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（以下內容從東吳證券《保險Ⅱ行業深度報告：揭開新預定利率產品面紗（儲蓄篇）：新瓶裝舊酒，分紅萬能齊領奏》研報附件原文摘錄）

預定利率如期下調，產品信息披露要求正式實施，行業迎來變革。 2023年 7 月底前，人身險新產品預定利率已基本完成調整，傳統險、分紅型人身險產品的預定利率上限分別調整為 3%、 2.5%，萬能險最低保證利率不能高于 2%（預定利率是保險公司在保險產品設計的過程中，對投資端資產回報率的預測）。 7 月中下旬以來，頭部險企陸續完成新產品的報備和上線，并根據《一年期以上人身保險產品信息披露規則》要求在官網披露產品名稱及條款、費率表、產品現金價值表和產品說明書的披露情況。
低利率環境下，新型產品有望扛起銷售大旗。 2022 年 9 月以來，存款利率出現兩次普調，銀行理財凈值大幅波動，新發基金持續遇冷，疊加居民風險偏好持續下行，保險產品“剛兌保本+長期穩定收益+潛在分紅收益增強”的相對優勢顯現。 2Q23 以來壽險產品預定利率下調的預期，使得居民保險配置意愿提前釋放。我們預計，當前居民風險偏好下行可能是結構性的而非周期性的。低利率環境下，以分紅和萬能為代表新型產品有望扛起銷售大旗，新型對渠道、客戶和公司提出了更高的要求。
新預定利率產品分析：新瓶裝舊酒，分紅萬能齊領奏。 我們以市場更為關注的儲蓄型業務切入點，觀察主要長期儲蓄型產品（增額終身壽險和年金險）在新舊預定利率下客戶實際收益（IRR）的表現情況，以此來判斷新產品的吸引力以及公司產品形態和定價策略的變化。從增額終身壽險來看，目前新產品有三種形態，分別為以 3.0%固定增額比例的傳統險、以 2.5%為預定利率的分紅險、分紅險萬能險組合的雙主險計劃。1）從傳統險來看，太保長相伴、新華榮耀鑫享、平安盛世金越和國壽臻愛傳家第 50 保單年度新 /舊產品 IRR 分別為 2.88%/3.19%，2.76%/3.23%， 2.87%/3.26%和 2.66%/2.79%新產品均不同程度低于老產品。 2）分紅型增額終身壽險產品，紅利利益演示 IRR 相比傳統險和保證利益 IRR 更高，體現了投保人對產品經營看漲期權的金融屬性。我們計算了友邦傳世盈佳第 15/25/35/45/55 保單年度產品 IRR分別為 2.45%，3.16%， 3.40%， 3.52%和 3.59%。 3）平安盛世金越尊享分紅保險產品組合計劃來看，分紅利益+結算利率演示（4.0%）具有比傳統險更高的收益率水平。分紅利益+結算利率演示 4.0%IRR 于第 20/30/40/50 個保單年度分別為 2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。
壽險公司產品策略的多方利益平衡。需要滿足管理層、 投保人、代理人和股東多方利益平衡。 我們對比了增額終身壽險與長期年金產品后發現，新產品不同期限的 IRR/定價利率對比表現略差于舊產品，表明新產品在平衡隊伍與客戶利益上仍有進一步優化的空間，這也側面反映出隊伍利益的相對剛性。傳統型增額終身壽險第 50 個保單年度 IRR/預定利率老產品和新產品分別為 97.8%/95.7%。太保鑫享康年養老年金新款產品 IRR 較舊款也有所下降， IRR 數值下降 0.2pct.，新產品 IRR/定價利率比率較舊產品低 6.7pct.。 10 年款滿期較舊款有所下降。
投資建議： 我們預計，當前居民風險偏好下行可能是結構性的而非周期性的。當前市場關注點聚焦在 3.5%預定利率炒停后負債端數據改善持續性,前資產端預期轉變是催化板塊核心因素，市場信心在政治局會議召開后明顯恢復。作為順周期，保險板塊充分受益于長端利率向上+權益市場回暖+地產政策緩釋。 首推資產端彈性標的【新華保險】和【中國人壽】，推薦【中國平安】和【中國太保】。
風險提示： 預定利率下降使得產品吸引力下降銷售難度增加，宏觀經濟復蘇低于預期，壽險業轉型持續低于預期

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