線柱主業(yè)的同時(shí)，積極開展產(chǎn)業(yè)鏈整
合，通過對(duì)新都安、浙特電機(jī)以及富樂新能源的控股權(quán)收購，切入小家電溫度控制器、電機(jī)和光伏組件
領(lǐng)域，不斷豐富公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
（1） 主業(yè)運(yùn)營狀況/競爭地位
圖表 6. 公司業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及變化情況（億元）
主導(dǎo)產(chǎn)品或服務(wù) 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
營業(yè)收入合計(jì) 9.27 13.69 19.49 5.75 2.88
主營業(yè)務(wù)收入合計(jì) 9.03 13.04 19.15 5.67 2.72
其中：（1）家電零部件 5.21 6.23 5.95 1.34 1.77
在主營業(yè)務(wù)收入中占比（%） 57.68 47.77 31.06 23.63 65.30
（2）電機(jī) 3.80 4.23 1.98 0.52 0.43
在主營業(yè)務(wù)收入中占比（%） 42.12 32.42 10.36 9.17 15.82
（3）光伏組件 -- 2.54 11.20 3.81 0.51
在主營業(yè)務(wù)收入中占比（%） -- 19.47 58.48 67.20 18.71
毛利率（%） 26.15 21.53 14.94 16.33 24.48
其中：家電零部件（%） 38.25 35.56 32.15 31.80 31.14
電機(jī)（%） 8.09 9.83 11.42 9.15 10.33
光伏組件（%） -- 8.63 6.34 11.47 12.08
資料來源：星帥爾
得益于富樂新能源控股權(quán)的收購，該公司新增光伏組件業(yè)務(wù)，2022 年?duì)I業(yè)收入規(guī)模迅速擴(kuò)大至 19.49
億元，同比增長 42.43%。同期，公司毛利率為 14.94%，有所下降，一方面系收入占比較大的光伏組件毛
利率相對(duì)較低，拉低了公司整體的毛利水平；另一方面近年來公司原材料受大宗商品價(jià)格上漲的影響，
采購價(jià)格有所上升，導(dǎo)致家電零部件業(yè)務(wù)毛利率不同幅度下滑，公司整體毛利空間縮小。2023 年第一季
度，隨著光伏組件業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營，公司營業(yè)收入較上年同期大幅增長，但毛利率有所下滑。
A. 業(yè)務(wù)
a、家電零部件
該公司家電零部件產(chǎn)品主要包括熱保護(hù)器、起動(dòng)器（以下簡稱“兩器”
）、密封接線柱和溫度控制器
等。2022 年及 2023 年第一季度，公司家電零部件產(chǎn)品營業(yè)收入分別為 5.95 億元和 1.34 億元，分別占當(dāng)
期營業(yè)總收入的 31.06%和 23.63%。受外部環(huán)境及家電市場需求疲軟的影響，2022 年以來公司家電零部
件產(chǎn)量有所下滑，2022 年及 2023 年第一季度分別為 4.07 億只和 0.87 億只。
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兩器產(chǎn)品為該公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，主要由公司本部及全資子公司浙江歐博電子有限公司（簡稱“歐
博電子”
）運(yùn)營，產(chǎn)品主要應(yīng)用于冰箱、冷柜、空調(diào)、制冷飲水機(jī)等領(lǐng)域的制冷壓縮機(jī)及洗衣機(jī)烘干機(jī)上，
主要客戶包括華意系3、東貝系、美的系、錢江系等。公司兩器產(chǎn)品生產(chǎn)基地位于杭州市富陽區(qū)受降鎮(zhèn)交
界嶺 99 號(hào)，總建筑面積 3.75 萬㎡，其中廠房面積 1.76 萬㎡，辦公樓 1.99 萬㎡，均通過自建方式取得。
公司生產(chǎn)車間配有熱保護(hù)器發(fā)熱絲成型設(shè)備、熱保護(hù)器發(fā)熱絲焊接設(shè)備、保護(hù)器循環(huán)機(jī)自動(dòng)上料機(jī)和底
座組件組裝設(shè)備等。
圖表 7. 公司家電零部件產(chǎn)銷情況（單位：萬只、元/只、%）
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1-3 月 2022 年 1-3 月
產(chǎn)量 38732.32 46751.98 40744.36 8688.13 10232.86
銷量 37660.02 44399.70 42021.33 9105.71 11447.05
家電零部件
產(chǎn)銷率 97.23 94.97 103.13 104.81 111.87
均價(jià) 1.38 1.40 1.42 1.47 1.55
資料來源：星帥爾
該公司密封接線柱業(yè)務(wù)主要由全資子公司華錦電子負(fù)責(zé)，主要產(chǎn)品為電機(jī)壓縮機(jī)密封接線插座、光
通信組件、光傳感器組件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于冰箱、冷柜、空調(diào)、制冷飲水機(jī)等領(lǐng)域以及新能源汽車、通
信等領(lǐng)域，主要客戶有東貝系、華意系、萬寶系、湖州駿能電器科技股份有限公司、福建中科光芯光電
科技有限公司等。公司密封接線柱產(chǎn)品生產(chǎn)基地位于臨安市玲瓏街道錦溪南路 1238 號(hào)，總建筑面積 2.90
萬㎡，通過購買方式取得。華錦電子擁有繼電器接線端子設(shè)備和鏈帶式氣氛熔封爐等設(shè)備。
該公司溫度控制器業(yè)務(wù)主要由全資子公司新都安負(fù)責(zé)。2017 年 7 月，公司收購新都安 51%的股權(quán)，
進(jìn)入小家電溫度控制器領(lǐng)域；2020 年 1 月，公司再次收購新都安 34%股權(quán)，合計(jì)持股達(dá) 85%；2023 年 2
月，歐博電子收購新都安剩余 15%股權(quán)，收購?fù)瓿珊笃涑蔀楣救Y子公司。新都安主要產(chǎn)品包括 KSD1
自動(dòng)復(fù)位系列溫控器和 KSDS 手動(dòng)復(fù)位系列溫控器，主要用于變壓器、微波爐、飲水機(jī)、咖啡機(jī)、熱水
器、吸塵器等小家電領(lǐng)域。其主要客戶有美的、格蘭仕、利仁等家用電器企業(yè)。公司溫度控制器產(chǎn)品生
產(chǎn)廠房位于常熟市虞山鎮(zhèn)方橋路 18 號(hào)，面積 0.91 萬㎡，系租賃取得，租期為 2017 年 10 月至 2027 年 12
月。新都安生產(chǎn)車間配有成品自動(dòng)組裝線、溫控器組裝機(jī)、中蓋供料機(jī)、芯棒自動(dòng)安裝機(jī)、半成品自動(dòng)
上料機(jī)及激光打標(biāo)機(jī)等設(shè)備。
b、電機(jī)
該公司電機(jī)業(yè)務(wù)主要由浙特電機(jī)運(yùn)營，公司分別于 2017 年 11 月和 2019 年 1 月完成對(duì)浙特電機(jī)
資子公司。浙特電機(jī)主要從事中小型電機(jī)、微型電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于冰箱、空調(diào)、電
梯、清洗機(jī)、新能源汽車、廚余粉碎機(jī)、水泵等領(lǐng)域。其客戶主要包括海立系、上海江菱機(jī)電有限公司、
綠田機(jī)械股份有限公司等。2022 年及 2023 年第一季度，浙特電機(jī)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.98 億元和 0.52 億
元，分別占公司營業(yè)收入的 10.36%和 9.17%。其中，2022 年電機(jī)收入大幅下降主要系海立系自身業(yè)務(wù)調(diào)
整，將部分電機(jī)由對(duì)外采購改為自行生產(chǎn)，導(dǎo)致對(duì)浙特電機(jī)的采購量下降。
該公司電機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)廠房坐落于嵊州市加佳路 18 號(hào)，通過自建方式取得，總面積 9.30 萬㎡；江西
縮機(jī)巴塞羅那有限責(zé)任公司；
東貝系包括黃石東貝電器股份有限公司及其子公司蕪湖歐寶機(jī)電有限公司、東貝機(jī)電（江蘇）有限公司；
美的系包括安徽美芝制冷設(shè)備有限公司、安徽美芝精密制造有限公司、廣東美芝精密制造有限公司、廣東美芝制冷設(shè)備有限公
司、無錫小天鵝股份有限公司、廣東美的廚房電器制造有限公司等，均為美的控股子公司；
萬寶系包括廣州萬寶集團(tuán)壓縮機(jī)有限公司和青島萬寶壓縮機(jī)有限公司；
錢江系包括杭州錢江制冷壓縮機(jī)集團(tuán)有限公司；
海立系包括上海海立電器有限公司、上海海立新能源技術(shù)有限公司和南昌海立電器有限公司；
四川丹甫指四川丹甫環(huán)境科技有限公司；
LG 電子包括韓國 LG 和泰州樂金電子冷機(jī)有限公司；
正泰系包括溫州翔泰新能源投資有限公司、浙江善泰新能源有限公司。
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浙特4廠房位于南昌市南昌經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)秀先路 299 號(hào)，系租賃取得，面積 0.48 萬㎡，租賃期自 2020
年 1 月至 2022 年 12 月。浙特電機(jī)擁有空調(diào)壓縮機(jī)自動(dòng)繞線生產(chǎn)線、定子集中卷繞機(jī)器人系統(tǒng)、AIDA 高
速精密沖床等生產(chǎn)設(shè)備。2022 年及 2023 年第一季度，公司電機(jī)產(chǎn)量分別為 230.35 萬只和 112.15 萬只，
公司電機(jī)產(chǎn)量同比有所波動(dòng)，但單價(jià)均有所下滑。
圖表 8. 公司電機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（單位：萬只、元/只、%）
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1-3 月 2022 年 1-3 月
產(chǎn)量 708.36 329.84 230.35 112.15 64.39
銷量 678.63 355.63 205.32 114.24 28.37
電機(jī)
產(chǎn)銷率 95.82 107.82 89.13 101.86 44.05
均價(jià) 56.04 118.92 96.66 45.74 151.65
資料來源：星帥爾
c、光伏組件
該公司光伏組件業(yè)務(wù)主要由控股子公司富樂新能源運(yùn)營，公司分別于 2021 年 2 月和 2022 年 4 月收
購富樂新能源 51%和 39.2%的股權(quán)，合計(jì)持有其 90.2%股權(quán)。富樂新能源成立于 2017 年 3 月，注冊(cè)資本
為 5000 萬元，其主要承接地面電站和分布式電站設(shè)計(jì)、安裝，是太陽能光伏組件的制造及服務(wù)供應(yīng)商，
產(chǎn)品應(yīng)用于住宅、商業(yè)和地面光伏電站等發(fā)電系統(tǒng)。富樂新能源前期產(chǎn)品 166 半片、450W 組件，182 半
片、540W 組件等已量產(chǎn)，210 半片已通過第三方實(shí)驗(yàn)室高標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)，全黑組件、雙面發(fā)電組件產(chǎn)品也已
經(jīng)通過 Intertek 認(rèn)證。雙面發(fā)電組件通過雙倍 IEC 可靠性測(cè)試，更低的工作溫度特性，背面增益最高可
達(dá) 25%，比常規(guī)雙面組件減重 25%，采用易潔 PVF 薄膜有效減少 5%運(yùn)營成本。富樂新能源下游客戶包
括正泰系、巨力新能源股份有限公司（簡稱“巨力新能源”
）等企業(yè)，并通過了國家電力投資集團(tuán)等大型
電力集團(tuán)的供應(yīng)商認(rèn)證。
發(fā)中心合計(jì)約 4.5 萬㎡，引入兩條自動(dòng)化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn) 1.5GW/年的產(chǎn)能，日產(chǎn)量約 6800 片，能生產(chǎn) P
型、N 型、HJT 型等各種類型常規(guī)或個(gè)性化定制組件。2022 年及 2023 年第一季度，該公司光伏組件產(chǎn)
量分別為 632.54MW 和 209.10MW，產(chǎn)量大幅增長。2022 年及 2023 年第一季度，公司光伏組件實(shí)現(xiàn)營
業(yè)收入 11.20 億元和 3.81 億元，分別占營業(yè)收入的 58.48%和 67.20%，2022 年富樂新能源新增正泰系客
戶，該客戶對(duì)光伏組件的采購規(guī)模較大，加之光伏組件單價(jià)有所上升，使得公司光伏組件收入大幅增加。
圖表 9. 公司光伏組件產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（單位：MW、萬元/MW、%）
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2021 年5 2022 年 2023 年 1-3 月 2022 年 1-3 月
產(chǎn)量 151.10 632.54 209.10 69.03
銷量 193.68 659.04 248.45 45.78
光伏組件
產(chǎn)銷率 128.18 104.19 118.82 66.32
均價(jià) 159.19 180.73 153.00 152.36
資料來源：星帥爾
B. 采購
該公司兩器的原材料包括 PTC 芯片、不銹鋼帶、塑膠件等，密封接線柱的原材料有膨脹合金、成殼、
冷板、玻璃粉等，溫度控制器的原材料包括膠木制品、陶瓷制品、各類五金沖壓制品等，電機(jī)的原材料
包括硅鋼片、漆包線、鋁錠等，光伏組件的原材料包括電池片、光伏玻璃、膠膜等。公司生產(chǎn)所需各類
原材料供應(yīng)充分，不存在供應(yīng)商獨(dú)家壟斷的情況。公司主要原材料通常會(huì)選擇 2 家及以上合格供應(yīng)商，
通過比質(zhì)比價(jià)采購，確保原材料采購價(jià)格、數(shù)量和交貨期得到保證。另外，公司部分零部件由金工（沖
制）車間自行生產(chǎn)，既能節(jié)約成本，又縮短了交貨期。
）成立，注冊(cè)資本 1000 萬元，浙特電機(jī)持有其 100%股權(quán)，已于
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該公司主要原材料價(jià)格與銀、銅、錫、鎳等有色金屬價(jià)格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，2020 年上半年，主要
原材料價(jià)格呈現(xiàn)不同程度的區(qū)間震蕩行情，下半年開始，銅、錫等上游原材料受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響帶動(dòng)需求
增長，原材料價(jià)格呈現(xiàn)較大幅度的上漲。2022 年主要原材料價(jià)格波動(dòng)較大，呈現(xiàn)大幅下降后又逐漸回升
的態(tài)勢(shì)。
司主要原材料采購成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為 71.76%和 84.06%，
隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而大幅上升。
其中，2022 年以來，隨著光伏業(yè)務(wù)收入規(guī)模的增加，公司采購的前五大原材料由漆包線、硅鋼片、PTC
芯片、塑膠件和不銹鋼帶逐步變更為太陽能電池片、光伏玻璃、膠膜、邊框和 PTC 芯片。
圖表 10. 公司前五大原材料采購金額及占主營業(yè)務(wù)成本的比重（單位：億元、%）
原材料
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
太陽能電池片 -- -- 1.38 13.56 8.03 49.31 2.81 59.09
光伏玻璃 -- -- -- -- 1.07 6.58 0.47 9.91
膠膜 -- -- -- -- 0.91 5.59 0.29 6.00
邊框 -- -- -- -- 0.87 5.31 0.28 5.99
漆包線 0.89 13.25 1.04 10.18 -- -- -- --
硅鋼片 0.85 12.70 0.97 9.58 -- -- -- --
PTC 芯片 0.54 7.95 0.68 6.69 0.81 4.96 0.15 3.08
塑膠件 0.47 6.97 0.63 6.22 -- -- -- --
不銹鋼帶 0.25 3.77 -- -- -- -- -- --
合計(jì) 3.00 44.65 4.70 46.23 11.70 71.76 4.00 84.06
資料來源：星帥爾
該公司通常與供應(yīng)商簽訂年度購銷合同、有害物資管控協(xié)議以及相關(guān)的質(zhì)量協(xié)議、環(huán)境協(xié)議等，并
進(jìn)行定期、不定期評(píng)價(jià)和現(xiàn)場審核。公司與上游供應(yīng)商采取“3+6”的結(jié)算方式，即 3 個(gè)月賬期+6 個(gè)月
票據(jù)。2022 年，公司向前五大供應(yīng)商采購金額為 6.78 億元，占年度采購總額的比重為 41.61%。
C. 銷售
該公司產(chǎn)品以直銷為主，下游客戶涉及壓縮機(jī)廠商、小家電、電梯、新能源汽車、光伏等領(lǐng)域。2022
年，公司家電零部件、電機(jī)、光伏組件銷量分別為 4.20 億只、0.02 億只和 659.04MW，公司家電零部件、
電機(jī)銷量同比均有所下滑，但光伏組件產(chǎn)品銷量增長明顯，公司各產(chǎn)品產(chǎn)銷率保持在 89%以上，產(chǎn)銷率
高，符合“以銷定產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式。
依托較強(qiáng)的技術(shù)和研發(fā)實(shí)力、良好的產(chǎn)品質(zhì)量，該公司成為錢江系、華意系、東貝系、四川丹甫、
美的系等壓縮機(jī)品牌客戶的重要供應(yīng)商，公司下屬子公司也在各自領(lǐng)域內(nèi)與格蘭仕、松下、海立系、正
泰系等客戶建立了良好的合作關(guān)系。由于熱保護(hù)器、起動(dòng)器和密封接線柱是制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品的關(guān)鍵配件，
壓縮機(jī)制造企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的選擇非常謹(jǐn)慎，產(chǎn)品認(rèn)證周期長，評(píng)估與準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，若通過認(rèn)證成為其
合格供應(yīng)商后，雙方合作具有量大、穩(wěn)定和長期性特點(diǎn)。除生產(chǎn)制造外，公司還為客戶提供研發(fā)、設(shè)計(jì)、
測(cè)試、試驗(yàn)等高附加值服務(wù)，因此公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的“定制”和“粘性”特征，客戶關(guān)系穩(wěn)定。
營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 71.23%和 78.40%，客戶集中度有所上升，主要系公司新增光伏組件業(yè)務(wù)，并隨
著光伏組件業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司與相關(guān)客戶的交易規(guī)模隨之上升。
圖表 11. 公司前五大客戶及占主營業(yè)務(wù)收入的比重（單位：億元、%）
客戶名稱 主要銷售內(nèi)容
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
正泰系 光伏組件 -- -- -- -- 7.63 39.86 3.12 54.96
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客戶名稱 主要銷售內(nèi)容
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
客戶 A 光伏組件 -- -- -- -- 2.86 14.96 0.60 10.66
蘇州中來 光伏組件 -- -- -- -- -- -- 0.30 5.29
華意系 兩器、密封接線柱 0.74 8.25 1.06 8.12 1.34 7.00 -- --
美的系 兩器、密封接線柱 1.22 13.53 1.24 9.53 1.18 6.15 0.27 4.82
海立系 電機(jī) 2.62 29.03 3.41 26.11 0.62 3.26 0.15 2.67
晶興科技 光伏組件 -- -- 1.16 8.92 -- -- -- --
錢江系 兩器、密封接線柱 0.80 8.84 0.82 6.25 -- -- -- --
東貝系 兩器、密封接線柱 0.60 6.61 -- -- -- -- -- --
合計(jì) -- 5.98 66.25 7.69 58.93 13.64 71.23 4.44 78.40
資料來源：星帥爾
D. 研發(fā)
該公司作為高新技術(shù)企業(yè)，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和自主研發(fā)能力。公司作為組長單位多次組織或參
與了空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等變頻控制器標(biāo)準(zhǔn)的制定，公司產(chǎn)品被授予“浙江省名牌產(chǎn)品”
、“杭州市名牌
產(chǎn)品”稱號(hào)。富樂新能源核心團(tuán)隊(duì)成員擁有多年光伏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其多位高管曾在行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)任職。
此外，2020 年 5 月，公司設(shè)立全資子公司杭州星帥爾特種電機(jī)科技研究有限公司（簡稱“電機(jī)研究公
司”
），注冊(cè)資本 5000 萬元，其研究范圍涉及熱保護(hù)器精準(zhǔn)溫度（電流）保護(hù)、壓縮機(jī)的超低功耗變頻起
動(dòng)、溫度精準(zhǔn)控制、高精度傳感器、5G 及航天軍工配套、互聯(lián)互通等領(lǐng)域。
截至 2022 年末，該公司研發(fā)人員 143 人，占總?cè)藬?shù)的 10.74%。近年來公司持續(xù)加大研發(fā)投入，以
保持與下游壓縮機(jī)、家電市場、光伏需求的匹配。2020-2022 年公司研發(fā)投入分別為 0.37 億元、0.49 億
元和 0.66 億元，占營業(yè)收入比重分別為 4.01%、3.59%和 3.38%。截至 2023 年 3 月末，公司及其下屬子
公司合計(jì)擁有專利 217 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 31 項(xiàng)，實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)共計(jì) 186 項(xiàng)。
（2） 盈利能力
圖表 12. 公司盈利來源結(jié)構(gòu)（單位：億元）
-0.20 2020年 2021年 2022年 2023年第一季度 2022年第一季度
經(jīng)營收益 投資凈收益 營業(yè)外收支凈額 公允價(jià)值變動(dòng)損益
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)繪制。
該公司利潤主要來自營業(yè)毛利，2022 年及 2023 年第一季度，公司營業(yè)毛利分別為 2.91 億元和 0.94
億元，較為穩(wěn)定。
期間費(fèi)用方面，2022 年及 2023 年第一季度，該公司期間費(fèi)用分別為 1.57 億元和 0.48 億元，期間費(fèi)
用率分別為 8.07%和 8.38%。近年來公司期間費(fèi)用隨業(yè)務(wù)發(fā)展、外部收購、研發(fā)支出等的增加而增加，但
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整體控制較好。公司期間費(fèi)用主要為管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）
，同期分別為 1.34 億元和 0.40 億元，隨業(yè)
務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。2022 年及 2023 年第一季度，公司銷售費(fèi)用分別為 0.25 億元和 0.07 億元，2022 年
銷售費(fèi)用增長較快主要系富樂新能源開拓下游客戶的費(fèi)用支出較大所致。同期，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-0.03
億元和 0.01 億元，2022 年星帥轉(zhuǎn)債已全部轉(zhuǎn)股或贖回后利息支出減少。2022 年及 2023 年第一季度，公
司資產(chǎn)減值損失（含信用減值損失）分別為-0.18 億元和 0.04 億元，主要為計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬損失，
圖表 13. 公司營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)分析
公司營業(yè)利潤結(jié)構(gòu) 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
營業(yè)收入合計(jì)（億元） 9.27 13.69 19.49 5.75 2.88
營業(yè)毛利（億元） 2.42 2.95 2.91 0.94 0.71
期間費(fèi)用率（%） 12.66 10.06 8.07 8.38 9.42
其中：財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 1.26 1.09 -0.13 0.23 0.02
全年利息支出總額（億元） 0.18 0.19 0.03 -- 0.01
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
助等其他收益分別為 0.18 億元和 0.02 億元，對(duì)公司利潤形成一定的補(bǔ)充。2022 年及 2023 年第一季度，
公司凈利潤分別為 1.23 億元和 0.48 億元。
圖表 14. 影響公司盈利的其他因素分析
影響公司盈利的其他因素 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
投資凈收益（億元） 0.06 0.07 0.04 0.002 0.01
其他收益（億元） 0.10 0.11 0.18 0.02 0.02
公允價(jià)值變動(dòng)損益（億元） 0.006 0.005 -- -- 0.004
營業(yè)外收入（億元） -- 0.03 0.005 0.01 0.01
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
（3） 運(yùn)營規(guī)劃/經(jīng)營戰(zhàn)略
該公司立足于主業(yè)的基礎(chǔ)上，不斷向上中下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，利用現(xiàn)有技術(shù)和客戶資源，積極開拓空
調(diào)、除濕機(jī)等熱保護(hù)器、起動(dòng)器市場，不斷豐富公司產(chǎn)品類型。在光伏領(lǐng)域，公司將上市公司的資本、
管理等優(yōu)勢(shì)和富樂新能源的人才、客戶、技術(shù)、設(shè)備等優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，做大做強(qiáng)光伏組件，同時(shí)向組件的
上下游如電池片、材料、電站建設(shè)等領(lǐng)域布局。在新能源汽車電機(jī)、廚余粉碎機(jī)、光通信組件、傳感器
組件以及小家電等新產(chǎn)品布局上，公司擬擴(kuò)展業(yè)務(wù)線、加大研發(fā)投入，利用現(xiàn)有平臺(tái)、技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)
品。不斷開發(fā)新客戶，推廣新產(chǎn)品。
讓款合計(jì) 14799.44 萬元，實(shí)際募集資金凈額 22829 萬元。公司募集資金計(jì)劃用于“熱保護(hù)器系列產(chǎn)品擴(kuò)
能項(xiàng)目”
、“起動(dòng)器系列產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目”
、“技術(shù)研發(fā)中心改造升級(jí)項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動(dòng)資金，計(jì)劃投資金額
分別為 7028 萬元、7982 萬元、1819 萬元和 6000 萬元。
截至 2019 年 9 月末，該公司“熱保護(hù)器系列產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目”
、“起動(dòng)器系列產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目”已達(dá)到預(yù)
定可使用狀態(tài)，
“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目募集資金已使用完畢，公司對(duì)上述項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)項(xiàng)；
“技術(shù)研發(fā)中心
改造升級(jí)項(xiàng)目”受市場環(huán)境變化的影響，公司研發(fā)的產(chǎn)品和技術(shù)能適用的市場情況已發(fā)生變化，使得實(shí)
際募集資金投資項(xiàng)目支出小于計(jì)劃支出，加之公司目前各項(xiàng)研發(fā)資源基本能滿足日常研發(fā)需要，公司終
止該募投項(xiàng)目并結(jié)項(xiàng)。截至 2022 年末，公司首次公開發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目均已結(jié)項(xiàng)或終止，公司
募集資金專用賬戶已注銷。
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金凈額 27299.06 萬元。截至 2022 年末，公司可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目均已投資完畢，公司募集資金專
用賬戶已注銷。
圖表 15. 公司募集資金使用情況（單位：萬元、%）
編 計(jì)劃 調(diào)整后 截至 2022 年末 投資 2022 年
項(xiàng)目名稱
號(hào) 總投資 投資總額 累計(jì)投資額 進(jìn)度 實(shí)現(xiàn)效益
合計(jì) 50128.06 50128.06 51050.23 -- 4716.99
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
管理
該公司為上市公司，跟蹤期內(nèi)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰。但下屬子公司較分散，
面臨一定的管控壓力。跟蹤期內(nèi)，公司無違約情況發(fā)生，無重大不良行為記錄。
該公司為上市公司，跟蹤期內(nèi)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，控股股東仍為樓月根先生，實(shí)際控制人為
樓月根、樓勇偉父子。截至 2023 年 3 月末，樓月根直接持有公司 27.89%的股權(quán)，樓勇偉直接持有公司
）間接
控制公司 12.68%的股權(quán)，因此，樓月根、樓勇偉父子合計(jì)控制公司 42.91%股份表決權(quán)，是公司的實(shí)際控
制人。公司產(chǎn)權(quán)狀況詳見附錄一。
爾股份質(zhì)押，為星帥轉(zhuǎn) 2 提供擔(dān)保。截至本評(píng)級(jí)報(bào)告出具日，公司控股股東樓月根先生累計(jì)質(zhì)押上市公
司股份 2960 萬股
（其中 1600 萬股用于質(zhì)押融資）
，占公司總股本的 9.65%，
占其直接持有股份的 34.60%；
星帥爾投資累計(jì)質(zhì)押股份 3800 萬股，占公司總股本的 12.39%，占其直接持有股份的 97.73%。
根據(jù)該公司提供的《企業(yè)信用報(bào)告》和公開信息查詢，截至 2023 年 3 月 14 日，公司及其控股股東、
核心子公司未發(fā)生重大的需要披露的欠貸欠息事件；截至本評(píng)級(jí)報(bào)告出具日，公司及其核心子公司未發(fā)
生重大質(zhì)量事故，也不存在未決訴訟，在工商、質(zhì)量、安全等方面均無重大不良行為記錄。
財(cái)務(wù)
受光伏組件業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的影響，該公司存貨儲(chǔ)備量增加，2022 年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款大幅增
加，帶動(dòng)公司債務(wù)規(guī)模增長，財(cái)務(wù)杠桿水平隨之上升。但得益于經(jīng)營積累，公司負(fù)債經(jīng)營程度仍較低。
公司賬面不受限貨幣資金較充裕，可為即期債務(wù)的償付提供一定的支持。
中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)該公司 2020 年至 2022 年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了審計(jì)，并出具了標(biāo)
準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。公司 2023 年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。公司按照財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)
準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》和各項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋及其他相關(guān)規(guī)定，
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以及中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第 15 號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)
定》的披露規(guī)定編制財(cái)務(wù)報(bào)表。
截至 2022 年末，該公司合并范圍子公司共 11 家，較上年末增加 4 家，為 4 家新設(shè)公司，主要從事
光伏組件業(yè)務(wù)的生產(chǎn)與銷售，由于 4 家新設(shè)公司均處于初步業(yè)務(wù)開展階段，其納入合并范圍對(duì)公司整體
財(cái)務(wù)報(bào)表影響不大。
（1） 財(cái)務(wù)杠桿
圖表 16. 公司財(cái)務(wù)杠桿水平變動(dòng)趨勢(shì)
股東權(quán)益比率 資產(chǎn)負(fù)債率
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)繪制。
加，主要系子公司富樂新能源業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，為滿足交貨的及時(shí)性，增加存貨儲(chǔ)備，采購規(guī)模上升帶動(dòng)
應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的增加。同期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 43.06%和 39.46%，公司財(cái)務(wù)杠桿水平較
但仍處于較低水平；
同期末，
公司股東權(quán)益與剛性債務(wù)比率分別為 245.50%和 264.33%，
權(quán)益資本對(duì)剛性債務(wù)的覆蓋程度較好。
至 3.07 億元，所有者權(quán)益為 14.17 億元。
（2） 債務(wù)結(jié)構(gòu)
圖表 17. 公司債務(wù)結(jié)構(gòu)及核心債務(wù)
剛性債務(wù)占比 長短期債務(wù)比
核心債務(wù) 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
（億元） （%） （億元） （%） （億元） （%） （億元） （%）
剛性債務(wù) 3.13 50.76 2.97 45.43 5.77 53.86 5.51 58.03
應(yīng)付賬款 2.18 35.39 2.41 36.89 3.42 31.90 2.60 27.36
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核心債務(wù) 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
（億元） （%） （億元） （%） （億元） （%） （億元） （%）
其他應(yīng)付款 0.18 2.86 0.20 3.11 0.60 5.58 0.53 5.56
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)繪制。
債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，該公司債務(wù)主要集中于短期，2022 年末及 2023 年 3 月末，公司流動(dòng)負(fù)債占總
負(fù)債的比重分別為 95.54%和 95.12%，同期末長短期債務(wù)比分別為 4.67%和 5.13%。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，該公司債務(wù)主要由剛性債務(wù)、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款構(gòu)成，2022 年末分別占總負(fù)
債的 53.86%、31.90%和 5.58%。其中，剛性債務(wù)為 5.77 億元，包括短期借款 0.02 億元、應(yīng)付票據(jù) 5.75
億元；應(yīng)付賬款為 3.42 億元，主要為應(yīng)付供應(yīng)商的原材料采購款和項(xiàng)目設(shè)備款，較上年末增長 41.56%，
主要系應(yīng)付光伏組件的采購款大幅增加所致，
；其他應(yīng)付款為 0.60 億元，主要系富樂新能源股東給予的
無息借款和限制性股票回購款。2023 年 3 月末，公司剛性債務(wù) 5.51 億元，應(yīng)付賬款 2.60 億元，其他應(yīng)
付款 0.53 億元，同比變動(dòng)均不大。
圖表 18. 公司剛性債務(wù)構(gòu)成（億元）
剛性債務(wù)種類 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年第一季度末
短期剛性債務(wù)合計(jì) 0.92 1.17 5.77 5.51
其中：短期借款 -- -- 0.02 --
應(yīng)付票據(jù) 0.92 1.17 5.75 5.51
中長期剛性債務(wù)合計(jì) 2.21 1.80 -- --
其中：應(yīng)付債券 2.21 1.80 -- --
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理
從剛性債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2022 年末，該公司短期剛性債務(wù)為 5.77 億元，無中長期剛性債務(wù)。其中短期
剛性債務(wù)包括短期借款 0.02 億元和應(yīng)付票據(jù) 5.75 億元。2023 年 3 月末，公司剛性債務(wù)余額為 5.51 億元，
全部為應(yīng)付票據(jù)。
圖表 19. 公司經(jīng)營環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量狀況
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
營業(yè)周期（天） 187.37 158.86 159.33 -- --
營業(yè)收入現(xiàn)金率（%） 71.97 73.31 59.99 59.83 78.02
業(yè)務(wù)現(xiàn)金收支凈額（億元） 1.07 1.37 1.41 -0.46 0.21
其他因素現(xiàn)金收支凈額（億元） -0.12 0.05 0.07 -0.07 0.001
經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元） 0.95 1.42 1.48 -0.54 0.21
EBITDA（億元） 1.81 2.24 1.80 -- --
EBITDA/剛性債務(wù)（倍） 0.96 0.73 0.41 -- --
EBITDA/全部利息支出（倍） 9.77 12.05 58.23 -- --
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
注：業(yè)務(wù)收支現(xiàn)金凈額指的是剔除“其他”因素對(duì)經(jīng)營環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量影響后的凈額；其他因素現(xiàn)金收支凈額指的
是經(jīng)營環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量中“其他”因素所形成的收支凈額。
回款周期相對(duì)較長，導(dǎo)致公司整體資金回籠較前期有所放緩。同期，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為 1.48 億
元和-0.54 億元，2023 年第一季度為凈流出，主要系第一季度是家電需求淡季。
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性債務(wù)大幅增加，導(dǎo)致 EBITDA 對(duì)剛性債務(wù)的保障程度下降。
圖表 20. 公司投資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量狀況（億元）
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
回收投資與投資支付凈流入額 -1.91 -0.30 1.51 -0.35 0.00
購建與處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)
-0.62 -1.31 -1.21 -0.19 -0.23
形成的凈流入額
其他因素對(duì)投資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量影響凈額 -1.90 1.11 0.00 0.00 -0.22
投資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -4.43 -0.50 0.30 -0.54 -0.45
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
該公司投資活動(dòng)主要體現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品的購買與贖回以及固定資產(chǎn)的購買，2022 年及 2023 年第一季
度，公司投資性凈現(xiàn)金流分別為 0.30 億元和-0.54 億元，波動(dòng)較大。其中，2023 年第一季度為凈流出主
要系購買理財(cái)產(chǎn)品的支出較大。
圖表 21. 公司籌資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量狀況（億元）
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
權(quán)益類凈融資額 -0.24 -0.32 -0.41 0.00 -0.02
債務(wù)類凈融資額 2.75 0.00 -0.01 0.00 0.64
籌資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2.49 -0.30 -1.01 -0.10 -0.16
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
主要系支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金較多所致，系公司回購股份用于股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的股份回購款。
圖表 22. 公司主要資產(chǎn)的分布情況
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2020 年末 2021 年末 2022 年末
一季度末
流動(dòng)資產(chǎn)（億元，在總資產(chǎn)中占比）
其中：貨幣資金（億元） 1.98 2.85 5.17 3.51
應(yīng)收款項(xiàng)（億元） 2.80 3.28 6.20 5.38
存貨（億元） 2.00 2.57 3.84 4.50
非流動(dòng)資產(chǎn)（億元，在總資產(chǎn)中占比）
其中：固定資產(chǎn)（億元） 2.92 3.71 4.33 4.23
期末全部受限資產(chǎn)賬面金額（億元） 0.80 1.07 2.25 --
受限資產(chǎn)賬面余額/總資產(chǎn)（%） 4.78 5.61 9.02 --
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的 73.99%。公司資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)構(gòu)成，2022 年末分
別占總資產(chǎn)的 20.78%、24.92%、15.41%和 17.42%。其中，貨幣資金為 5.17 億元，同比大幅增加，主要
系銀行理財(cái)產(chǎn)品到期贖回，公司賬面貨幣資金中包括受限資金 1.90 億元，系銀行承兌保證金和質(zhì)押的定
期存單；應(yīng)收賬款為 6.20 億元，主要系公司給予客戶的商業(yè)信用，隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增加，公司應(yīng)收
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賬款賬齡基本在 1 年以內(nèi)，且下游客戶多為知名的光伏企業(yè)、壓縮機(jī)廠商、家用電器生產(chǎn)商，壞賬風(fēng)險(xiǎn)
小；存貨為 3.84 億元，主要為生產(chǎn)所需的原材料和庫存商品，因富樂新能源存貨備貨量增加而同比增長
能源購置機(jī)器設(shè)備所致。
截至 2023 年 3 月末，該公司資產(chǎn)總額為 24.06 億元，與上年末基本持平，期末公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)
定。
受限資產(chǎn)方面，截至 2022 年末，該公司受限資產(chǎn)合計(jì) 2.25 億元，占總資產(chǎn)的比重為 9.02%，其中，
用于保證金而受限的貨幣資金 1.90 億元，用于質(zhì)押的應(yīng)收票據(jù) 0.24 億元、應(yīng)收款項(xiàng)融資 0.04 億元、無
形資產(chǎn) 0.07 億元，公司資產(chǎn)整體受限程度較小。
圖表 23. 公司資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2020 年末 2021 年末 2022 年末
第一季度末
流動(dòng)比率（%） 328.73 314.53 179.83 195.72
速動(dòng)比率（%） 272.70 250.80 141.10 143.59
現(xiàn)金比率（%） 147.26 125.29 63.66 62.52
資料來源：根據(jù)星帥爾所提供數(shù)據(jù)整理。
體較好。
截至 2023 年 3 月，該公司未對(duì)外提供擔(dān)保，也無重大未決訴訟事項(xiàng)。
該公司母公司為兩器產(chǎn)品的經(jīng)營主體，2022 年末及 2023 年 3 月末，公司本部資產(chǎn)總額分別為 15.25
億元和 15.52 億元。
公司本部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，
同期末非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為 62.26%
和 61.14%。公司本部非流動(dòng)資產(chǎn)主要集中于長期股權(quán)投資和固定資產(chǎn)，2023 年 3 月末分別為 7.97 億元
和 1.22 億元,。公司本部流動(dòng)資產(chǎn)以貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款為主，同期末分別為 1.38 億元、1.53
億元和 1.23 億元。
為 0.74 億元和 0.83 億元，全部為應(yīng)付票據(jù)。同期末，公司本部的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 12.21%和 12.10%，
負(fù)債經(jīng)營程度保持在低水平。
營業(yè)收入的 21.23%和 17.53%，同期凈利潤分別為 1.14 億元和 0.21 億元，公司本部經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額
分別為 1.00 億元和 0.56 億元。
外部支持
截至 2023 年 3 月末，該公司獲得中信銀行、招商銀行、寧波銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行等綜合授信
額度 11.3 億元，尚未使用授信額度為 6.68 億元。
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附帶特定條款的債項(xiàng)跟蹤分析
星帥轉(zhuǎn) 2：可贖回、可回售
本次債券為可轉(zhuǎn)換公司債券，轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起滿 6 個(gè)月后的第一個(gè)交易日
起至可轉(zhuǎn)換公司債券到期日止，并設(shè)置轉(zhuǎn)股價(jià)格、贖回條款及回售條款。
對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)格的設(shè)定：本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 13.35 元/股，不低于募集說明書
公告日前 20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)（若在上述 20 個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生過因除權(quán)、除息引起股價(jià)調(diào)整的
情形，則對(duì)調(diào)整前交易日的交易價(jià)按經(jīng)過相應(yīng)除權(quán)、除息調(diào)整后的價(jià)格計(jì)算）和前 1 個(gè)交易日公司股票
交易均價(jià)的較高者。在本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之后，當(dāng)公司發(fā)生派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股
或配股、派送現(xiàn)金股利等情況（不包括因本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股而增加的股本）使公司股份發(fā)
生變化時(shí)，則轉(zhuǎn)股價(jià)格相應(yīng)調(diào)整。在本次可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù) 30 個(gè)交易日
中至少有 15 個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 85%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方
案并提交公司股東大會(huì)審議表決。
對(duì)于贖回條款的設(shè)定：a.到期贖回條款：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后 5 個(gè)交易日內(nèi)，公司將
按債券面值的 115%（含最后一期利息）的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。b.有條件贖回條款：
在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司 A 股股票連續(xù) 30 個(gè)交易日中至少有 15 個(gè)交易日的收
盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%（含 130%）
，或者當(dāng)本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未轉(zhuǎn)股余額不足 3000
萬元時(shí)，公司有權(quán)決定按照債券面值加應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。
對(duì)于回售條款的設(shè)定：a.有條件回售條款：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果公
司股票在任何連續(xù) 30 個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 70%時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將其
持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。b.附加回售條款：若公
司本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施情況與公司在募集說明書中的承諾情況相比出現(xiàn)
重大變化，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定被視作改變募集資金用途或被中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用
途的，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人享有一次回售的權(quán)利。
跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)論
該公司作為民營上市公司，跟蹤期內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰，能夠滿足公司日常經(jīng)營管
理需求。
該公司主要從事家電零部件、電機(jī)和光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品不斷豐富，通過客戶資源、
技術(shù)研發(fā)、品牌運(yùn)作等方面的整合，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)過多年經(jīng)營發(fā)展，公司與多家大型壓縮機(jī)生
產(chǎn)商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶資源豐富，市場占有率較高。2022 年富樂新能源“年產(chǎn) 1GW 光
伏組件項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，光伏組件收入大幅增加，帶動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)及收入規(guī)模的增長。
受光伏組件業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的影響，該公司存貨備貨量增加，2022 年末應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款規(guī)模增加，
帶動(dòng)債務(wù)規(guī)模增長，財(cái)務(wù)杠桿水平隨之上升。但得益于經(jīng)營積累，公司負(fù)債經(jīng)營程度仍較低。公司擁有
一定規(guī)模的不受限貨幣資金，可為即期債務(wù)的償付提供一定的支持。此外，公司作為上市公司，具有資
本市場融資能力，且有較大規(guī)模的銀行授信未使用，整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)健。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
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附錄一：
公司與實(shí)際控制人關(guān)系圖
樓月根 樓勇偉
杭州富陽星帥爾股權(quán)
投資有限公司
杭州星帥爾電器股份有限公司
注：根據(jù)星帥爾提供的資料繪制（截至 2023 年 3 月末）。
附錄二：
公司組織結(jié)構(gòu)圖
注：根據(jù)星帥爾提供的資料繪制（截至 2023 年 3 月末）。
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附錄三：
相關(guān)實(shí)體主要數(shù)據(jù)概覽
基本情況 2022 年（末）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）
母公司持股 經(jīng)營環(huán)節(jié)現(xiàn)
全稱 簡稱 與公司關(guān)系 主營業(yè)務(wù) 剛性債務(wù)余額 所有者權(quán)益 營業(yè)收入 凈利潤 EBITDA 備注
比例（%） 金凈流入量
杭州星帥爾電器股份有限公司 星帥爾 本級(jí) -- 生產(chǎn)及銷售熱保護(hù)器、起動(dòng)器 0.74 13.39 4.14 1.14 1.00 0.38
浙江歐博電子有限公司 歐博電子 全資子公司 100.00 生產(chǎn)及銷售熱保護(hù)器、起動(dòng)器 0.00 0.10 0.54 -0.003 0.04 0.00
生產(chǎn)及銷售密封接線柱、光通信
杭州華錦電子有限公司 華錦電子 全資子公司 100.00 0.11 1.40 1.06 0.12 -0.01 0.16
組件、光傳感器組件
常熟新都安電器股份有限公司 新都安 控股子公司 100.00 生產(chǎn)及銷售溫度控制器 0.00 0.92 0.83 0.14 0.27 0.20
浙江特種電機(jī)股份有限公司 浙特電機(jī) 全資子公司 100.00 生產(chǎn)及銷售電機(jī)產(chǎn)品 0.18 1.05 2.15 -0.05 0.00 0.11
江西浙特電機(jī)有限公司6 江西浙特 全資孫公司 -- 生產(chǎn)及銷售電機(jī)產(chǎn)品 0.00 0.01 0.09 0.02 0.09 0.02
電機(jī)研究
杭州星帥爾特種電機(jī)科技研究有限公司7 全資子公司 100.00 電機(jī)裝置進(jìn)行研發(fā) -- -- -- -- -- --
公司
富樂新能
黃山富樂新能源科技有限公司 控股子公司 90.20 生產(chǎn)及銷售太陽能光伏組件 4.72 2.73 11.39 0.16 0.09 0.24
源
黃山富恒電力科技有限公司 富恒電力 全資孫公司 -- 生產(chǎn)及銷售太陽能光伏組件 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
嵊州市富軒電力科技有限公司 富軒電力 -- -- 生產(chǎn)及銷售太陽能光伏組件 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
杭州富陽富星電力科技有限公司 富星電力 -- -- 生產(chǎn)及銷售太陽能光伏組件 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
星帥爾光
杭州星帥爾光伏科技有限公司 全資子公司 100.00 生產(chǎn)及銷售太陽能光伏組件 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
伏
注：根據(jù)星帥爾 2022 年度審計(jì)報(bào)告附注及所提供的其他資料整理。
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附錄四：
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo)
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)[合并口徑] 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
資產(chǎn)總額［億元] 16.64 18.99 24.88 24.06
貨幣資金［億元] 1.98 2.85 5.17 3.51
剛性債務(wù)[億元] 3.13 2.97 5.77 5.51
所有者權(quán)益 [億元] 10.47 12.45 14.17 14.57
營業(yè)收入[億元] 9.27 13.69 19.49 5.75
凈利潤 [億元] 1.10 1.51 1.23 0.48
EBITDA[億元] 1.81 2.24 1.80 --
經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量[億元] 0.95 1.42 1.48 -0.54
投資性現(xiàn)金凈流入量[億元] -4.43 -0.50 0.30 -0.54
資產(chǎn)負(fù)債率[%] 37.07 34.46 43.06 39.46
權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率[%] 334.41 418.74 245.50 264.33
流動(dòng)比率[%] 328.73 314.53 179.83 195.72
現(xiàn)金比率[%] 147.26 125.29 63.66 62.52
利息保障倍數(shù)[倍] 7.74 9.93 43.07 --
擔(dān)保比率[%] -- -- -- --
營業(yè)周期[天] 187.37 158.86 159.33 --
毛利率[%] 26.15 21.53 14.94 16.33
營業(yè)利潤率[%] 13.63 11.91 6.71 8.78
總資產(chǎn)報(bào)酬率[%] 9.45 10.34 6.08 --
凈資產(chǎn)收益率[%] 10.24 13.22 9.27 --
凈資產(chǎn)收益率*[%] 11.52 12.76 9.17 --
營業(yè)收入現(xiàn)金率[%] 71.97 73.31 59.99 59.83
經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動(dòng)負(fù)債比率[%] 31.32 35.69 20.44 --
非籌資性現(xiàn)金凈流入量與負(fù)債總額比率[%] -79.41 14.40 20.65 --
EBITDA/利息支出[倍] 9.77 12.05 58.23 --
EBITDA/剛性債務(wù)[倍] 0.96 0.73 0.41 --
注：表中數(shù)據(jù)依據(jù)星帥爾經(jīng)審計(jì)的 2020～2022 年度及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理、計(jì)算。
指標(biāo)計(jì)算公式
資產(chǎn)負(fù)債率(%)=期末負(fù)債合計(jì)/期末資產(chǎn)總計(jì)×100%
權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率(%)=期末所有者權(quán)益合計(jì)/期末剛性債務(wù)余額×100%
流動(dòng)比率(%)=期末流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
現(xiàn)金比率(%)=[期末貨幣資金余額+期末交易性金融資產(chǎn)余額+期末應(yīng)收銀行承兌匯票余額]/期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
利息保障倍數(shù)(倍)=(報(bào)告期利潤總額+報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出)/（報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+報(bào)告期資本化利息支出）
擔(dān)保比率(%)=期末未清擔(dān)保余額/期末所有者權(quán)益合計(jì)×100%
營業(yè)周期(天)=365/{報(bào)告期營業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]} +365/{報(bào)告期營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余
額)/2] }
毛利率(%)=1－報(bào)告期營業(yè)成本/報(bào)告期營業(yè)收入×100%
營業(yè)利潤率(%)=報(bào)告期營業(yè)利潤/報(bào)告期營業(yè)收入×100%
總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)= (報(bào)告期利潤總額+報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出)/[(期初資產(chǎn)總計(jì)+期末資產(chǎn)總計(jì))/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率(%)=報(bào)告期凈利潤/[(期初所有者權(quán)益合計(jì)+期末所有者權(quán)益合計(jì))/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率*(%)=報(bào)告期歸屬于母公司所有者的凈利潤/ [(期初歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì)+期末歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì))/2]×100%
營業(yè)收入現(xiàn)金率(%)=報(bào)告期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/報(bào)告期營業(yè)收入×100%
經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與流動(dòng)負(fù)債比率(%)=報(bào)告期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/[(期初流動(dòng)負(fù)債合計(jì)+期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì))/2]×100%
非籌資性現(xiàn)金凈流入量與負(fù)債總額比率(%)=(報(bào)告期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+報(bào)告期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額)/[(期初負(fù)債合計(jì)+
期末負(fù)債合計(jì))/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=報(bào)告期 EBITDA/（報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+報(bào)告期資本化利息）
EBITDA/剛性債務(wù)[倍]=EBITDA/[（期初剛性債務(wù)余額+期末剛性債務(wù)余額）/2]
注1. 上述指標(biāo)計(jì)算以公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。
注2. 剛性債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的長期借款+應(yīng)付短期融資券+應(yīng)付利息+長期借款+應(yīng)付債券+其他具期債務(wù)
注3. EBITDA=利潤總額+列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
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附錄五：
評(píng)級(jí)結(jié)果釋義
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主體信用等級(jí)劃分及釋義如下：
等 級(jí) 含 義
AAA 級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低
AA 級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低
投資級(jí)
A級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低
BBB 級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般
BB 級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高
B級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高
投機(jī)級(jí) CCC 級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高
CC 級(jí) 發(fā)行人在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)
C級(jí) 發(fā)行人不能償還債務(wù)
注：除 AAA、CCC 及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中長期債券信用等級(jí)劃分及釋義如下：
等 級(jí) 含 義
AAA 級(jí) 債券的償付安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 級(jí) 債券的償付安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
投資級(jí)
A級(jí) 債券的償付安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 級(jí) 債券的償付安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 級(jí) 債券的償付安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。
B級(jí) 債券的償付安全性較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
投機(jī)級(jí) CCC 級(jí) 債券的償付安全性極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 級(jí) 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債券本息。
C級(jí) 不能償還債券本息。
注：除 AAA、CCC 及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”
、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)短期債券信用等級(jí)分為四等六級(jí)，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等 級(jí) 含 義
A-1 最高級(jí)短期債券，其還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高。
A等 A-2 還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。
A-3 還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響。
B等 B 還本付息能力較低，有一定違約風(fēng)險(xiǎn)。
C等 C 還本付息能力很低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
D等 D 不能按期還本付息。
注：每一個(gè)信用等級(jí)均不進(jìn)行微調(diào)。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
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附錄六：
發(fā)行人歷史評(píng)級(jí)
評(píng)級(jí)類型 評(píng)級(jí)情況分類 評(píng)級(jí)時(shí)間 評(píng)級(jí)結(jié)果 評(píng)級(jí)分析師 所使用評(píng)級(jí)方法和模型的名稱及版本 報(bào)告（公告）鏈接
新世紀(jì)評(píng)級(jí)方法總論（2012）
歷史首次評(píng)級(jí) 2022 年 8 月 16 日 A+/穩(wěn)定 呂品、丁大燕 工商企業(yè)評(píng)級(jí)方法概論（2014） 報(bào)告鏈接
工商企業(yè)評(píng)級(jí)模型（通用）MX-GS001（2019.8）
主體評(píng)級(jí)
新世紀(jì)評(píng)級(jí)方法總論（2022）
本次評(píng)級(jí) 2023 年 6 月 28 日 A+/穩(wěn)定 呂品、丁大燕 -
工商企業(yè)評(píng)級(jí)方法與模型（通用）FM-GS001（2022.12）
新世紀(jì)評(píng)級(jí)方法總論（2012）
歷史首次評(píng)級(jí) 2022 年 8 月 16 日 A+ 呂品、丁大燕 工商企業(yè)評(píng)級(jí)方法概論（2014） 報(bào)告鏈接
工商企業(yè)評(píng)級(jí)模型（通用）MX-GS001（2019.8）
債項(xiàng)評(píng)級(jí)
新世紀(jì)評(píng)級(jí)方法總論（2022）
本次評(píng)級(jí) 2023 年 6 月 28 日 A+ 呂品、丁大燕 -
工商企業(yè)評(píng)級(jí)方法與模型（通用）FM-GS001（2022.12）
注 1：上述評(píng)級(jí)方法及相關(guān)文件可于新世紀(jì)評(píng)級(jí)官方網(wǎng)站查閱。
注 2：上述歷史評(píng)級(jí)信息不包括其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行的評(píng)級(jí)。
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