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民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風,鄧奕辰近期對宋城演藝進行研究并發布了研究報告《深度報告：演藝龍頭景區矩陣展開，聚焦暑期催化與新項目支撐》，本報告對宋城演藝給出買入評級，當前股價為12.89元。
宋城演藝(300144)
公司概況： 輕重資產雙輪驅動，兩輪擴張成就全國演藝龍頭。 宋城演藝于2010 年在深交所上市， 上市后通過“主題公園+文化演藝”經營模式開啟兩輪異地復制，目前全國千古情景區數量 11 家， 待開項目 5 家。
從行業趨勢看宋城演藝發展驅動力： 旗下景區多要素契合行業發展趨勢， 特色景區經營模式客群覆蓋面廣。 旅游行業： 居民旅游出行半徑逐步恢復，長線游復蘇進程有望加速，且受益于交通優化及豐富資源，長線游后續或將成為旅游市場長期主線， 而公司卡位優質長線游區位資源，后續客流集聚能力有望持續提升。演藝行業： 沉浸式演藝近年受歡迎程度高， 而公司在沉浸式演藝產品的科技賦能、文化加持上均具備應用與研發優勢； 旅游演藝行業： “主題公園+文化演藝”模式客群覆蓋面廣，趣味性和可玩性較實景演藝項目更強。
發展優勢： 產業鏈耕耘塑造景區可復制能力，多渠道發力改善景區經營結構。
1）產業鏈閉環： 公司是行業內少有打通上中下游全產業鏈條并擁有固定演藝位置的企業，全產業鏈條有助于景區輕資產項目復制推進、且可以有效減少新劇目編排時間與交流成本； 2）演出矩陣打造： 公司近年以千古情演出為核心，小劇院演出、 室外演出為輔助，在各景區打造“演藝王國”，通過景區項目豐富度增加、沉浸感提升實現景區表現力革新，帶動客流增長； 3）團散比優化預期： 公司近年多渠道發力，強化景區對散客的吸引力， 散客比例增加可對毛利率增長產生促進效果。 4）供給端優化： 公司旗下多景區于 20-22 年開設 2 號劇院，有望借節假日及旅游旺季驅動全年營收增長；公司近年維持一定比例研發投入，持續發力舞臺表現優化及景區智能化建設， 景區綜合競爭力有望持續增強。
成長看點： 短期看暑期催化及上海千古情恢復運營支撐，中長期聚焦景區擴張、 存量項目成熟與珠海項目增量貢獻。 短期來看， 1） 暑期旺季催化： 2023 年以來公司旗下各景區項目陸續恢復營業，截至 7 月 1 日， 11 家存量景區已全部開業。暑期旺季已至， 三亞、麗江、西安等項目較 19 年新增 2 號劇院，杭州宋城較 19 年新增 2 號、 3 號劇院且有狂歡節/音樂節助力景氣度提升，暑期旺季催化下看好三季度業績表現； 2）上海項目恢復運營： 上海項目是公司旗下唯一“城市演藝”定位項目， 7 月 1 日恢復運營，其優質區位+多客群覆蓋+豐富的景區演藝項目矩陣有望推動其成為公司營收新支撐點。 中長期來看， 1）項目推進：公司旗下有五大項目處于在建/待開業狀態，景區矩陣在長三角、 珠三家、 粵港澳大灣區進一步擴張； 2）存量項目成長： 公司張家界、 西安、 桂林項目受疫情影響仍處爬坡期，后續有較高成長空間；此外杭州宋城已形成多劇院矩陣，需求端旺盛階段將對客流形成強支撐。 3）珠海項目搭建： 珠海項目正在建設中，為公司在休閑度假新突破，建成后有望促業績增長。
投資建議： 我們看好宋城演藝 23 年業績修復，聚焦存量項目成熟及新項目帶來的業績增量，短期關注兩大驅動力， 中長期聚焦三大增長點。 短期來看， 1）公司旗下 11 個存量千古情景區截至 7 月 1 日已全部開業， 多個景區較疫情前劇院數增加、客流容納能力提升， 7 月以來“暑期旺季+千古情狂歡節”高熱度驅動，為公司三季度業績表現帶來想象空間； 2）上海項目恢復運營， 提供營收新支撐點。 中長期來看， 1）公司現有五大項目仍在籌備或待開業階段，景區矩陣后續將進一步完善，品牌影響力及營收增長潛力大； 2） 部分存量項目仍處爬坡期，成長空間充足； 3） 五大項目中， 珠海千古情項目有望切入休閑度假賽道， 打造新成長曲線。 我們預計 23/24/25 年公司實現歸母凈利潤 10.71 億元/14.78 億元/17.45 億元，對應 PE 分別為 31x/22x/19x，維持“推薦”評級。
風險提示： 區域競爭激烈、 新項目不及預期、城市演藝滲透率不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券杜玥瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.6億，根據現價換算的預測PE為39.19。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級22家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為17.55。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，宋城演藝（300144）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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